原标题：一文读懂猪周期，猪粮比位于极低水平，但有指标正在好转 | 吾股产业链图谱专题（二）

了解猪周期，你就了解了产业链上大约50家上市公司。

作者 |

韦三甲

编辑 |

小白

2022年10月，市值一度达到650亿的养猪大户正邦科技被申请人破产重整，压死骆驼的那根儿稻草就是没法偿还922万元的到期债务。

你说说，寒不寒碜？

要知道2020年的时候，正邦科技还有将近500亿的营收和60亿的净利润，年末账上还有130亿现金，短短2年时间里公司怎么就连900万都掏不出来了呢？

用风云君的话说就是：顺周期时大肆扩张，逆周期流动性危机。

（来源：市值风云APP）

虽然猪肉很好吃，烤乳猪更是风云君的最爱，不过每隔几年轮回一次的猪周期让养猪企业叫苦不迭。业绩大涨大跌不说，一不小心还可能现金流断裂，公司直接原地裂开。

养猪企业当然没法选择是在上行还是下行周期进行生产活动，但是作为投资者而言，了解猪周期可以让你在纵横A股时更加游刃有余。

几个简单姿势轻松了解猪周期

下图所示为风云君整理的产业链图谱，今天我们就主要聊聊农业里面的生猪养殖产业链。

主要包括上游的饲料加工、兽用医药，中游的养猪，以及下游的肉制品加工。

（来源：市值风云APP）

猪粮比价，可以作为判断猪周期的核心指标。猪粮比价指的是猪肉价格与饲料价格的比例，可以用来衡量生猪养殖的盈利水平。

同时，猪粮比价也是发改委用来平衡生猪产业稳定发展，平滑猪周期时所用到的关键指标。在猪肉下跌周期，发改委通根据猪粮比价来发布不同等级的预警可以引导养殖户平稳有序减栏，避免恐慌性集中出栏。

一般来说，猪粮比的盈亏平衡点为7：1，也就是说低于7的话养猪就要亏钱了。

当猪粮比价低于6：1时，由国家发改委发布过度下跌三级预警；

当猪粮比连续3周处于5：1到6：1，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到5%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅在5%-10%时，发布过度下跌二级预警；

当猪粮比价低于5：1时，或能繁母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布过度下跌一级预警。

过度下跌三级预警发布时暂不启动临时储备收储，二级预警发布时视情启动，以及预警发布时启动临时储备收储。

2018年8月，辽宁沈阳发现我国第一例非洲猪瘟，随后立刻传遍了全国，更是持续到2021年才得到有效控制。这种病毒的致死率近乎100%，通常一个地方有感染就需要全部处理。

仅2019年我国就有63起非洲猪瘟疫情，约扑杀生猪39万头。生猪的大规模扑杀导致供给端紧张，猪肉价格飙升，猪粮比价也在此期间来到历史高点。

（来源：市值风云制图）

不过当前猪粮比价已经回落，今年以来更是一直在过度下跌一级预警附近波动。

猪粮比价一直在低位，各家养猪企业也在近两年面临不同程度的亏损，而一众猪企中牧原股份表现亮眼，只有它实现了盈利，给人“妖气”很重的感觉。

这到底是为什么呢？容风云君卖个关子，我们稍后就为大家解答。

（来源：市值风云制图）

从上市公司层面来看，猪粮比价对于养猪企业的毛利率具有指导性的意义。

如下图所示，我们选取生猪养殖收入占总收入比在60%以上的公司做为观察组合。可以看到养猪企业的毛利率与猪粮比价几乎同向波动，并且大约滞后1-3个季度。

（来源：市值风云制图）

猪粮比可以简单地用来判断猪周期的始末。那么猪周期是如何形成的？是否还有其他先行指标呢？

当然有，风云君这就“上菜”。

首先要知道，我国的生猪养殖行业属于强周期行业。

这是因为市场集中度较低，2020年的CR10仅为12%。更多的是由散户农户所养殖的生猪，散户的比例近年来有所降低，大户在增加，但企业的占比依旧是最低的。

（来源：智研咨询）

散户占据主导的市场就很容易造成追涨杀跌，当猪肉价格走高的时候，行业养猪热情高涨，大家纷纷购买能繁母猪、仔猪进行繁育，进一步推高猪价。而当猪肉价格走低的时候，行业就会恐慌性加速出栏，进一步推低猪价。

