两只靴子落地 经济股市踏实 三大主线震荡中露峥嵘

两只靴子落地 经济股市踏实 三大主线震荡中露峥嵘 更新时间：2010-1-17 14:19:49 此信息共有3页 [第1页] [第2页] [第3页] 　　股指本月中下旬或见底 创业板新股仍具吸引力　　12日傍晚央行突然宣布自18日起上调存款准备金率0.5个百分点，这是近13个月以来首度调整存款准备金率。消息一出，市场再度受到惊扰，13日上证指数大跌百点。　　而近日股指上下两难，尽管货币政策微调显示出了流动性收紧的信号，但是经济复苏的预期也较为明确，在两种因素的博弈下股指将描绘出怎样的曲线图，春季行情是否仍旧可期？本周所长访谈《每日经济新闻》邀请国联证券研究所所长张鹏做出分析。　　本月中下旬股指见底　　央行上调存款准备金率，上证指数反应剧烈，而货币政策收紧的时点选择成为了影响市场未来走势最大的不确定性因素。　　NBD:您怎么评价货币政策收紧的预期呢？　　张鹏：实际上从去年四季度，在房产价格过快上涨，通胀预期的压力下，货币政策就已经开始收紧。　　而把这个问题延伸开来的话，后市政府是否会出台更大的收紧力度取决于实体经济的发展和对通胀的预期。我认为，尽管专家们对经济复苏的态势普遍持偏向乐观的态度，但肯定复苏基础牢固还早了点，在整个经济复苏的过程中总会出现能够：打上几个问号的问题，这说明还是有一定的顾虑的，而通胀预期则是影响这个问题的另外一只手。　　对于市场的判断，我们认为2010年的机会在两个时点：一个是1季度；另一个是在下半年的时候。而从目前走势看，1月份市场面临着调整，现在调整的压力也在逐渐地显现出来，尽管近日股指依旧在震荡，但是原来所存在的压力和向下调整的动力没有发生根本性的变化，我认为大体判断股指会在1月中下旬的时候见底，见底之后会走出一波行情。　　NBD:那么在市场见底之后，有哪些因素推动和支撑股指走出一波行情呢？　　张鹏：考虑到季节性因素，流动性在一季度不会像预期的那么紧；其次上市公司业绩及配送可能超市场预期；第三市场对物联网等科技创新类板块有很强的倾向，技术创新也将成为推动市场的重要因素。　　在去年12月底的时候，国联证券对今年1月份、2月份A股市场的判断是仍可乐观，1月下旬时市场有望震荡盘升，2010年前两个月上证指数运行区间在2800点~3400点。而股指期货和融资融券获批有望强化这一预期，增强投资者的积极性，吸引资金流向权重蓝筹及3G等重点板块。　　创业板新股仍具吸引力　　NBD:2009年支撑股指上行的力量是充裕的流动性，那么在货币政策收缩的大背景下，2010年推动股指走势的因素又是什么呢？　　张鹏：业绩支撑是一方面的因素，另一方面的因素便是估值体系。有一些估值不能用绝对量来衡量，因为从静态市盈率看会很高，但是从动态市盈率的角度看，它的估值便会降下来。　　如果从估值的角度挖掘投资机会的话，某些新兴产业可以考虑，比如物联网产业、低碳经济等已经显露出了成长的迹象，其估值体系也在不断地上升。因此在1月大盘筑底的过程中，投资者可以选择符合产业发展方向，业绩良好特别是在管理方面优秀的板块建仓。　　从目前的热点看，与融资融券相关的行业，物联网概念股等存在着一定的投资机会。从估值角度来看，部分权重板块如金融服务尚处在较低的水平上，在市场流动性环境较好的情况下，有一定的提升空间。　　NBD:创业板发行定价越来越高，监管层也一再提醒创业板的风险，创业板还可以继续配置吗？　　张鹏：可以的。创业板新股仍具有吸引力，里面包含了许多新兴高成长行业。选择符合产业发展方向的个股，新兴产业孕育着很大的机会，重要的是选择一个合适的时点。

