申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。

1 季报业绩符合预期，与前期预告一致。公司 1 季度营业收入为 16.6 亿元、同比下降 20.5%；母公司净利润为-1290 万元，出现亏损。每股收益-0.04元。出现亏损的原因是房地产代理销售结算周期未能明显改善、咨询顾问业务收入也出现下降，而公司主要营业成本人工工资趋于刚性。公司同时预告上半年业绩同比下降 50%以上，但2 季度业绩为正，将带动上半年业绩转正，由于 1 季度亏损较多，故上半年达成同比正增长较难。

成本控制得力， 增收计划持续。 公司1季度成本费用率达到 100%， 远高于 2010年 71%和 2011 年的 77%，但从绝对额上看，公司成本费用仅为 2.75 亿元，较去年仅增长 13%，公司有意控制人力成本，减少增员力度，我们预计公司成本费用率有望回到 73%。公司同时公告世联行将托管其控股股东控股的 Fortune Hill Asia Limited 持有物业 4200 平方米，将大幅提升公司托管佣金量，公司进一步加大物业管理规模增收的战略思路明确；就 1 季度的收入结构看，以物业管理收入占比已从 0.2%上升至 8.2%，收购青岛雅园物管公司的效应正逐步体现。

公司单季度看已现业绩拐点，成本控制和增收计划双管齐下有望带动公司走出业绩低谷，维持“买入”评级。我们预计公司 2012-2014 年业绩分别为 0.85元、1.11 元、1.46 元，对应动态市盈率 18X、14X、10X。伴随销售回暖带来的开发商资金面改善和土地市场复苏，公司的销售代理和咨询顾问业务将恢复景气，维持“买入”评级与 18.7 元的目标价。

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