全球镍供需发生重大变化 2016年镍价反弹

五年的供应过剩，镍价持续下跌，终于守得云开见月明，2016年全球镍市转入阶段性短缺。全球镍供给端增长停滞。一方面是镍矿供应减少。另一方面是冶炼产量的收缩。需求端方面，此前由于不锈钢价格持续下跌，国内不锈钢整体产量、库存处于低位，今年上半年需求端补库行为明显随着市场情绪升温，钢厂产量不断创新高。此外，需求端出现新的增长。新能源汽车（

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）放量，电池用镍有望成为镍消费第二大领域。

经历五年的熊市下跌周期后，2016年镍价迎来反弹，截至12月初，全年涨幅超过20%。镍价上涨既是对供需结构转换的反应，也可以看做是对过去几年下跌的修正。我们认为，大周期上，自2016年起，镍价熊市持续下跌周期已经结束，转入宽幅震荡走势。

供应与需求均增加 2017年全球镍市仍短缺

供应端，菲律宾矿审政策趋严，且近年高负荷开采，部分中高品位镍矿可采储量明显下降，我们推测2017年菲律宾镍矿产量将继续下降，降幅或在15-20%。2014年印尼正式启动镍矿禁令后，中国生产商陆续在印尼兴建冶炼厂。不少项目建设完成，投入运营。印尼镍铁产量大幅增加，将冲销菲律宾镍矿减产的影响，预计2017年全球镍市供应由2016年的193万吨增加至204万吨。

需求端，中国终端需求稳健，且行情大幅改善，2016年中国不锈钢产量出现恢复性增长，我们推测2016年中国不锈钢粗钢产量增加10%至2372万吨附近。此外，中美两国基建带来增量。中国大批PPP项目进入执行阶段，交运基础设施与市政工程等项目将消耗大量金属原材料。美国基建支出增加是全球镍需求增量的另一个因素，为市场带来更多想象力。特朗普大幅增加基础设施建设支出，可用于基建的钢铁、镍、锌等大宗商品将受益。虽然尚难以断定其实施进度，但5500亿美元的基建项目可提振全球金属材料需求，将为市场提供更多想象力。我们预计2017年全球镍需求将增加至210万吨。

综上，2017年全球镍市将出现6万吨的短缺。

交易所库存+隐性库存 巨量镍库存仍构成压力

截至11月中旬，交易所镍库存虽有所下降，但LME与上期所镍库存仍高达47万吨，较历史峰值的51万吨，仅下降7.8%。另外，镍隐形库存量较高，麦格理银行估计这部分库存在40万吨左右，法兴银行则预计全球镍库存在70-100万吨。另外，法兴还提到了全球不锈钢废料中约含有100万吨镍。

综合库存因素，我们认为：1、库存总量仍然较高，将是未来两年镍价上行的抑制因素；2、镍金属本身具有极强的融资属性，相当大一部分库存是做融资用的，没那么容易流入市场；3、关于隐性库存，并不是新增加出来的库存，而是一直存在的。

此外，对于废不锈钢。钢厂一直在采用废不锈钢代替一部分成品镍作不锈钢生产原料，废不锈钢未出现明显增量。由此，我们认为，镍库存与废不锈钢未出现明显的增量，虽不利于镍价上行，但并不构成镍价下跌的重大利空。

2017年镍价将呈区间震荡走势 价格重心将上移

2017年，镍市主题是供应短缺与库存量巨大。整体看，镍价仍有回升空间，交投重心将较2016年回升。由于中短期资金对整个大宗商品市场兴趣较高，我们预计2017年初镍价仍将维持一段时间的强势。其后镍价将出现回调，修正2016年下半年以来的涨势，下方空间或在9500-10000美元/吨。回调修正后，市场将重新关注全球镍市场供需状况，展开新一轮回升行情，年内镍价最高有望攀升至12000-13000美元/吨。

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