两只靴子落地 经济股市踏实　　牵动当前市场的主要有两件大事：一是上调存款准备金率；二是获准推出股指期货。市场把前者当成最大利空，把后者当成最大利好。虽看法有失偏颇，但也证明我们之前认为2010年将是极其复杂的一年的判断。我们要指出的是，2010年还是创新之年、管理之年、发展之年。换言之，决策层将用创新、管理、发展来应对所面临的各种问题。新年伊始，两只靴子一起落地，反而让我们对今年经济和股市更感踏实。　　创新之年破解三大难题　　以创新方式解决新的一年即将遇到的新问题是最佳选择。如果说复苏是2009年的主旋律的话，那么创新就是2010年的主旋律。　　其一，金融创新力挺资本市场。准备金率转向，扩张性信贷政策面临收缩，今年直接融资的要求越来越迫切，尤其是民营中小企业融资难、商业银行贷款增长过快所带来的再融资需求等问题不容回避。继创业板推出之后，2010年开局，旨在扩大内需市场的消费金融公司破冰，备受关注的融资融券和股指期货如箭在弦，支持并购融资方式创新也值得期待。今年肯定是资本的大年，也是民间投资的大年。 　　其二，科技创新调整经济结构。调结构是新的一年工作重中之重，而科学技术是解决经济结构调整的关键。新年伊始，中央高层反复强调，要依靠科技创新，促进经济结构调整，转变发展方式，实现国民经济又好又快发展。国家工信部部署今年工作时强调，进一步贯彻落实十大重点产业调整和振兴规划，大力推进企业技术改造和兼并重组，淘汰落后产能，抑制部分行业产能过剩，加大工业行业节能降耗、减排治污力度，着力发展工业生产性服务业；推动新能源、新材料、信息产业、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车等战略性新兴产业发展。　　其三，文化创新提升国家软实力。从经济效益看，去年全国新闻出版业总产值同比增长20%左右，总产值已突破1万亿元，投资总额增长35%左右。从社会效益看，文化产业是满足人民群众多样化、多层次、多方面精神文化需求的重要途径，也是推动经济结构调整、转变经济发展方式的重要着力点。　　管理之年防范三大风险　　今年又是管理之年，以强化管理来防范风险，是未来一年的重要任务。在经济金融领域，风险主要来自三个方面：　　一是信贷扩张风险。出乎市场的普遍预期，央行宣布从1月18日起上调存款存款准备金率0．5个百分点。央行此举是基于今年第一周银行信贷增长过快的考虑。此前有业内人士透露，新年首周我国新增银行信贷超过6000亿元。照此增长规模，一月份新增信贷可能超过万亿元。　　二是资产价格和通胀风险。管理好通胀预期是中央部署今年经济工作的要点；央行还提出货币政策将关注国际国内资产价格的变化；国家六部委联手抑制房价过快上涨。证券市场方面，股市结构性风险仍然存在，证监市场监管将进一步加强。深交所对创业板监管一直保持高压状态；上证所严打新股炒作，限制二账户交易，祭出新年监管第一剑；证监会对2010年重点工作进行部署时，股指期货和融资融券、场外市场建设、严厉打击内幕交易、老鼠仓和股东利用关联交易侵占上市公司利益的行为成为重中之重。尚福林还表示，今年将继续深化发行制度改革，加强对询价、定价过程的监督。这表明，2009年启动的此轮新股发行体制改革有望在2010年走向深入，将涉及诟病最多的定价环节。　　三是产能过剩风险。全球经济危机使中国原本存在的产能过剩问题更加突出，在钢铁、铝、水泥、乙烯、炼油、风电这六大行业，问题尤其明显。目前，新能源、多晶硅等新兴产业亦出现了一哄而上的盲目扩张现象，加之新技术尚不成熟，需要持续投入，导致投资风险上升。　　发展之年实现三大目标　　今年更是发展之年。前进中遇到所有的新问题、新困难只有通过发展来解决。2010年将实现三大目标：　　经济实现全面复苏。拉动国民经济增长的三驾马车今年有望形成合力。投资增长方面，按照4万亿投资计划，2010年还有将近6000亿元的中央政府财政投资，会带动全社会投资增加约2万亿元；消费增长方面，受消费信心回升、消费刺激政策的持续、收入政策的改革以及收入绝对水平上台阶等因素影响，２０１０年全社会消费品零售名义增速将持续提升，达到１８．5％左右，消费对经济增长的贡献率有望提高；出口增长超预期，2009年12月份，我国外贸出口同比增长17.7％，环比增长15％，同比增速实现了自2008年11月份以来的首次正增长。预测2010年全球经济复苏将带动我国出口实现10%的同比正增长。受此鼓舞，分析师预测， 2010年出口将回归到危机前20%左右的适度增长区间。　　资本市场进入新纪元。一是今年将适时推出融资融券和股指期货。业界认为，它标志中国资本市场进入新纪元。