1948年12月1日，中国人民银行成立，并发行了统一的货币——人民币。1949年1月18日，中国人民银行在天津首次正式公布人民币汇率。多年来，在不同的时期，人民币汇率安排（exchangerate arrangement）有着不同的特点。

一、人民币汇率的历史

人民币走势表现为：1955-1971年，固定汇率，计划经济，经济以内循环为主，汇率稳定，汇率长期稳定在2.4618；1972-1978年，伴随美元走弱，美元兑黄金贬值，人民币走出了一波对美元升值周期，汇率从2.4618逐步升值到1.755；1979-1993年，主要受汇率虚高、国内经济体制改革、市场价格双轨制改革、通货膨胀、推动出口战略、有管理的浮动汇率改革等影响，人民币汇率走出了一波单边贬值的过程，汇率从1.755贬值到8.7；1994-2004年，伴随市场经济体系的建立，出口逐年好转，强制结汇的施行，人民币实际重新采取了固定汇率，汇率常年稳定在8.2796；2005-至今，2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币开启了对美元双向波动并总体呈现升值态势的过程。

人民币汇率走势可以大体分为改革开放前和改革开放后两个时期，两个时期伴随国内经济主体变化、国家外贸主体变化、国家阶段性需求等，汇率管理的目标和汇率管理的政策有相应的不同。

1.1 改革开放前，1949-1978年，计划经济体制下汇率变化。分为以下两个阶段

第一阶段：1949-1952年，国内统一战争、朝鲜战争期间。

1949年1月18日人民币对美元首次汇价：1美元＝80元旧人民币，期间受内战影响1950年3月13日调低至1美元＝42000 元旧人民币，在一年零一个月的时间内，人民币汇价下调49次。

从1950年3月至1952年底，随着国内物价由上涨转变为下降， 同时，朝鲜战争爆发，为大量抢购战备物资，利于推动本国进口，我国汇率政策的重点由“推动出口”改变为“进出口兼顾”，并逐步调高人民币汇价。1952年12月，人民币汇价调高至1美元＝26170元旧人民币。

第二阶段：1953-1978年，计划经济逐步确立，经济主要以国有经济为主体，内循环为主，汇率对美元相对稳定。

在国内物价水平趋于稳定的情况下，我国进行建国以来的首次币制改革。1955年 3月1日，开始发行新人民币，新旧人民币折合比率为1:10000。自采用新人民币后，1955年至1971年，人民币对美元汇率一直是1美元折合2.4618元新人民币。

1971年12月18日， 美元兑黄金官价宣布贬值7.89％，人民币汇率相应上调为1美元合2.2673元人民币。

1973年3月以后，布雷顿森林体系彻底解体，西方国家普遍实行了浮动汇率制。为了避免西方国家通货膨胀及汇率变动对我国经济的冲击，我国从1973年采用了盯住加权的“一篮子”货币的办法，所选用的“篮”中货币都是在我国对外贸易的计价货币中占比重较大的外币，并以这些货币加权平均汇价的变动情况，作为人民币汇价相应调整的依据。

这一时期人民币汇价政策的直接目标仍是维持人民币的基本稳定，针对美元危机不断发生且汇率持续下浮的状况，人民币汇率变动较为频繁，并呈逐渐升值之势。1972年为1 美元＝2.24元人民币；1973年1美元＝2.005元人民币；1977年为1美元＝1.755元人民币。

1.2 改革开放后，1979-至今，逐步确立市场经济下的汇率变化

第一阶段：1979～1984年，国内市场经济尚未完全确立，国内市场存在商品价格双轨制，汇率上也存在对外贸易和非贸易核算汇率双轨制。国务院决定从1981年起实行两种汇价制度，即另外制定贸易外汇内部结算价，并继续保留官方牌价用作非贸易外汇结算价。这就是所谓的“双重汇率制”或“汇率双轨制”。

1980年人民币官方牌价为1美元＝1.5元人民币。从1981年1月到1984年12月期间，我国实行贸易外汇内部结算价，贸易外汇1美元＝2.80元人民币；官方牌价即非贸易外汇1美元＝1.50元人民币。前者主要适用于进出口贸易及贸易从属费用的结算；后者主要适用于非贸易外汇的兑换和结算，且仍沿用原来的一篮子货币加权平均的计算方法。

随着美元在80年代初期的逐步升值，我国相应调低了公布的人民币外汇牌价，使之同贸易外汇内部结算价相接近。1984年底公布的人民币外汇牌价已调至1美元＝2.7963元人民币，与贸易外汇内部结算价持平。

第二阶段：1985-1993年。1985年1月1日，我国取消了贸易外汇内部结算价，重新恢复单一汇率制，1美元＝2.80元人民币。事实上，1986年随着全国性外汇调剂业务的全面展开，又形成了统一的官方牌价与千差万别的市场调剂汇价并存的新双轨制。而且当时全国各地的外汇调剂市场，在每一时点上，市场汇率水平不尽相同。这种官方汇率与市场汇率并存的多重汇率制一直延续到1993年底。其间，外汇调剂市场的汇率形成机制，经历了从开始试办时的人为定价到由市场供求关系决定的过程。

