2020年5月，分级基金B份额价格快速上涨，个别基金溢价幅度甚至超过100%。12只分级B宣布5月26日开市起停牌一小时；16只分级基金也在5月26日发布风溢价风险提示公告。截至5月28日，交银施罗德旗下的交银互联金融B份额净值为0.572元，二级市场价格为1.537元，溢价幅度达到168.71%。此外，申万菱信旗下的申万菱信深成指B份额和申万菱信电子行业B的溢价幅度也分别达到了134.99%和52.79%。

什么是分级基金？

分级基金（Structured Fund）又被称为"结构基金"，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。分级基金通常分为两级，A级份额和B级份额，两者合并为分级母基金。

用一个例子来理解分级基金。假设张先生和李先生分别出资十万元购买了同一只股票基金，第一年大盘涨势喜人，两人获得了70%的收益；第二年大盘暴跌，基金净值下跌了50%。到第三年的时候，保守的张先生认为："大盘这样大涨大跌太刺激，我不想追逐过高的风险和收益，只想要稳定的固定收益，能够保值增值就可以了。"而李先生的想法则是："第一年大盘上涨了那么多，要是有人能借我一部分资金，让我借着行情多赚一些就好了。"虽然张先生和李先生一个想要固定收益，一个想借贷资金，但是张先生担心个人借贷风险太高，万一李先生投资失利，无法偿还债务就麻烦了。这时候他们投资的基金公司想了个办法，把基金分为两级，A级份额每年获取固定收益，而B级份额则承担支付A级份额的固定收益和母基金的整体盈亏，这样等于A级份额的投资者以一定利率将资金借给了B级份额的投资者。张先生一想："我投资A级份额，每年可以获得我想要的稳定收益，由基金公司管理还可以降低我的风险，而且我的收益优先于B级份额，更有保障一些。"李先生认为："投资B级基金就等于基金公司帮我借到了钱，让我去追逐更高的收益，完全符合我的需求。"于是张先生和李先生分别投资了A级份额和B级份额，形成一个母基金却有两种份额的结构，这样的基金就是分级基金。

分级基金在投资时，以母基金作为整体运作，和普通基金没什么区别。而在收益分配方式上，分级基金才体现出其与普通基金不同的地方：B级份额投资者每年向A级份额投资者支付固定利息，支付利息后母基金总体的投资盈亏均由B级份额的投资者承担。假设某分级基金共募集100万元，A级和B级分拆比例为1:1，B级份额虽然只占50万，却承担了100万元的风险和收益（除去支付A级份额的固定利息及其他费用），等于获得了2倍的杠杆，因此分级基金B级份额也是杠杆基金。下表简单表示在不考虑管理费等费用的情况下，指数分级基金中A级和B级份额投资者不同的收益情况，从中可以看出B级份额的投资者在杠杆作用下，收益和亏损都被放大，投资风险较高。假设初始净值为：母基金：1000元；A级份额：500元；B级份额：500元，A级份额固定利息为6%：

2018年4月中国人民银行、国家外汇管理局、中国证券监督管理委员会和中国银行保险监督管理委员会联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，其中规定了"公募产品和开放式私募产品不得进行份额分级"，并且设置了截止到2020年底的过渡期。也就是说，到2021年市场上将不再有分级基金，而现有的存量分级基金，也将根据文件要求在2020年转型或清盘

2019年12月20日，证监会发布了《关于修改<非上市公众公司监督管理办法>的决定》，主要修改内容包括：一是引入向不特定合格投资者公开发行制度，允许挂牌公司向新三板不特定合格投资者公开发行，实行保荐、承销制度。二是优化定向发行制度，放开挂牌公司定向发行35人限制，推出自办发行方式。三是优化公开转让和发行的审核机制，公司公开转让和发行需要履行行政许可程序的由全国股转公司先出具自律监管意见，证监会以此为基础进行核准。四是创新监管方式，确定差异化信息披露原则，明确公司治理违规的法律责任，压实中介机构责任，督促公司规范运作。

新三板市场

新三板市场即为全国中小企业股份转让系统，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。新三板设立创新层和基础层，符合不同标准的挂牌公司分别纳入创新层和基础层管理。境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在新三板挂牌，公开转让股份，进行股权融资、债券融资、资产重组等。新三板股票转让方式可以采用协议方式、做市方式、竞价方式或其他证监会批准的转让方式。

新三板构成了小微企业，特别是创新型小微企业直接融资的重要平台，尤其是对于既无法满足银行信贷审核要求，也无法满足A股上市条件的小微企业，新三板融资通道的作用更加凸显，是我国多层次资本市场的重要一环。

主板市场

主板市场也称为一板市场，指传统意义上的证券市场（通常指股票市场），是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。中国大陆主板市场的公司在上交所和深交所两个市场上市。上交所主板股票代码以60开头，而深交所主板股票代码以000开头。主板市场是资本市场中最重要的组成部分，很大程度上能够反映经济发展状况，有"国民经济晴雨表"之称。

主板市场上市门槛较高，对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面都具有较高要求。通常能在主板上市的多为大型成熟企业，或处于某个行业的龙头地位，具有较大的资本规模及稳定的盈利能力，例如工商银行、中国人寿、中国石油等。