融资融券和股指期货推出后，做多的盈利模式将被彻底颠覆，做空也可以盈利；二是资本市场将挑起融资大梁。2009年全球资本市场共643个IPO融资1210亿美元，187家中国公司通过IPO募集资金大约505亿美元，列世界首位。2010年随着信贷规模收缩，积极扩大直接融资是必然选择。继市场预测银行股2010年将再融资2300-2800亿元，银行信贷规模将在5-7万亿元左右，远低于2009年的规模。另一方面，截至去年年底，证监会已受理223家企业创业板发行上市的申请，2010年IPO主要还是中小盘和超小盘股。可以预见的是，今年中国资本市场融资将继续位于世界前列。　　新增城镇就业人员900万。国家人保部研究部署2010年的就业工作。提出确保2010年城镇新增就业人员900万人以上，下岗失业人员再就业500万人。强调要更加注重就业政策与产业政策和投资政策相结合，与发展中小企业和服务业相结合，形成促进就业长效机制。　　总之，为应对2010极其复杂的局势，我们将迎来创新之年、管理之年、发展之年，同时也迎来一个希望之年。

7因素促股指震荡上行 汇金增持三行巩固信心　　综合而言，由于我国经济迅速摆脱了全球金融危机的影响，重新步入新的经济扩张期，上市公司业绩有望保持持续增长，投资价值凸显。在空前的流动性支持下，再加上股指期货和人民币升值预期的推动，股指有可能再次进入估值临界区域。我们预计，年内上海综指有可能冲击甚至突破4000点，但考虑股指期货及国际板因素，2010年存在估值结构进行内部调整的可能，会出现大盘蓝筹股重泛泡沫、中小盘股和题材股泡沫破灭情形。届时市场风格转向大盘股，市场估值仍不会出现显著泡沫，而年中流动性一旦出现收缩，股指回落便在所难免。总体而言，我们认为，2010年市场振幅不会大于2009年，全年振幅在50%-60%之间，上证综合指数波动范围为2706-4209点，市场调整时股指会得到半年线和年线的有力支撑。由于A股在2009年出现了较大幅度的修复性行情，许多行业的价值得到充分体现，因此2010年系统性投资机会不如2009年，但主题投资机会将此起彼伏，股指全年将呈震荡上行走势。　　一、七大因素促股指震荡上行　　1、业绩回升助股指上行　　我们的研究发现，2001年以前上市公司业绩不但不能与名义GDP保持同步甚至还出现了严重的背离，股市基本不能反映宏观经济变化。但统计数据表明，2001年后随着大型公司的陆续上市，上市公司业绩开始与GDP保持同步，并随GDP波动而波动。进一步的研究发现，上市公司业绩与GDP的实际增速保持高度一致。1993年到1999年GDP减速期间，上市公司的EPS也随之下行；而2001年至2007年GDP增速时期，上市公司EPS则保持增长。另外，上市公司业绩增速与GDP增速有一定相关性，当GDP由减速到增速10%左右时，上市公司业绩增长往往可以达到20%以上。2007年A股EPS为0.426元，2008年降至0.336元，2009年预计为0.40元，目前市场一致预期2010年GDP开始回升并达到9%-11%左右，因此2010年A股EPS有望创出历史新高，达到0.48-0.50元。业绩持续增长将提升股市的投资价值，吸引更多资金入市，从而助推股指上行。　　2、人民币升值预期利好股市　　始于2005年7月21日的人民币汇率改革是促成2006-2007年大牛市的重要因素。2005年7月至2008年7月21日，人民币对美元汇率共升值17.42%，其中2005年升值2.42%、2006年升值3.24%、2007年升值6.46%、2008年升值6.43%。本质意义上，汇率保持上升趋势反映的是一国综合国力的不断增强，股市相应也会上升。从2008年7月21日起，为了应对国际金融危机，人民币汇率再次紧盯美元，并保持了超过17个月的相对稳定，人民币对美元汇率保持在6.8183-6.8482的狭小范围内波动。但是随着全球经济进入后危机阶段，预计到2010年中全球经济开始恢复常态，人民币升值步伐又将重新启动。启动窗口很有可能在2010年7月份，届时受益升值的权重板块地产银行将引领大盘向上。　　