进入20世纪80年代中期以后，我国物价上涨速度加快，而西方国家控制通货膨胀取得一定成效。在此情况下，我国政府有意识地运用汇率政策调节经济与外贸，对人民币汇率作了相应持续下调。1995年8月21日，人民币汇率调低至1美元＝2.90元人民币；同年10月3 日再次调低至1美元＝3.00元人民币；同年10月30日又调至1美元＝3.20元人民币。

从1986年1月1日起，人民币放弃盯住一篮子货币的做法，改为管理浮动。其目的是要使人民币汇率适应国际价值的要求，且能在一段时间内保持相对稳定。

1986年7月5日，人民币汇率再度大幅调低至1美元＝3.7036元人民币。1989年12月16日，人民币汇率又一次的大幅下调，由此前的1美元＝3.7221元人民币调至当日的4.7221 元人民币。1990年11月17日，人民币汇率再次大幅下调，并由此前的4.7221调至当日的5.2221元人民币。

自1991年4月9日起，我国开始对人民币官方汇率实施有管理的浮动运行机制。国家对人民币官方汇率进行适时适度、机动灵活、有升有降的浮动调整，改变了以往阶段性大幅度调整汇率的做法。实际上，人民币汇率实行公布的官方汇率与市场汇率（即外汇调剂价格）并存的多重汇率制度。

第三阶段：1994-2004年，类固定汇率阶段。

从1994年1月1日起，我国实行人民币汇率并轨。1993年12月31日，官方汇率1美元兑换人民币5.8元；调剂市场汇率为1美元兑换人民币8.7元左右。从1994年1月1日起，将这两种汇率合并，实行单一汇率，人民币对美元的汇率定为1 美元兑换8.70元人民币。同时，取消外汇收支的指令性计划，取消外汇留成和上缴，实行银行结汇、售汇制度，禁止外币在境内计价、结算和流通，建立银行间外汇交易市场，改革汇率形成机制。

第四阶段：2005-至今，有管理的浮动汇率。

2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币开启了对美元双向波动并总体呈现升值态势的过程。

二、影响汇率的主要因素及现阶段汇率面临的主要问题

2.1影响汇率的主要因素包括：（1）国际收支。（2）通货膨胀率。（3）利率。（4）经济增长率。（5）财政赤字。（6）外汇储备。（7）投资者的心理预期。（8）各国汇率政策的影响。

2.2现阶段汇率面临的主要问题：

（1）历年连续外贸盈余过大

这里没有找到历年服务贸易数据，实际外贸净额应该是货物贸易与服务贸易之和，服务贸易我们好像是有逆差，这里只能分析货物贸易数据。历年外贸中货物贸易出口净额持续维持在较高位置。外贸盈余好不好，当然好，表明国家收支改善，抗风险能力增强了。但是长期的、持续的维持贸易盈余，并且盈余维持在较高的位置，这不是好事情。这种情况对贸易双方都不好。我国实行的是强制结汇制度，长期外贸盈余必然导致货币被动超发，进而扰乱国内的货币政策和经济。

（2）多年外汇储备较大。

外汇储备规模在中国2001年加入世贸组织后飞速增长，在2014年达到最高值38430.18亿美元。2015年11月30日，国际货币基金组织正式宣布人民币2016年10月1日纳入SDR（特别提款权）。2017、2018年外汇储备额外多出了SDR（IMF特别提款权）。（这个外汇储备SDR是个什么玩意我也没有搞得很明白）

“适度的外汇储备规模”，是指一国政府为实现国内经济目标，而持有的用于平衡国际收支和维持汇率稳定所必须的外汇储备量。储备进口比率法，也就是特里芬比例：一国的国际储备额应同其进口额保持一定的比例关系，这个比例关系应以40%为最高限，20%最低限。一般认为，一国持有的国际储备应能满足其3个月的进口需要。照此计算，储备额对进口的比率为25%。亚洲金融危机爆发后提出的“圭多惕—格林斯潘”法则（ThumbofGuidotti-Greenspan），即最低限外汇储备应能应付一年内到期的短期外债偿还的需要。

2015年底，我国进口支付能力(外汇储备余额/年进口额 X12个月，国际警戒标准为不低于3-4个月的进口额)为23.8个月，远超安全值。

2015年末，我国（外币）短债偿还能力（外汇储备余额/短债余额，国际警戒标准为不低于1倍）约为6.3倍，（本外币）短债偿还能力为3.6倍，也远照安全值。

如果本币汇率自由浮动，同时又可以自由使用，该国理论上就可以无须持有外汇储备，如美元。

（3）国内外货币政策差异

新冠疫情彻底改变了世界的经济版图，其改变幅度若干年后我们回头看可能不亚于一场世界大战对世界经济版图的影响，我预估影响程度可能大于第一次世界大战，小于第二次世界大战。

