2016年CPI今公布或涨2% 完成全年涨幅调控目标

国家统计局今日将公布2016年12月份和全年居民消费价格指数(CPI)。专家表示，预计2016年全年CPI涨幅可能在2%左右。展望2017年，物价涨幅有望继续温和上涨，但通胀压力不会明显上升。

CPI走势图。来自国家统计局网站

2016年CPI涨幅或在2%左右

国家统计局数据显示，2016年11月份CPI同比上涨2.3%。1-11月CPI比去年同期上涨2.0%。

据农业部监测，2016年第52周(2016年12月26日-2017年1月1日)猪牛羊肉价格略有上涨。猪肉周均价每公斤23.53元，环比涨0.3%，同比高3.7%。重点监测的28种蔬菜周均价每公斤4.33元，环比涨0.7%，同比高4.6%。

交通银行首席经济学家连平表示，2016年12月份蔬菜、禽类、水产品类价格环比都有所上升，大宗商品和石油价格走稳回升，工业产品价格上涨带动非食品价格微升，但翘尾因素下降，预计12月份CPI同比上涨2.3%，全年平均涨幅为2%。

北京大学经济学院教授、发展经济学系主任曹和平对记者表示，预计全年物价涨幅将维持在2%左右，完成年初制定的控制在3%左右的物价目标已无悬念。

预计今年CPI仍会温和上涨

对于未来物价走势，国家统计局新闻发言人毛盛勇在去年11月份的新闻发布会上指出，当前CPI的走势总体是温和上涨的态势。实际上从下一个阶段来看，CPI仍然很可能持续温和上涨。

毛盛勇认为，坚持稳健的货币政策，这就为价格的基本稳定运行提供一个政策上的有利条件。明年大宗商品的价格再继续大幅上涨的概率比较小。输入型的通货膨胀压力也比较小。综合来看，下一阶段通货膨胀的压力不会明显上升，CPI的涨幅能够控制在合理的水平。

连平认为，年末消费旺季到来，蔬菜、水果、肉类以及水产品价格都可能上涨。大宗商品和原油价格上升，工业领域产品价格上涨逐渐传导至消费端，带动核心CPI上升，形成物价上行周期。部分供需偏紧的食品价格可能出现快速上涨，预计未来CPI同比涨幅小幅上涨。

“2017年物价将保持基本稳定。”中国社科院发布的《2017年经济蓝皮书》预测，2017年第一季度至第四季度CPI涨幅分别为2.0%、2.2%、2.3%和2.4%，呈现逐季上涨的发展态势，2017年全年CPI涨幅为2.2%，依然处于温和上涨阶段。(完)

机构预测：2016年四季度GDP增幅为6.7%

1月20日，国家统计局将公布2016年四季度GDP数据，东方财富网对10家权威机构预测值进行汇总，统计数据显示，10家机构对2016年四季度GDP的预测平均值为6.7%。

高盛高华证券分析师宋宇表示，由于2016年财政支出比往年前置，12月份财政支出可能明显低于历史正常水平。预计这可能对投资构成显著拖累，并给12月份总体经济增速造成压力，而且这一情形可能持续至2017年一季度。同时，房地产政策调控也对房地产相关活动增速构成了下行压力。中央经济工作会议上领导层的政策支持立场减弱可能会缓解地方政府保增长的压力，尤其是在投资领域。另一方面，实际利率走低带来了强劲的信贷需求。总体而言，预计实体经济增速将面临更大下行压力，尤其是在2017年年初。

同时，宋宇认为，四季度经济增速基本持平于三季度，预计四季度实际GDP环比折年增速从三季度的6.8%降至6.6%，隐含的四季度同比增速为6.7%，持平于三季度，隐含的2016年全年增速也为6.7%。

招商证券宏观数据组分析师谢亚轩称，回顾全年，工业增加值累计同比增速自5月起一直稳定在6%的水平上。从12月高频数据看，工业生产依然维持稳定，预计12月工业同比增长6.1%。同时，工业生产稳定也意味着GDP同比增速也不会出现明显波动，预计四季度GDP同比增长6.7%，与前三季度持平。