等等……这个市场特性，是不是跟咱们大A有点像？

猪肉是我国需求量最大的肉类，常年占我国肉类消费的60%以上。按年来看猪肉的消费量较为平稳，只是在年内不同月份间存在明显的淡旺季差别。

每年的3月到10月期间，是猪肉的淡季。而从10月开始到次年春节期间，有各种节日以及做香肠腊肉传统的加持，属于猪肉的旺季。

（来源：农业农村部，市值风云制图）

生猪屠宰量与生猪出栏量密切挂钩，出栏量指的是作为商品卖到市场上的数量。

由于猪肉的消费量较为平稳，于是供给端的生猪出栏量就成为影响猪肉价格的关键指标，从下图可以看出生猪出栏量变动与猪肉价格呈显著反比。

也就是说生猪出栏量越高，就会对猪肉价格形成一定的压制。

在2019-2020期间，猪瘟导致生猪出栏量大幅下滑，推动猪肉价格出现大幅上涨。

（来源：农业农村部，商务部商品价格网，市值风云制图）

一般来说仔猪需要经过1-2个月的保育期和5个月的育肥期才能出栏，所以生猪存栏量大约领先出栏量约2个季度。

（来源：农业农村部，市值风云制图）

而生猪存栏的变动则由能繁母猪存栏量所决定。

正常情况下母猪的繁育周期为4.7个月，一胎一般产仔10-14头小猪。只不过并非全国的母猪都在在同一时间生产，所以下图中同比变动的时间差并不明显。

但考虑到能繁母猪存栏量数据的披露周期是每月披露，而生猪存栏量数据为季度披露，

所以披露周期更短的能繁母猪存栏量具有一定的指导意义。

（来源：农业农村部，市值风云制图）

能繁母猪存栏量的变动一般由两方面因素影响。

一个是疫情，比如2015年和2019年的口蹄疫和非洲猪瘟都造成了母猪存栏量的同比下降。

另一方面则是性价比。当仔猪价格跌破一定水平的时候，能繁母猪的养殖就会开始亏钱，这就会推动能繁母猪的减栏。

反之亦然。当仔猪价格走高的时候就会推高能繁母猪的存栏量。这个周期在1-3个季度不等。

（来源：农业农村部，商务部商品价格网，市值风云制图）

总结上面的信息，完整的猪周期就是生猪供应增加——生猪价格下跌——生猪养殖盈利下滑——仔猪价格下跌——能繁母猪存栏下跌——生猪供应下降——生猪价格上升——生猪养殖盈利上升——仔猪价格上升——能繁母猪存栏上升——生猪供应增加。