2009年央行在中国货币政策执行报告中改变了对人民币汇率政策的提法，首次删掉了保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定的提法，改为将结合国际资本流动和主要货币走势变化，完善人民币汇率形成机制。措辞上的罕见变化正赶上中国经济先于其它主要经济体复苏、人民币升值压力不断加大之际，反映出央行对美元贬值和海外资本蜂拥而至的担忧。这可能会进一步强化市场对人民币升值的预期。　　3、股指期货使大盘蓝筹股焕发活力　　随着创业板的顺利推出，引入做空机制、完善交易制度将成为监管层重点考虑的问题。股指期货经过三年多的酝酿，各项业务准备已经基本完成，目前也已经获得了国务院批准。在这次全球金融危机中，海外市场的股指期货稳定市场、管理风险的作用得到了充分展示。与场外交易的信用衍生品不同，股指期货非但不是金融危机爆发的导火索，而且在金融危机中有效减缓了市场抛售压力，成功地将股票市场系统性风险进行转移和再分配，避免现货市场出现更大的跌幅。根据对30个市场自美国次贷危机爆发以来最大跌幅的统计，22个推出股指期货的市场，股票现货平均跌幅为46.91%；8个没有推出股指期货的市场，现货指数平均跌幅高达63.15%，我国A股市场正是这8个之一。　　综合海外市场股指期货推出时的经验，我们发现：股指期货上市前涨，上市后跌，但股市长期运行趋势不变，权重股在推出前能够获得超额收益。我们认为造成这种现象的根本原因在于机构对权重股提高配置造成的，股指期货上市前，由于机构需要通过权重股而取得股指期货话语权，通常在推出前市场出现抢筹行情，标的指数的权重股被机构提高配置比例，从而推高权重股的上涨，反过来权重股上涨又刺激指数上涨；而推出后，指数往往已经处于相对高位，利于做空，通过做空指标股反手做空指数，造成指数下跌。因此，股指期货的推出使将目前估值最低的大盘蓝筹股成为资金追捧的对象，不仅使市场风格发生转变，同时也将成为股指上涨的主要推动力。　　4、流动性处在扩张中后期　　在描述流动性指标中，与A股市场相关性最高的是M1增速。如果用这个指标衡量流动性，统计数据显示，2009年以前流动性有过四次扩张期：第一次从1996年1月到1997年6月，第二次从1998年6到2000年6月，第三次从2002年1月到2003年3月，第四次从2006年1月到2007年10月。四次扩张期的持续时间分别为17个月，24个月，14个月及21个月，平均为19个月。从2009年1月起，流动性进入第五个扩张期，如果按过去的平均数算，这次扩张可以持续到2010年的8月；按最短的计算，则可以持续到2010年4月份，因此，目前的流动性尚处在扩张中后期。而根据我们的测算，2010年二季度M1增速将开始回落。对于A股市场而言，流动性扩张与业绩增长一样是最重要的因素，流动性扩张时股指往往上涨，流动性收缩时股指往往回落。　　5、全流通平稳实现，国际板将冲击小盘股估值体系　　随着2009年10月中国石化和工商银行限售股到期，A股市场进入了真正意义上的全流通时代。实践证明，原来市场普遍担心的大小非和大小限并没有压跨市场。目前市场又开始担心国际板的冲击，如果说上一次担心的是超出原有市场一倍以上的股票供应量的卖压，这一次则主要担心国际板对A股估值体系的冲击。我们认为，首先，尽管市场对国际板预期渐高，但相关政策目前尚未出台，创业板也才刚刚推出，在此情况下国际板正式推出还需耐心等待。其次，国际板很有可能主要是为香港红筹回归A股做制度安排，因此大规模的境外公司登陆A股更需等待。最后，不论是红筹股中的中移动、中海油、联想集团还是香港的汇丰控股、东亚银行、长江实业、富士康、九龙仓等以及国际品牌包括宝洁、可口可乐、联合利华、家乐福、沃尔玛，以及从事制造业的西门子、大众汽车、通用电器、IBM等，均是大型蓝筹股，未来它们登陆A股将增强A股市场的影响力和辐射力，提升A股市场的国际竞争力。由于国际板接纳的都是大型蓝筹股，在A股发行价格市场化背景下，发行价会趋于理性。更何况目前A股市场蓝筹股价格有的甚至还低于H股，因此，国际板对A股市场蓝筹股的估值体系不会有太大冲击。　　A股市场的估值结构性问题主要在于小盘股估值大大高于国际水平，因此，一旦推出国际板将势必对小盘股估值形成冲击。