中小板市场

中小板是深交所为了鼓励自主创新而专门设置的中小型公司聚集板块，股票代码以002开头。在中小板上市的企业，行业地位虽然通常没有主板上市企业那么高，但其中部分企业成长性较强，上市后快速发展，一跃成为行业龙头，市值也迅速攀升，例如海康威视。

中小板的整体设计原则可以概括为"两个不变"和"四个独立"。"两个不变"是指中小企业板块运行所遵循的法律、法规和部门规章，与主板市场相同，中小企业板块的上市公司须符合主板市场的发行上市条件和信息披露要求。"四个独立"是指小企业板块是主板市场的组成部分，同时实行运行独立、监察独立、代码独立、指数独立。

创业板市场

创业板市场又被称为二板市场，是为具有高成长性的中小企业和高科技企业融资服务的资本市场。创业板市场是不同于主板市场的独特的资本市场，具有前瞻性、高风险、监管要求严格以及明显的高技术产业导向的特点。与主板市场相比，在创业板市场上市的企业规模较小、上市条件相对较低，中小企业更容易上市募集发展所需资金。

科创板市场

科创板是我国首个实行注册制的场内市场，主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。科创板上市企业普遍具有技术新、研发投入规模大、盈利周期长、技术迭代快、盈利能力不稳定以及严重依赖核心项目、核心技术人员、少数供应商等特点，因此企业上市后的持续创新能力、主营业务发展的可持续性、公司收入及盈利水平等仍具有较大不确定性。另外，科创板竞价交易的涨跌幅限制为20%，对于首次公开发行上市的股票，上市后前5个交易日不设置涨跌幅限制。

科创板重点关注三类企业：（一）符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业；（二）属于新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的科技创新企业；（三）互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合的科技创新企业。

2019年12月23日起在中国金融期货交易所（以下简称中金所）上市交易的沪深300股指期权，是我国资本市场第一个上市的股指期权产品，也是中金所第7个金融衍生品品种。A股市场的投资者也在沪深300股指期货、中证500股指期货、上证50股指期货之后，迎来了第4个风险管理对冲工具。

在12月13日，中金所发布公告正式向外界公布了沪深300股指期权在该交易所的上市交易时间；12月14日，中金所发布了沪深300股指期权一系列相关业务规则，包括《沪深300股指期权合约》、《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》、《中国金融期货交易所交易者适当性制度管理办法》等；12月18日，中金所又对沪深300股指期权交易相关规则做出进一步明确，包括上市交易合约月份和挂盘基准价、限价指令每次最大下单数量、交易保证金、持仓限额、相关费用、做市商和询价限制等。

股指期权

期权合约是指由交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或卖出标的资产的标准化合约。以股票指数为标的资产的期权称为股指期权。

股指期权是国际上最成功和成熟的金融衍生品之一，和股指期货互相配合，共同形成了完整的现代金融衍生品场内市场风险管理体系。首先，上市股指期权能够为市场提供重要的金融"保险"工具，方便投资者进行更为灵活和精细的风险管理；其次，股指期权能够有效度量和管理市场波动风险，为宏观部门决策提供可靠的参考指标；最后，股指期权能够提供更为灵活的金融产品基础性构件，有利于推动金融机构创新，更好地发挥金融衍生品市场服务实体经济的作用。

沪深300股指期权合约

合约标的。

沪深300指数。

合约乘数。

每点人民币100元。

合约类型。

看涨期权、看跌期权。

报价单位。

指数点。

上市交易所：

中国金融期货交易所。

最小变动价位。

0.2点。

每日价格最大波动限制：

上一交易日沪深300指数收盘价的±10%。

合约月份。

当月、下2个月和随后3个季月（季月是指3月、6月、9月和12月）。

行权价格。

行权价格覆盖沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围。行权价格与行权价格间距参考下图：

例：沪深300指数收盘价4000点，向下覆盖4000*（1-10%）=3600点，向上覆盖4000*（1+10%）=4400点，因此覆盖范围为3600点至4400点之间，当月与下2个月的行权价格间距为50点，随后3季月的行权价格间距为100点。

行权方式。

欧式（买入期权的一方只能在期权到期日行权）。

交易时间。

集合竞价9:25-9:30，连续竞价9:30-11:30，13:00-14:57，收盘集合竞价13:00-15:00。

最后交易日。

合约到期月份的第三个星期五（与沪深30指数期货保持一致），遇国家法定假日顺延。

到期日。

同最后交易日。

交割方式。

现金交割。

交割结算价。

交割结算价为标的指数交割日最后两小时的平均价。以看涨期权为例：假设行权价格为3800点，交割结算价为3900点，则卖方向买方支付（3900-3800）*100=10000元。

交易代码。

IOYYMM-C/P-XXXX。

例：

IO2006-C-4000，标的沪深300指数，合约月份为2020年6月，看涨期权，行权价格4300点。

IO2003-P-3600，标的沪深300指数，合约月份为2020年3月，看跌期权，行权价格3800点。

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