如果老铁理解了这个周期，那么恭喜你，这篇文章最难的部分你已经消化了，可以扣一波666为自己点赞。

除了市场化行为之外，中央也会根据猪肉市场的情况进行收放储工作来平滑猪周期带来的影响。

根据华储网披露的历次中央收放储工作通知，基本当猪粮比价在6以下的时候，会进行冻猪肉收储工作。在猪粮比价在8以上的时候进行放储工作。

最近一次是今年的2月24日，猪粮比价跌到6以下，中央再次开始了今年的收储工作。

为了方便区别，下图红柱为中央收储数量，绿柱为中央放储数量。

（来源：华储网，市值风云制图）

此外值得关注的是，在养殖亏损的压力下，能繁母猪存栏量已经在今年出现了连续3个月的环比下降，但幅度不大。

（来源：农业农村部，市值风云制图）

套用进猪周期里，生猪价格会在多久之后出现回升呢？

虽说没有哪家公司能逃过大周期的裹挟，但是总有几个特例凭借自身的业务结构实现了由于行业平均的表现。

不同公司间最大的区别体现在养殖结构上，有些公司主要是自繁自育，不对外采购仔猪，比如牧原股份。而有些公司则较大比例对外采购仔猪，比如2020年的新希望。

自繁自育的猪企固定投资占比较高，对外采购比例较大的猪企外购生物性资产金额较高。

在看到2019年猪价的飙升之后，新希望在2020年大量外购处于价格高位的能繁母猪和仔猪，外购生产性生物资产金额翻了5倍至84亿元。

（来源：新希望年报）

而高价购买的生物性资产在猪肉价格下跌的周期中使得公司遭受了较大的亏损。2021年新希望猪产业毛利率为-21.2%，同比暴跌44.33个百分点。

（来源：新希望2021年年报）

再反观牧原股份。2020年前9个月，牧原股份仔猪销售头数占比达40%。同时仔猪的毛利率更是高达81.6%，远高于商品猪的58.7%。

这也是为什么牧原股份2020年的毛利率达60%，远高于行业平均水平的主要原因。

（来源：牧原股份2021年3月17日回复问询函）

而市场上也不乏关于牧原股份的争议和讨论，风云君此前也表达过“一家之言”，仅供参考。

（来源：市值风云APP）

最后风云君再提一嘴，在部分极端情况下，猪肉和禽肉会呈现跷跷板趋势。

比如说在2019年猪肉价格高企的时候，消费者就转向了替代品鸡肉，而这不仅推高了鸡肉的消费量，同时也推高了鸡肉的价格。

下图中蓝线为中国猪肉消费量，绿线为中国鸡肉消费量。在2019-2020年，猪肉消费量大幅下降，鸡肉消费量出现明显提升。

（来源：同花顺iFinD）

而这一传导关系也直接反映在了上市公司的财报上。

以养鸡公司仙坛股份来看，在2019年，也就是养猪行业发生疫情后猪肉价格飙升的时候，仙坛股份实现了营收和利润率的双增长。

（来源：市值风云制图）

这是否也提供了另一种交易思路呢？

饲料+疫苗：生猪存栏量越高，咱卖得越好

对于生猪养殖而言，饲料成本是最高的，一般占比在55%-70%之间波动。疫苗的占比相对较低，在5%-10%之间波动。

当前猪粮比价的低位不仅是由猪肉价格偏低导致的，同时也因为猪饲料的核心原材料玉米和豆粕的价格在历史高位。

所以感兴趣的老铁可以关注这些大宗商品的价格走势，也欢迎在市值风云App感受一站式服务，一旦其中一项或多项商品的价格出现扭头趋势，那么猪粮比价也会出现拐点。

（来源：农业农村部，商务部商品价格网，市值风云制图）

不过原材料价格的高企并不会影响饲料加工的利润率。

因为饲料加工行业通常遵循的是成本加成模式，所以不管原材料的玉米和豆粕价格如何波动，饲料行业的毛利率相对稳定，不会像生猪养殖企业那样出现大幅波动。

而原材料涨价的风险，则被传导到了下游生猪养殖环节。

风云君选取了几家猪饲料业务占比较高的公司，毛利率波动率跟养猪企业一比就是“洒洒水”。2021年出现的大幅下跌是因为这些公司的生猪养殖业务拖累所致。

（来源：市值风云制图）

在营收规模端，饲料加工行业则跟生猪存栏量紧密挂钩。因为生猪存栏越多，所需要用到的猪饲料也就越多。

所以当生猪存栏走高的时候，因为猪价下跌猪企其实并不开心，但饲料加工企业倒是喜闻乐见。

（来源：农业农村部，市值风云制图）

用已经披露了2022年报的大北农为例，2019年的下跌以及最近三年的提升，都与生猪存栏量趋势非常接近。

（来源：市值风云制图）

同理，猪用疫苗的营收规模也与生猪存栏量紧密挂钩，生物股份和科前生物在2018-2021年的营收规模与存栏量趋势也很贴近。

（来源：市值风云制图）

而2022年营收规模的下降，用生物股份的话来说就是：下游生猪养殖企业的日子也不好过，一起共克时艰吧。

（来源：生物股份2022年年报）

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当然，对于豆粕的部分替代品诸如赖氨酸、苏氨酸等，风云君早已深度覆盖过，感兴趣的老铁请在市值风云App欣赏、打赏。

屠宰是辛苦活，要想高利润率还得做肉制品加工

生猪养殖的下游就是肉制品加工。这个环节主要包括猪肉的屠宰，以及更进一步的肉制品加工，主要是火腿肠、培根、香肠、肉丸、罐头等等。

肉制品的毛利率每家公司各不相同，这个要看公司产品的定位。

但毫不例外的就是所有公司的屠宰行业都是辛苦活，毛利率特别低，通常都在个位数。双汇发展的肉制品加工毛利率就是屠宰业的6倍。

（来源：双汇发展2022年年报）

屠宰业务的毛利率也与猪肉价格息息相关。

根据龙大美食2019年之前披露的屠宰业务明细毛利率，在猪肉价格较高的时候，冷鲜肉的毛利率相对较低，而冷冻肉则因为前期购入成本较低，在猪肉高企的时候能卖得更高的利润率。

（来源：同花顺iFinD）

（来源：市值风云制图）

当前猪粮比低于5：1，在过度下跌一级预警区间，中央已经开始了本年的冻猪肉收储工作，能繁母猪存栏也出现连续三个月的环比下跌。

猪饲料和猪疫苗公司的营收与生猪存栏量成正比。

屠宰行业的毛利率较低，其中冷鲜肉毛利率与猪肉价格成反比，冻肉利润率与猪肉价格成正比。肉制品加工的毛利率较高。

一个小彩蛋。

风云君整理的产业链图谱一共有30个，涵盖了A股所有公司及行业，这个产品之后就会在市值风云APP上线。

另外还有一个彩蛋。

文中涉及的绝大部分行业数据也都会与图谱挂钩进行展示，市值风云App推出这个产品就是为了让咱们普通投资者也能看到机构密切跟踪的数据。

大机构们总喜欢说投资者教育，但风云君觉得那有点太傲慢了。市值风云就不一样了，咱们主打的就是一个陪伴。

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