10家机构包括上海证券，华泰证券，招商证券，兴业证券，申万宏源，高华证券，国信证券，海通证券，中银国际和中金公司。

券商名称

2016年四季度GDP增速(%)

上海证券

6.9

华泰证券

6.7

招商证券

6.7

兴业证券

6.7

申万宏源

6.7

高华证券

6.7

国信证券

6.7

海通证券

6.6

中银国际

6.7

中金公司

6.7

广发郭磊：三周期因素叠加2017年上半年经济存在一定支撑

中国经济基本面展现出一系列复杂特征，只有从“三期叠加”角度才能理解。

当前中国经济呈现出一些列独特现象：

第一，地产高库存与旺盛购买需求并存。

作为需求源头之一的房地产出现了整体库存偏高与新房库存偏低并存、购买需求旺盛，但放开又很容易价格剧烈上行的特征(金融产品特征)。

第二，产能过剩与产能出清并存。

部分制造业行业产能依旧明显过剩，需要进一步去产能；但部分行业似乎已经产能出清，产能收缩会引发价格垂直上行。

第三，库存如期上升，但速度与经验时间表并不匹配。

制造业库存自7月以来开始缓慢上行，按照传统库存周期的经验时间规律，主动补库存已经6个月，已至半途；但库存位置却依旧偏低。有一种可能是这轮补库存更长，但这需要解释周期“驱动力”来自何处的问题。

第四，中游部分关键行业出现高景气。

一些关键中游机械设备行业呈现出库存周期不能完全解释的产销量回升。

以上特征的出现，本质上是因为中国经济的库兹涅茨周期、朱格拉周期、库存周期存在关键拐点的叠加呈现。我们只有从这个角度，才能理解以上一系列现象，以及当下的中国经济。

库兹涅茨周期(20年长度的房地产驱动周期)正处下行期。

库兹涅茨周期在经验上一般18-20年，它的核心驱动力是房地产和建筑业的兴盛和衰退。比如美国房地产市场，1991-2010年是距离最近的一个典型的库兹涅茨周期，兴盛期16年，大致是1991至2006年；下行期4年，大致是2007至2010年。

中国房地产周期可能大致类似。1999年算本轮周期的开始，大致在2013年前后触顶，兴盛期15年；2014至今是3年的下行期，纯经验规律去看，典型的周期下行期应是2017年底或者2018年底结束。

以房地产投资完成额指标为例，这一数据在2010年完成了大周期中的一个大顶，投资增速33%；2011-2012年在政策下调整，2013年又快速上行完成第二个顶部，投资增速接近20%。2014之后年则是快速下行，个位数已经是一个趋势均衡位。

由于人口自然周期的断档，中国的下一个库兹涅茨周期并没有承接，可能会非常弱。

库兹涅茨周期的经验规律之所以形成，一则和建筑业使用年限有关，二则和人口自然周期有关。

以中国数据为例，中国80-87是一波婴儿潮，80年至87年人群处于25岁平均年龄的时候就是中国房地产需求的一波顶峰，即2005-2012年。

比如87年出生的年轻人，最集中的需求应该在2012年，最后的需求(以28岁推算)应该在2015年。

再以美国数据为例，美国在90-93出现一波婴儿潮，正是由于这波婴儿潮的对应，美国在2010年的库兹涅茨周期结束后，后续房地产领域需求逐渐起来，新一轮库兹涅茨开启。

而中国的人口周期相对更长趋势一些，在80-87的人口红利释放完毕后，计划生育政策产生较大影响，自然周期断档，人口就进入了较长的增速下行期。人口增速止跌基本上到2010年之后了。

