利率下行寿险公司价值或下降另类投资持续走热（1）_1

一边是低利率和项目稀缺的“冷若冰霜”，另一边是高保费和资金充裕的满腔热忱，保险业正在上演着一场“冰与火之歌”。

“在利率下降的前三四年，保费会有所增长，但低利率下资金承压，而低利率叠加资产荒则恶化投资形势，因此应对低利率需要负债和资产端共同努力。”日前，泰康人寿执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席执行官段国圣如上表示。

他认为，应该逐步改变盈利过度依赖利差的模式。负债端，可以通过加快产品创新、调整业务结构、降低预定利率来增强抵御利率风险的能力；资产端，需要优化资产配置、扩宽投资渠道、缩小久期缺口、提升投资收益率来应对利率下行的压力。

谈及具体投资策略，段国圣建议，保险公司应以固定收益类资产为主，信用债和非标产品的信用风险均不容忽视，应以严控风险为首要任务。此外，保险公司应配置超长期债券，拉长资产久期，战略投资具有稳定收益的上市公司，增加另类投资比例，增加境外资产配置，重点关注金融债、优先股、资产支持证券和夹层基金等。

调整负债结构、降低预定利率

利率下行是保险公司投资时无法回避的难题。

段国圣表示，“长期利率下降的时候，保费增长也会向下移，但相关性较弱，并且在利率下降初期的三至四年，保费通常处于增长阶段。支撑保费快速上涨的原因包括，居民财富持续增长、保障认知度不断提高、保险产品相对银行存款、银行理财产品在增长，代理人准入渠道放开导致代理人数量高速增长、老龄化、二胎对寿险、健康险的需求增加等。”

但如此，利差损和流动性风险会随之显现，最终使得寿险公司价值下降。由于保险资金目前负债久期长于资产久期，低利率的结果将导致投资收益率降低，保险资金投资运用收益率可能会低于有效保险合同的平均预定利率，并且可能无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。

因此，段国圣建议，保险公司尤其是寿险公司首先应该调整资产负债结构，降低预定利率。“一方面优化业务结构，降低资金成本，加强产品创新；另一方面配置超长期债券，拉长资产久期，战略投资具有稳定收益的上市公司，增加另类投资比例，增加境外资产配置。与此同时，提升承保盈利能力，建立‘死差’（由保险公司预定死亡率与实际死亡率的差异造成）、‘费差’（保险公司从当期保费中提取的营业费用和当期的营业支出的差值）和‘利差’（保险公司资金运用收益和资金成本的差值）这‘三差’的平衡利润模式，改变盈利过度依赖‘利差’的模式。”

其次，要防范债券信用风险和头脑过热现象。泰康资产固定收益投资中心负责人、董事总经理苏振华认为，“债市年内利率风险整体可控，震荡中寻找布局机会。从历史债市来看，传统利率周期规律是一年牛、一年平、一年熊，而2014、2015年连续两年债券牛市打破传统利率周期运行规律，因此对债券总体维持低利率、高波动判断。”

而对于备受关注的权益市场，“2016年，没有系统性估值提升行情，在权益投资中应当抓结构，主线就稳和快，不能简单抱团取暖，应该适当轮动。”泰康资产权益投资部负责人兼研究部负责人、董事总经理颜运鹏坦言。

基于上述判断，段国圣表示，“可以重点关注金融债、优先股、资产支持证券和夹层基金。”