文|牵牛僧

小天鹅公司 1993 年 11 月以定向募集方式设立，江苏小天鹅集团有限公司为公司控股股东。 2008 年 4 月，美的电器成为公司控股股东。 2013 年 9 月，因美的集团换股吸收合并美的电器，本公司控股股东变更为美的集团股份有限公司。

小天鹅股份有限公司主要从事家用洗衣机和干衣机的研发、生产和销售，主要产品有滚筒洗衣机、全自动洗衣机、双缸洗衣机和干衣机。公司目前在江苏省无锡市和安徽省合肥市有两大生产基地，总占地面积超过 1200 亩，年产能达 2400 万台，拥有国内、国际一流的生产设备和富有经验的制造团队。公司产品在国内市场和海外 160 多个国家和地区均有销售，其中外销收入占比约为 20%。公司实行“美的”、 “小天鹅”双品牌战略，近几年来， “小天鹅”与“美的”品牌业务均保持较好较快增长。

据统计， 2017 年 1-12 月份公司零售量份额 28.1%，同比提升 0.8 个百分点，零售额份额 24.6%，同比提升1.3 个百分点；根据海关数据统计， 2017 年 1-12 月份公司出口量份额 19.4%，同比提升 1.6 个百分点，出口额份额 17.2%，同比提升 3.6 个百分点，公司出口量和出口额份额均位居行业第一。

公司近日公布了2017年年报，这里我给大家做一个解读！

2017年，公司实现营业收入 213.85 亿元，同比增长 30.91%；归属于母公司股东的净利润 15.06 亿元，同比增长 28.20%；公司净利润 17.08 亿元，同比增长 27.23%；公司整体毛利率 25.26%。公司收入的增长，来自于产品销量增长及价格提升。

下面我给大家解读下公司的利润构成和质量情况。

近5年的营收从87.3亿元增长到213.8亿元，年均符合增速达到36.5%，是增速很快的白马股。

营业利润总额从5.5亿元增长到20.6亿元，年均符合增速达到68.6%，营业利润的增速明显快于收入的增长速度，这是非常好成长指标。

2017年小天鹅营业收入213.8亿元，洗衣机收入194.7亿元，显然主营业务非常专注，就是洗衣机。国内收入152亿元，国外收入42.7亿元，近5年的收入比重来看，小天鹅在国内市场的营收占据80%，国外市场占据20%，这是一家立足国内的洗衣机龙头，海外市场还是比不过西门子和海尔。

公司的

销售毛利润率一直维持在25%上下做窄幅波动

，和龙头老大美的集团的毛利率水平几乎一致

。证明洗衣机行业是一个传统成熟产业，公司的产品非常优秀，是国内销量最大的洗衣机生产商。为了提升毛利率，公司正在试图拓展干衣机这个新产品，研发费用也是逐年提高。

公司2017年研发投入9.9亿元，2016年是7亿元，增长了41%，这一数据比2016年增加了15%，研发支出增长快于营收增长速度，这对于拓展新产品，提升发展能力是大有好处的。

公司净利润情况很好，这家公司最大的特色在于现金流的充裕和稳健的财务状况。

公司2015、2016年两年的经营现金流分别达到35.9亿元、38.9亿元，经营现金净流量与营业利润的比值分别达到了 3.2、2.5，下降的趋势很明显，但是仍然显示利润的绝对可靠性

。但是2017年现金流同比大幅度减少，只有20.2亿元，与营业利润的比值只有0.98，虽然这个数字在A股中不算差，但是明显有恶化的趋势，这个原因究竟是什么呢？公司在年报中给出了解释：

经营活动产生的现金流量净额减少原因：主要为购买商品、接受劳务和职工薪酬等支付的现金增加所致。细分来看就是：购买商品、接受劳务支出132.1亿元，16年同期只有104.6亿元，多支出了27.5亿元；职工薪酬支出12.7亿元，16年同期9.8亿元，增加了近3亿元，经过比照，我们可以看出，小天鹅经营现金流发生明显下降的主要原因薪酬和股份支付大大增加。

小天鹅2017年公司总资产（流动+非流动）213.4亿元，总负债为（流动+非流动）131.2亿元，公司近5年的资产和负债逐年增加，

资产负债率为60%

，近两年保持平稳，

财务杠杆和财务成本绝对可控，并不激进

，体现出这是一家稳健和发展并举的公司，这和公司稳健的成长速度是匹配的。

公司过去5年中有4年都进行了现金分红，每股分红从0.27元增加到了0.67元，2016年支付了4.74亿元（税前）、2017年支付了6.32亿元（税前），

近5年的现金分红比例超过了40%

。

相对于公司大比例的现金分红，小天鹅更没有像大部分上市公司一样频繁定增、发债、配股去圈钱，公司只在2010年进行过1次增发，募集了6亿元资金。

公司2017年利息收入达到3418万元，

应付利息居然为0，公司没有任何借款

。A股大多数上市公司应付利息都是沉重的财务负担，小天鹅居然是0，显示这家公司厚实的家底。公司合计拥有货币资金15.9亿元，较年初增加了11.7亿元，其中银行存款高达14.2亿元。

通过上面3点的分析，很显然，小天鹅是一家非常重视股东回报的公司，也是一只“现金牛”。

当然反过来，财务过度稳健的公司，也显示了公司对增长的刻意控制，以及资金使用效率的相对低下。小天鹅的财务状况其实和贵州茅台很相似，后者也是刻意控制利润的增速，并且让几百亿的现金躺在银行睡大觉。但是不管怎么样，小天鹅都是一家优秀的、稳步成长的家电白马，也是稳健价值投资者的完美标的。

公司作为传统的家电制造企业，但是确不是一家重资产的公司，也就说不同于一般的大周期型企业。

2017年财报显示，公司非流动资产仅为17.7亿元，公司总资产213.4亿元，非流动资产（土地、厂房、设备等）占比仅为8%。

而且非流动资产的厂房、设备都会折旧，非流动资产的占比在可预见的将来还会持续下降。

轻资产公司的最大好处，能够较好抵御外来风险，管理效率更加高效。上面通过现金流、资产负债、利润等三个方面的分析，我认为这是一家很优秀的公司，最后我再分析下公司的估值情况：

公司总市值455亿元，2017年净利润14.6亿元，目前的市盈率是31倍。这是一家中盘股，白马中31倍估值不算便宜，2016年同期小天鹅估值只有18倍。那么到底这家公司是贵还是便宜呢？

我们可以对比下

507亿元市值的TCL集团，该公司2017年预计净利润26亿元，估值是20倍；再对比公司的控股股东美的集团，目前市值3907亿元，2017年预计净利润175亿元，估值22倍。

初步结论：小天鹅目前的估值不便宜！

我们再看下股东情况：

通过上面的分析，我们可以很清楚有以下确定性的结论：

1、公司股东户数持续新低，平均每户持仓新高。这是筹码集中的现象，值得关注。

2、公司的十大流动股东占据了总股本的72%，几乎形成了锁仓，这也就不难理解筹码的集中了。

3、公司目前的估值没有优势，也就是说，前十股东是有可能慢慢出货的锁定利润的。唯一的方法就是密切关注1季报这5大主力机构的动向。

声明：本文所提及个股只做研究分析，不可以视为任何买卖建议，据此操作盈亏自负，与作者和供职公司无关。

关注摩尔金融，每天发布最新网站精彩内容，为您的投资与高手为伍！

三次元影像仪

上海光学影像测量机质量好

影像测量仪系统

影像仪测量