这意味着在1999-2018年的库存涅茨周期结束后，下一个库兹涅茨周期可能会比较弱。

朱格拉周期(8-10年的设备更替和资本投资驱动周期)处新一轮周期前段。

朱格拉周期的长度一般是8-10年，主要驱动因素是设备更替和资本开支，而这两个因素既受设备使用年限影响，又受实体产能利用率和投资回报率影响。

各国周期分布应大致同步，但存在小幅错位；以全球经济来看，1983-1993、1993-2001、2001-2009、2009-2016/2017差不多是四轮朱格拉周期。

关于中国经济的朱格拉周期，我们可以以代表微观上制造业资本支出意愿的工业锅炉的产量增速为观测指标去看，经济非常清晰地存在1998-2007、2007-2015两个周期，每个周期8-9年。

设备投资理论上是一个更准确的观测指标。中国银行的5000户工业企业设备投资情况就呈现出了清晰的两个周期的特征，可惜这一数据链在2013年之后未能更新。

通用设备和专用设备工业增加值亦可以观测。这两个指标呈现出朱格拉周期、库存周期的双特征。整体来看，2008-2015年的朱格拉大周期特征比较明显2015年底这两个指标已经双双见底。

从终端投资来看，固定资产投资完成额(FAI)和新增固定资产投资完成额同样存在1998-2007、2007-2016年两个周期。

从朱格拉周期来看，2017年应该处于一个上升期的初段。这也是中游机械设备类行业呈现出复苏特征的一个原因。

库存周期(40个月左右的企业随价格因素而进行库存变动的周期)正处于上升期。

库存周期是企业库存变动所驱动的周期。库存变动的原因之一是上游价格；原因之二是下游需求。而价格和需求之间又是很难分清统计因果先后的关系，我们也没必要去做鸡和蛋的思辨，从经验上理解库存周期的存在就足够。

中国经济在过去经历过五轮库存周期。有三轮偏强周期(2002、2006、2009)，周期时长分别是42、40、47个月；两轮偏弱周期(2000、2013)，周期时长分别是29个月和35个月。强周期的主动补库存一般5个季度；弱周期的主动补库存一般3个季度。

如果进一步去观察这五轮库存周期的背景，我们能明显看出一些线索。2002年是全球贸易驱动，2006年是全球供需两旺，2009年是中国四万亿，均很难复制。

目前这轮周期大概率可参考2000和2013年；而从产能和库存的约束以及价格先导性来看，这轮去产能和去库存要明显更彻底，上游价格上升更猛烈，和2013年相比又多了混合所有制改革和PPP的驱动，因此有可能比2013年周期要更强一些。

