重庆市渝北区泰山大道永辉超市宠物食品专区 言午摄

作者 | 海棠

编辑 | 周远征

制图 | 廖弘阳

来源 | 征探财经（ID：teccj6)

人间的宠物有很多，但A股的宠物股只有两家，中宠股份（002891.SZ）和佩蒂股份（300673.SZ）。随着福贝宠物于6月28日正式提交招股说明书，宠物股的清冷局面可能会改变。

与前两家上市公司相比，福贝宠物虽然是后来者，实力却不容忽视，无法忽视的还有它的融资：最近三年来，这家公司没有向银行借过钱。

截至2020年12月31日，这家拟上市公司的总资产7.6亿元，其资产结构以流动资产为主，仅货币资金就占了近5.2亿元，另有存货5859万元，这种不差钱的节奏使征探君不禁要问：这家公司是否存在被“催肥”的嫌疑？

股东“充值”充肥总资产

福贝宠物的总资产7.6亿元，其中货币资金高达5.2亿元，这种以货币撑起总资产的情况是否正常？回望过往两个年度，这家拟上市公司的资产结构并不存在这种表现。

2019年，公司的总资产为5.6亿元，其中货币1亿元，占比17.9%；

2018年，其总资产2.7亿元，货币额为3913万元，占比14.5%。

没有对比就没有发现，福贝宠物前两年的货币占比均在20%以下，且波动并不大，到了2020年，资产结构完全颠覆，货币占比高达68.4%。在业务结构、销售结构、管理结构保持稳定的情况下，同样的一家公司的资产结构为何会发生这么大的变化？

在上述变化发生之时，有一个背景不容忽视，那就是这家拟上市公司的资产规模高速扩张，其中2019年的规模增长了一倍，2020年规模继续大幅扩张。福贝宠物是怎么做到在极短的周期内实现规模大幅扩张的呢？

资产结构的细节分布透露着信息。

福贝宠物近三年来简要资产表 数据来源于招股说明书

福贝宠物的规模扩张是通过两块资产增长实现的，其中一部分来自非流动资产，另一部分则来自流动资产。

征探君比对了这家公司近三年来非流动资产的科目细节，三年间，固定资产、无形资产等科目数据变化不大，最明显的区别在于在建工程。2019年比2018年多出2300余万元，2020年再上一个台阶，比2019年多出近6000万元。

这个增厚福贝宠物体量的在建工程到底是什么？就是位于上海市金山区的高端宠物食品智能制造示范基地项目。这个项目于2018年年末开始建设，在2020年年末，其基础建设已经完成，设备陆续进场调试。据招股书披露，这个项目要在今年投产。

不过，从固定资产的明细来看，显然，截至今年6月28日，上述项目并未投产，不然其在建工程至少会有一部分转入固定资产。

福贝宠物为何实施上述项目？据其披露， 是为了“进一步提升公司的自有产能及扩大办公场所”。征探君见到过许多拟上市的公司为了做规模去盖楼扩产能，这是最简单也是最粗暴的方式，走这条路的后果通常是两种：加速成长，或者加速死亡。许多公司为冲刺上市不顾一切扩产能，在焦急等待上会的过程中倒在了资产链断裂的深渊里。更残酷的一面是，在他们倒下时，A股没有投资者有机会听到他们的声音，哪怕是最后的哀鸣。

征探君愿意相信，福贝宠物是完全有能力实现产能扩张目标的，因为这家公司的帐上确实躺着许多存款。

在建工程增长只是福贝宠物扩张的小手段，这家公司增厚资产的更重要途径是增厚流动资产，确切地说是增厚货币资金。

在流动资产中，最能反应一家企业经营状况的是应收帐款、预付帐款及其他应收款的变化，它们反映的是企业在生产经营中与上下游的业务往来。

福贝宠物披露的数据反映，这些科目的数额一般在百万级以内，并无大的波动。这一点也能在这家公司的负债表中找到呼应。

反应生产的采购与加工环节支出的应付帐款科目显示，在2018年至2020年度，它们的变化并不大，2020年几乎与2019年持平，与2018年相比，增加较为明显，不过单个年度这个科目的数额都在2600万元至4500万元之间。

简而言之，上述数据意味着，福贝宠物的经营确实有增长，但总体上是稳定的。那么增厚这家公司资产的到底是什么呢？是货币。

福贝宠物近三年来的货币资金，数据来源于招股说明书

上述表格已经清楚地表明，三年来这家公司的货币资金总额的巨大变化，拉开它们差距正是银行存款。银行存款通常有三大来源：赚的、借的、股东给的。

先说借的。征探君翻遍这份招股书的角角落落，发现这家公司三年来从没有向金融机构借过钱，三年的利息支出均为零。是公司不差钱，还是银行有什么顾虑不愿意借呢？

再说赚的。三年来，扣非净利润确实有变化，每年都在增长，尤其是2020年比上一年多赚了近8000万。这确实是了不起的成就，但这些新赚到的钱并不足以撑起这家公司增厚的资产。那么这些新增的银行存款恐怕更多的是来自于股东给的？