新冠最先影响了中国，但中国最早控制住了疫情，使其对经济的影响降到了最低，从而中国在2020年3月-5月货币政策适度宽松后,2020年7月立即退出了宽松，恢复了货币政策的常态化，当月M2增速环比就出现了下降。

欧美在2020年3月疫情爆发后持续失控，至今尚未完全控制，2021年4月印度又出现了新冠变异病毒肆虐，世界经济复苏遥遥无期，这也导致了欧美日货币政策持续宽松，发出了天量货币，至今没有退出的迹象。

国内、国际货币政策的差异对我们的汇率带来了极大的挑战。

（4）输入型通胀

由于原油、铁矿石等大宗商品以美元为定价基础，在欧美天量货币的冲击下，国际大宗商品在全球经济尚未复苏的背景下，却在天量货币的推动下走出了波澜壮阔的上涨行情。中国是世界最大的大宗商品进口国，由此中国面临巨大的输入型通胀威胁。

三、人民币汇率管理工作的目标

人民币成为国际贸易交易货币、外汇储备货币，人民币国际化。

人民币成为国际贸易、储备货币，人民币海内外通用，可以向全世界收铸币税，薅全世界的羊毛，这是每个中国人做梦都想要的事情。但是要实现这个目标有两个前提：

（1）你的货币全世界认可。这个靠实力说话，总体包括本国经济实力强大、军事实力强大、外贸世界占比较高三个方面，如果这三个方面都做到了，基本上你的货币就被全世界认可了；

（2）你的货币可以按持有人的意愿自由兑换流通，也就是经常项和资本项的人民币自由流动。目前人民币经常项目可自由兑换，也就是买卖东西可以自由兑换，但资本项还不完全可以自由兑换的。

根据三元悖论（MundellianTrilemma），也称三难选择(The Impossible Trinity)，在开放经济条件下，本国货币政策的独立性、汇率的稳定性、资本的完全流动性不能同时实现，最多只能同时满足两个目标，而放弃另外一个目标。目前中国选择的是货币政策的独立性、汇率的稳定性，放弃了资本的完全流动性，当然这是指你没有占主导地位的情况下，假如你是“一超多强”中的“一超”，你是全球开放经济体中最强的那个，譬如现在的美国，你就可以同时实现上述三个目标。中国目前是逐步开放资本的可自由兑换，比如债券市场通过QFII、中国银行间债券市场渠道（即CIBM）、债券通及国际三大债券指数份额，股票市场通过沪港通、深港通、沪伦通等，但是还做不到资本的完全可自由兑换。

四、下一阶段汇率走势的猜想

先说观点：人民币已经进入，并继续保持中长期双向波动，总体升值的趋势，最终美元兑人民汇率可能达到5.0左右。

为什么会得出这个观点，总结提炼一下，上面啰啰嗦嗦罗列了很多数据和分析，主要下面几点理由：

（1）人民币汇率总体走势

没错，最重要的判断是大趋势，任何事情的发展都离不开大趋势。中华文明最大的特点就是连续性，

中国共产党执政的最大特点就是集体决策、政策连续

。

从趋势上看，中国已经完成了经济主体的市场化改革，中国经济体量逐步增强（中国每年的工业增加值已经超过了后面第二名到第四名（美国、日本、德国）的总和），中国已经是全球半数以上国家的第一大贸易伙伴，人民币汇率已经进入了中长期升值通道，但过程一定是双向波动的。

（2）人均GDP迈过一万美元，货币进入升值加速周期

中国自2019年首次人均GDP迈过一万美元门槛后已经连续两年稳定在一万美元以上，即使2020年出现了人民币兑美元小幅贬值后，仍然站稳了一万美元门槛。后发国家在迈入一万美元门槛并向更高人均GDP挺进时，基本都是经济增速放缓，汇率大幅升值，从而快速跨越二万、三万美元门槛，其中日本最为明显。日本1983年人均GDP一万美元，汇率232，1987年人均GDP二万美元元，汇率121，五年间人均GDP增长一倍，但汇率也基本翻倍。当然，汇率过快升值副作用明显，日本也迎来了失去的30年。我们有能力避免这种情况，因为日本是非完全主权国家（日本有美国驻军和特搜部），中国是完全主权国家。

（3）人民币汇率中长期升值是人民币国际化的需要

要实现人民币国际化，让全世界的人都接受人民币作为贸易结算货币，成为国家外汇储备货币，必须增强所在国的持有信心。而增强信心的唯一、最优的策略选择就是汇率的缓慢、长期、持久的升值。还有什么比升值更能让人坚定的持有人民币呢。当然，这需要我们进一步解决人民币资本可自由流动的问题。

罗里吧嗦写了这么多，感谢朋友们耐心看完，总结一句话，

我们正在见证历史

。

——写于胡思乱想、寡淡时刻。

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