从2016年7月开始，主动补库存已经有2个季度，未来可能还有1-2个季度的主动补库存。换句话说，库存周期目前正在途中。

三期叠加的结果：经济很难太乐观(库兹涅茨周期拖累)，也不用太悲观(库存周期前半段支撑，朱格拉周期中期支撑)。

通过以上分析，我们可以得出三个结论：

第一，由于存在库兹涅茨周期的拖累，经济很难太乐观。

目前处于库兹涅茨周期的下行期，而在这轮周期结束后，新一轮周期又缺少承接，可能非常弱(见前面我们对人口因素的分析)，对经济过于乐观并不现实。

第二，2017年上半年存在库存周期的支撑。

在2017年上半年，制造业仍处于补库存周期中，制造业投资大概率随库存周期回升，经济可以得到一定支撑。

第三，朱格拉周期的缓慢启动形成一个更中期的支撑。

特别是近两年政策重点显著转向基建和PPP之后，朱格拉周期启动的痕迹可能会逐渐加强，这会在补库存结束后，继续对经济提供支撑，经济下行弹性不会太大。

从三期叠加的角度去理解产业变动：短期的复苏脉冲、中期传统制造业的ROE修复，及长期地产产业链的退潮。

前面是关于总量；从产业和行业的角度，我们同样需要重视三期叠加的影响：

第一，短周期库存周期驱动，复苏脉冲仍将继续。

这轮复苏脉冲已经持续了6个月，未来还将继续。2017年Q1大概率处于补库存周期中，这一周期亦有一定可能延续至2017年Q2。

对于当前库存偏低的行业，未来仍存在补库存带动景气度回升的逻辑。

第二，中周期朱格拉周期驱动，传统制造业将会出现ROE的修复。

过去几年，传统制造业ROE整体下行，投资亦震荡下行，属于典型的朱格拉周期的回落期。背后原因之一在于库兹涅茨下行期的影响，即随着作为原发需求之一的地产投资的触顶，相当一部分上下游产业链的供给变得“多余”，产能过剩导致产业景气度下行；原因之二是库存周期的影响，随着一轮大宗商品的深度通缩，中国也在承受输入性通缩的影响，企业也在不断去库存。

从深层逻辑上来说，近年中国经济呈现出“脱实就虚”的特性也与朱格拉周期下降期的低迷有关。在实体没有机会的时候，资金就堆积于金融环节；资金变得拥挤了，就通过杠杆来释放套利空间。而这一过程随着工业通缩的触底、股市和债市等金融资产部门的先后调整，以及政策的重要变化，在2015-2016年实现了一定程度的出清。

随着新一轮朱格拉周期的再启动(即使是缓慢启动)，传统制造业将会出现ROE的修复。

第三，长周期库兹涅茨周期驱动，地产系产业链逐步退潮。

根据我们前面对库兹涅茨周期的分析，当前处于1999-2017/2018一轮库存周期的下降期。同时，由于人口自然周期的断档，中国的下一个库兹涅茨周期并没有承接，可能会非常弱。这意味目前规模庞大的地产系产业链在中长期会逐步退潮，地产系上下游不可避免将会受到影响。

从历史经验看，中国经济要么地产拉动，要么基建带动，并无例外情形。政策要对冲库兹涅茨周期的下行，几乎必然去推动基建的相对高位，相关产业链亦值得关注。

公开市场操作重现净投放MLF有望续做

1月9日，中国人民银行开展1100亿元逆回购操作。其中，7天期100亿元，28天期1000亿元。央行公开市场操作(OMO)单日净投放700亿元，为2017年以来首次净投放。近段时间，资金利率呈现短降长升的两极分化走势，市场流动性预期偏谨慎。此次央行公开市场操作终结连续净回笼，跨节流动性投放逐渐增加。

市场人士指出，春节取现高峰将至，叠加季度初企业缴税、央行外汇市场操作的影响，流动性压力可能重新加大，但考虑到财政存款集中释放、央行流动性支持跟进的因素，加上市场预期充分，机构提前应对，预计流动性异常紧张局面不会再现，并且存在实际情况好于预期的可能性。春节后，流动性季节性改善具有更大确定性。当然，政策边际收紧，市场利率底部抬升，难以期望流动性返回先前常态化宽松的状态。

资金利率短降长升

2016年底以来，货币市场流动性趋松。2017年元旦节后，流动性回暖势头延续，短期限资金供需形势明显改善，但中长期资金利率回调有限甚至继续走高，隐含的市场流动性预期仍偏谨慎。

1月9日，Shibor维持短降长升的局面，两周及以内期限Shibor继续走低，两周以上期限Shibor维持全面涨势。其中，隔夜Shibor下跌1.8基点至2.094%，回到2016年9月上旬水平，创近四个月新低；7天Shibor降至2.41%，接近11月初水平。中长期限方面，1个月Shibor、3个月Shibor分别上涨至3.474%和3.515%，分别连续上涨42个交易日、57个交易日，创2010年6月以来最长连涨周期，利率水平则分别创2015年7月、2015年5月以来新高。

2016年底以来，银行间市场质押式回购利率整体大幅回落。1月9日，隔夜、7天回购利率分别下跌至2.06%、2.37%，较上月高点分别下行约56基点、168基点，利率水平分别回到2016年8月下旬和11月上旬水平。中长期回购利率虽较前期异常高点回落明显，但绝对水平仍处在相对高位。其中，1个月回购利率报4.15%，与2016年11月底“钱紧”时相当；3个月回购利率报4.32%，与2016年12月中上旬水平相当。