事实也确实如此，2019年9月，福贝宠物做了第4次增资，吸引到了8家机构，引来投资2.12亿元。

社保基金等8家机构突击入股

征探君观察，福贝宠物与其他公司很不一样，股改做得很晚，在2019年12月才完成从有限公司到股份公司的改造。

在股改之前，福贝宠物长期以来的股东结构都非常单一，主要是实际控制人汪迎春及他身边的人，直至2017年，这家公司来迎来一位真正的机构投资者——毅达投资。征探君查询，毅达投资来头很大，其股东背景中，除了平安基金外，还有来自安徽与江苏两地的国资。这家机构于2017年5月对福贝宠物增资9000万元。

更大的变化发生于2019年，也就是福贝宠物启动股改的那一年。那一年9月，这家公司突然成为了资本的宠儿，一下子得到了8家机构的青睐，且其中不乏龙凤，见下图：

2019年9月8家机构对福贝宠物增资 数据来源于招股说明书

简单拆解上述几家机构的股东背景，就能感受到他们是怎样的市场地位。

海富长江的第一大股东是全国社保基金理事会，湖北当地国资以及两家国字头的大型保险公司是这支基金的重量级股东；

中比基金（SS），基金的名称已经透露了一些身份，这是中国财政部和比利时政府直接入股、并带领国内一大批大型机构持股的政府间合作基金，股东有全国社保基金理事会、国家开发投资集团，还有小朋友们喜欢的糖果公司——广东喜之郎集团，另外，连中国印钞造币总公司也在这只基金中投了钱，这支基金的影响力是有国际范的，法国巴黎富通银行在其中持有重要股份；

毅达创投，圈内人士都了解了，这是一支由江苏省、南通市两级国资背景主要入股，其他民间资本参与的基金；

无锡红土、高邮红土，这两支带“红土”的基金来头也不小，与福贝宠物另一家投资机构——深创投有着密切的关系，深创投是高邮红土的第一大股东，是无锡红土的第二大股东，深创投，大家就更加熟悉了，背靠深圳市国资委的强大背景，依托广东、深圳两地重要的国有企业和知名民营企业，常年出入资本市场，投了一大批A股公司。

机构集体加持与启动股改，到底谁为因谁为果，征探君实在无法辨析个明白，因为两件事几乎是同一时间完成的。

这家兜售猫粮狗粮的公司到底有什么魅力吸引到这么多投资界的大腕？

天下攘攘，皆为利往，也许这家公司稳定的利润和高毛利率能说明问题。这家规模并不大的企业三年来，利润表现漂亮，见下图：

福贝宠物三年来合并利润表，数据来源于招股说明书

扣非净利润是很能说明问题的，仅以刚刚过去的2020年为例，这一年福贝宠物打下了6.6亿元的总营收，其中的净利润超过1.5亿元。这个数据美过了A股许多上市公司。

征探君观察，能获得如此漂亮业绩的一个重要原因，是这家公司的高毛利率，三年来，综合毛利率高达40%左右，见下图：

与同行毛利率水平对比情况，数据来源于招股说明书

由于A股从事同类业务的上市公司目前仅有2家，也许这2家的行业利润水平并不能代表整体，否则征探君会怀疑，福贝宠物的高毛利率可能有假？

为此，这家公司简单解释了3点：业务模式、销售模式、客户结构存在差异，征探君再总结一句，就是大家做生意的方式不一样。真是这样吗？

征探君在成都各宠物食品市场转了一圈，没什么收获，原因不是别的，确实在这个领域，老外的牌子太强了，把货架都挤占干净了，征探君无法摸精上述3家公司的产品在市场上的行业地位和利润水平。不过征探君还是相信奇迹的，有一句歌词总结了这种差异的存在，“我们不一样”。

抛开这些，在宏观环境上，我国养宠人群及宠物数量都在高增长。猫猫狗狗们与人的关系已经进化到另一个层次，捕鼠看门已是很久以前的事情了，现在它们已经跃升至伙伴关系，甚至是家庭成员。

在看得见的需求下，福贝宠物有看得见利润和高增长，还有说得清楚的简单生意，这样的公司哪个投资人不喜欢？前提是，福贝宠物的陈述全是事实。

END

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