2009年7月底以后，有相当一部分机构资金主要投资小盘绩差股和题材股并吸引大量中小资金参与，泡沫一旦破灭将极大打击市场信心。　　6、股指在估值临界区域与物有所值之间寻找平衡　　根据我们的研究，就静态估值而言，19年的运行历史表明A股市场存在一个明显的牛熊分界区域，或称估值临界区域，该区域为30-40，中值为35。当市场处于熊市时，反弹一般在此区域止步，俗称估值天花板；当时市场处于牛市时，行情将在此区域震荡整理，最后向上突破，因此俗称为行情加油站。2009年8月4日3478点时，市场估值水平PE为33，正好进入该区域，行情出现反复是很正常的。根据预测，2009年上市公司EPS将至少为0.40元/股，现在的静态估值应按照这个数据进行判断。按照这个思路，市场达到35倍的静态估值中值水平时对应的上海综指大约为4209点。而20-25的静态PE是市场估值处于物有所值区域，对应上海综指中值大约为2706点。目前市场处在估值临界区域之下，上行空间仍然存在。　　7、汇金增持三行巩固市场信心　　汇金公司自2008年9月起一共对三大行--工商银行、建设银行和中国银行实施了四次增持。其中2008年三季度增持工商银行200万股、建设银行290万股和中国银行200万股；2008年四季度增持工商银行25464万股、建设银行11471万股和中国银行7460万股、2009年一季度增持工商银行2392万股、建设银行1099万股和中国银行500万股以及2009年10月7日增持工商银行3007万股、建设银行1613万股和中国银行512万股。　　汇金四次增持行为均发生在市场关键时期：2008年三、四季度正是全球金融危机爆发高峰期，汇金及时出手挽救了市场信心；2009年一季度大多数投资者正在为国家经济刺激政策能不能奏效、金融危机第二波会不会发生表示担心时，汇金第三次出手表明了自己的立场；2009年三季度A股出现了一次较大幅度的回调，投资者再次对政策和流动性表示担心，汇金第四次出手重新点燃了市场希望。汇金的救市行动不仅让人联想起1998年亚洲金融危机时期香港特区在中央政府鼎立支持下成功阻击国际金融炒家对香港金融市场进行冲击的案例，汇金四次入市真可谓是四两拨千金。　　二、主题投资和行业配置　　1、主题投资和行业配置建议　　在2010年以及未来的几年内，我国正处于一个消费高峰期，消费对GDP的作用将逐渐取代出口的作用。此外，美元贬值趋势难以改变，人民币升值压力很大等等，在这些未来明确将要发生或正在发生的趋势面前，我们认为采取主题投资的分析方法，通过对这些事件发展逻辑的动态推断，判断预期趋势及预期和现实之间存在的偏差，从市场犯错过程中获取投资机会。这有助于投资者更动态，并更直接的解释市场情况。我们认为，2010年投资者可关注五大投资主题：消费升级、新兴产业、股指期货、人民币升值、通货膨胀。　　而对行业配置，我们建议：　　超配：地产、汽车、零售、医药、银行、保险、食品饮料；　　标配：农业、家电、电子元器件、基础化工、酒店旅游、钢铁、煤炭、有色、建材、机械设备、石油天然气、交通运输、建筑、造纸、证券；　　低配：电力、纺织服装、电信服务、传媒、城市公用事业、交通基础设施。　　2、重点关注公司　　投资主题重点关注公司　　消费升级深万科、上海汽车、恒瑞医药、泸州老窖、上海家化、王府井、光明乳业、海信电器、中国平安　　新兴产业东方电气、杉杉股份、烟台万华、天科股份、莱宝高科、长电科技、航天信息、浪潮信息、紫光股份、华神集团、中国卫星　　股指期货沪深300概念高新发展、中大股份、中国中期、现代投资、弘业股份　　权重指标股招商银行、中国平安、民生银行、万科A、苏宁电器、中国石化、中信证券、中国联通、长江电力、中国石油　　封闭式基金基金丰和、基金鸿阳、基金同盛、基金银丰、基金普丰、基金金鑫、基金汉兴　　人民币升值上实发展、工商银行、南方航空、晨鸣纸业　　通货膨胀北京城建、云海金属、招商银行、中国人寿、吉林森工

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