短期限资金利率走势体现了流动性边际改善，表明短期流动性恢复充裕。资金交易员表示，上月底，短期限资金供给率先恢复。元旦节以后，短期资金进一步转向供大于求，银行及部分非银机构均积极融出，近几日早盘隔夜、7天资金出现了减点融出的情况，机构的短期资金需求通常在上午即得到满足。

值得一提的是，上月23日至本月6日，央行公开市场操作累计净回笼资金8450亿元，净回笼与资金利率下行并存的局面凸显短期流动性状况好转。同时，银行间覆盖全市场的回购利率与仅覆盖存款类机构的回购利率之间的利差亦大幅收窄，表明流动性供求的结构性矛盾有所缓解。

不过，中长期资金利率继续高位运行，表明中长期流动性预期仍偏谨慎，尤其是最近跨春节资金利率持续上行，传递出市场对春节因素冲击流动性的担忧情绪。

多重因素带来压力

分析人士表示，今年1月流动性扰动因素不少，尤其是春节效应的影响不容小觑。

历史经验表明，春节所在月份的流动性往往偏紧，资金利率一般高于上个月。这主要是因为春节前居民现金需求增多，资金暂时流出金融体系，导致银行超储率下滑。同时，银行为应对集中取现压力，倾向在春节前提高备付水平，并融入跨春节的中长期限资金，也会影响金融体系流动性供求，推高中长期资金利率。这种影响通常在春节前两周左右比较明显，因此预计今后两周春节效应将逐渐显现。

历史数据显示，历年1月流通中现金(M0)变动的季节性明显，均表现为M0增加。2014年1月、2015年1月、2016年1月的M0分别增加17914亿元、2781亿元和9310亿元。鉴于今年春节靠前，节前取现料更集中，本月M0增量或高于上年同期，有机构预计将超过1.5万亿元。

同时，1月是季度首月，面临季度企业所得税清缴，且缴税时点与节前取现高峰存在重叠。历史数据显示，2008年以来，历年1月财政存款余额均出现增加，2015年1月和2016年1月增加额均超过5000亿元。不过，因受到节假日因素影响，今年1月财政存款增加额可能低于上年同期。

此外，春节前仍面临逆回购和中期借贷便利(MLF)到期回笼压力。据截至9日的数据统计，1月剩余时间还有6200亿元逆回购到期，另有4355亿元MLF到期。

业内人士指出，综合考虑居民取现、季度初缴税及央行外汇市场操作的影响，今后两周流动性压力料重新显现，资金利率短降长升局面将延续，但随着长假临近，短期资金利率大概率将止跌反弹。

流动性料不会异常紧张

业内人士指出，在多种扰动因素并存的局面下，对春节前后一段时间流动性保持警惕、继续加强流动性管理是必要的。不过，流动性最紧张时段很可能已在2016年11月、12月度过，短期内流动性再现异常紧张的可能性不大。

随着上年末财政存款集中释放，银行类机构可用资金得到一定的充实。历史数据显示，年末金融机构超储率通常处于下半年乃至全年高位，主因就在于年底财政存款集中大额投放。年底过后，监管考核等扰动因素消退，有助于缓和机构储备流动性的压力，特别是改善金融机构间流动性供求不平衡的结构性问题。

事实上，最近市场资金面偏松正是得益于上年末财政存款释放、监管考核等年末扰动因素消减。财政存款释放带来的可用资金增多，有助于减轻银行类机构节前备付压力。

另外，从边际上看，节前取现及节假日影响信贷投放，可能导致1月存款规模净减少，银行体系可能获得部分存准金退款。人民币汇率短期打破单边贬值，同时外汇监管措施强化，可能缓解资本外流压力。更重要的是，市场各方对春节前流动性压力存在充分的预期。央行通常会有针对性地实施流动性投放，帮助金融机构开展长假备付。历年春节前OMO均以净投放为主，过去两年央行均在春节前通过MLF操作投放中期流动性。

