大白从2020年开始接触城投标准债券市场，今年陆续参与了数个城投债私募基金管理以及数个城投债资管计划产品管理，从产品管理者和从业者的角度亲身经历了这个市场，接下来大白将结合多年的城投产品投融经验，带领大家深入了解标准化城投债产品。

“看遍千万债，还是城投好”，在诸多上市公司、房企甚至是永煤这种大型国企债券暴雷的情况下，城投债依旧保持29年零实质违约记录受到机构投资者的青睐，

除国债与地方债外，其安全性在中国债券市场排名第一，此类债券被广大投资机构、投资人称之为“城投信仰”。

本期内容将对比“非标与标”详细讲解城投标准债券，分享普及城投债基础知识点，答疑个人投资者如何买入城投标债。

非标与标

1、释义

标准化债券资产的定义：

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》是这样表述的，

标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产。

根据要求，标准化债券类资产应当同时满足五个条件：

第一、等分化，可交易；第二、信息披露充分；第三、集中登记，独立托管；第四、公允定价，流动性机制完善；第五、在银行间市场、证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场交易。

具现化举例就包括：

国债、中央银行票据、地方政府债券、公司债券、企业债券等。

非标准化债券资产的定义：

不满足以上五项认定标准的债权类资产都属于非标资产。

“非标”并不是债券，而是市场对一些债类融资的统称，举例包括

信托融资、保理、融资租赁、金交所（定融）等。

2、风险数据以及成因对比

（1）标准化市场

根据公开数据显示，

截止2021年末城投债存量1.55万只，存量规模达11.82万亿，自1993年发行第一只城投债券（上海浦东建设）以来，

连续29年0实质违约记录。

（2）非标市场

非标债务属于政府隐性债务，公开数据有限，

其中信托、融资租赁占大头，定融占小头。

2018年以来，我国城投非标违约事件发生过数十次，包含

贵州、云南、四川、陕西、江苏、天津、河南等地区，其中大部分为贵州，且信托居多。

非标违约的成因有多个，其中可能包含：

地区经济及资源较贫瘠，抗风险能力弱、非标占比过高，债务体系不健康；再融资能力消失，导致流动性吃紧。

当地区资金流动性紧张时，首当其冲受到影响的就是非标债务，非标债务作为隐性债务，即使违约了对地区信用的影响也有一定的滞后性，所以兑付顺序在标债之后。

即便如此，

非标债务的违约也仅是延期展期，未曾发生本息亏损先例，足以见得哪怕是隐性债务，政府也是认可的。

3、通俗解读

非标资产和标债资产最通俗易懂的理解就是：

发标债就像是我们自己找银行贷款，是上征信的；

而发非标就像是找亲戚朋友借钱，是隐性的、非公开的。

出现资金周转问题有钱肯定先还银行，因为保住征信还能再贷款周转，而亲戚那边就只能拖欠着了，但也不会不认账。这种关系很微妙，因为人民群众于政府而言确实是至亲。

城投债

1、城投债是什么？

城投债，又称“准市政债”，是随着我国大规模城镇化建设发展起来的我国特有的债券品种，

由城投平台作为发行主体，在上交所、深交所和银行间市场发行的标准化债券。

城投债募集的资金用于地方基础设施建设或公益性项目

，地方政府在债券发行上给予城投公司极大的倾斜，一旦出现兑付问题，后果是很严重的，所以地方政府高度重视按期兑付，所以城投债也代表着政府的意志。

城投平台是属于国企，所以

从债券的立项到设计、审批到发行、流通到清偿都是套用企业债的运作模式，从本质上看，

城投债是属于企业债的一种。

2、常见城投债的分类

城投平台作为发行方，发行的债券种类也有所不同，

总类上分为公募与私募。

顾名思义，

公募债则面向大众公开发售，各类信息透明公开，限制较多，一般利率也较低，包含

短融、中票、企业债、公募公司债券。

私募债则通过非公开发售的方式募集，对信息披露的要求也较低，具有较强的保密性，相对而言利率也较高一些，一般包含

PPN和非公开公司债券。

个人投资者如何购买城投债？

首先，

银行间市场是不对个人开放的，证券交易所的债券市场是个人投资者唯一直接认购的渠道。

但其对个人投资者要求非常高，需同时满足：

（1）申请资格认定前20个交易日名下金融资产日均不低于500万元，或者最近3年个人年均收入不低于50万元；

（2）具有2年以上证券、基金、期货、黄金、外汇等投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者属于规定的合格机构投资者的高级管理人员、获得职业资格认证的从事金融相关业务的注册会计师和律师。

符合投资条件，开立证券交易账户后，就像购买股票一样进行债券买卖。

但在我国债券市场有个规定，

哪怕能满足以上要求，个人名义也只能购买3A级债券

，而一般能有500万资产的投资人是不会只买3A的，这就导致在我国，基本没有个人直接购买债券。

所以一般个人投资者只能在金融机构的产品中认购到有城投债底层的理财，例如

银行理财、公募、私募基金、信托、资管

等。

最后聊聊

大白所管理的城投债券产品分为

资管计划和私募基金

，这类产品持有的底层属于上文提到的

标债私募债

分类，一般是认购

PPN和非公开公司债券

，而我们买债基本

是在市场上交易或是购买城投平台的自持债券

，城投自持的债券价格会更高一些，所以给到投资者有

7%-9%

左右收益。

本期分享就到这了，下期大白继续跟大伙聊聊城投标准债目前能

30万起投

，收益

7%-8.5%

的

资管计划

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