最近，央行通过OMO净回笼，削减了逆回购余额，缓解了春节前逆回购到期回笼压力。同时，央行根据逆回购到期时点和市场资金供求特点，适时恢复并着重开展28天逆回购操作，释放跨节流动性供给。9日，央行开展了1100亿元逆回购操作，为2017年以来首次净投放。未来央行可能维持OMO净投放，并着重开展跨春节资金投放。根据MLF到期时点，央行再次开展MLF操作的可能性也很大。数据显示，本月13日、18日、19日和21日将分别迎来1015亿元、1345亿元、820亿元和1175亿元逆回购到期。

近期机构普遍加强了流动性管理，尤其在经历上年末流动性异动及债市巨震之后，机构更加重视流动性安全。如果机构提前应对、充分准备，则流动性实际状况可能好于预期。

综合来看，春节前流动性隐忧犹存，但因市场预期充分、机构提前应对、央行适时维稳，流动性料不会再现异常紧张，实际状况超预期也不无可能。结合历史规律，新年正月过后，伴随资金回流银行体系，流动性有望迎来季节性改善。不过，考虑到在防风险格局下，货币政策更趋稳健中性并且重提调节“流动性闸门”，暗示流动性边际收紧，市场利率底部抬升难以逆转，流动性及货币市场利率难以回到2016年上半年的状态。

新年伊始混改强势推进 国企改革再获重大突破

业内人士认为，混合所有制改革要立足于解决企业实际问题.

最近一段时间，有关混改的话题一直是热搜中的焦点之一，受此影响，热点轮动的A股市场也给出了最为直接的响应。从目前情况来看，无论是券商机构还是研究人士，均对2017年的混改进程抱以较大期望。

“个人认为混合所有制改革要立足于解决企业实际问题。预计2017年混改将会把重心放在管资本上，并逐渐形成鼓励优质企业脱颖而出的制度。”在中信改革发展研究院研究员简练看来，混合所有制是手段，管资本形成的经营长期机制才是目的，而手段要服务于目的。

新年第一周，重点领域中的两家央企相继公布混改方案。中国铁路总公司称，将重点推进铁路资产资本化经营，包括研究推进铁路企业债转股，探索铁路资产证券化改革，对具备条件的科技和专业市场前景良好的企业逐步改制上市，依法合规推进优化重组工作，以及开展混合所有制改革等内容。中国兵器工业集团称，将通过完善现代企业制度，健全公司法人治理结构，促进企业转换经营机制，放大国有资本功能等内容，推动混合所有制经济发展。

简练告诉媒体记者，铁路属于国有资产规模最大的基础设施行业之一，但基础设施行业有一个共同的特征就是其中一部分业务容易盈利，而上下游业务很难盈利，主要是通过不同业务交叉补贴的方式来获得支撑；而中国兵器工业集团在国资委监管央企中属于资产证券化率不是很高的企业，虽然其生产能力在过去十几年取得了非常大的提升，但目前面临的是企业生产效率自动化很高，人员无处安排的尴尬境地。因此，两家央企开展混合所有制改革较为迫切。

其实，今年混改进程将会加快推进早有预期。去年10月份混改“6+1”试点正式推出，东方航空集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建集团、中国船舶集团等列入第一批混改试点名单。年底前的中央经济工作会议定调混合所有制改革是国企改革的重要突破口，按照完善治理、强化激励、突出主业、提高效率的要求，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。这些无不显示出决策层对于今年大力推进重点领域改革的决心和信心。

用国家发展改革委副主任刘鹤的话说，当前必须加快推进改革，解决国有企业市场主体地位不明确、国有经济布局过宽、效率低下等问题。而改革的主要任务是开放竞争性业务、破除行政垄断、打破市场垄断，推进政企分开、政资分开、网运分开、特许经营等。

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