2020年大类资产配置展望A股性价比高结构性行情可期.

2020年大类资产配置展望：A股性价比高结构性行情可期

2020年上半年A股行情可能像2014年的上半年，螺蛳壳里做道场，指数的上行空间和下行空间并不大，但是结构性行情精彩。

展望2020年，中国迎来了实现第一个百年奋斗目标的决胜之年，然经济结构转型尚未完成，稳增长的压力不容小觑，面对严峻的内外部形势，中国经济将如何演进，大类资产配置策略该如何调整，成为市场最为关注的话题。

值此之际，21世纪经济报道邀请到中泰证券首席经济学家李迅雷、兴业证券全球首席策略分析师张忆东、东方证券首席经济学家邵宇和重阳投资总裁王庆，共论2020年宏观经济走势和大类资产配置策略。

从四名行业专家的角度来看，2020年宏观经济下行压力仍存，但权益类市场仍存在一定的结构性机会，具有自主可控技术、核心竞争力的硬科技资产将是2020年核心配置领域；债市存在一定的投资价值，信用债分化将持续；看好2020年黄金走势。

更看好中国股、债表现

《21世纪》：2020年全球宏观经济形势是否乐观？中国经济走势将呈现怎样的变化？

李迅雷：全球经济还会处在一个高震荡、低增长的模式。2020年中国经济增速有所放缓，利率水平也会往下走。

张忆东：2020年全球宏观经济总体上仍将延续“新平庸”状态，也就是，全球经济增长低迷、债务压力高企、政策宽松对经济的刺激力度不断弱化。以中国为代表新兴市场经济增长的相对动能有望强于发达国家，这与IMF对于2019-2021年全球GDP的预测一致，从而，有助于全球资金重新“风水轮流转”向以中国为代表的新兴市场配置。

邵宇：2020年的宏观总体来讲是比较平淡的，可能还会在5.8%到6%左右以保证增长目标的完成。

王庆： 2020年全球经济总体走势将是一个企稳的态势，中国扮演很重要的角色。我们预判2020年中国经济增速将会实现6%的增速，经济增速在过去两年缓慢下行的态势会企稳。

《21世纪》：从大类资产配置的角度上看，投资者可以采用怎样的投资策略？

李迅雷：2020年A股市场不太会有大牛市，因为经济增速放缓，投资回报率也下降。但是另一方面利率也会往下走，这样估值水平可能不会往下移，A股市场还是存在结构性的机会，主要在于行业、企业出现分化，强者恒强，整个格局和2019年没有太大的变化，还是核心资产的逻辑。

债券市场我还是看好的，因为利率下行，加上“稳增长”的力度还会加大，部分信用债可以配置，利率债也可以配置，信用债可以考虑行业前景比较好的品种。

房地产市场我仍然跟2019年的看法一样，认为到了一个减持窗口；大宗商品这一批没有太大的机会，因为总体经济下行，内需和外需还在减弱；黄金我是看好的，全球经济进入低增长、高通胀阶段，经济下行背景下投资者的风险偏好下降，黄金作为避险工具是可以用的，会受到投资者欢迎。

张忆东：首先，2020年相对于美元资产，我们更看好中国股、债的表现。在资产选择上，更倾向于人民币资产。其次，关于中国的股、债的配置，我们认为2020年股票的性价比更高，股优先于债的配置关系可能是中长期趋势。最后，股市中寻找有一定周期属性的先进制造业核心资产，性价比将强于直接交易商品。

邵宇：2020年最看好的还是结构性的股市或者说是股权的机会。

债券市场，因为可能2020年还是有利率的下行，所以相对来说还有些空间。但是考虑到经济整体环境，不排除有一些低评级债券会出现风险，所以可能还会有一定的风险分化，高评级的债券，包括利率债可能都会有一些机会。

商品市场，像猪肉这些商品以及替代的农产品，可能会有阶段性的机会。大类的工业品可能还是会受到比较弱的经济的影响，机会有限。至于贵金属，就是黄金，可能受到货币政策进一步宽松，以及不确定性增强这种未来前景的影响，会有一些保值的优势或者避险的需求在。

人民币总体来讲是稳定的，但是可能会有一些细微的贬值。我觉得应该在6.9-7.1之间。

王庆：我们认为股票资产的配置价值相对来说更好一些。我们预判经济企稳、上市公司业绩企稳对资本市场而言会有一个拐点性的影响，所以我们认为股票资产风险释放比较充分了。

债券资产中长期的投资价值是不错的，但未来一段时间，比如从现在到2020年一季度，CPI受猪肉价格影响维持相对高位，指望市场利率出现明显下行，进而支撑债券市场是不现实的，但是随着通胀影响逐渐消退，债券市场的投资价值就会慢慢显现。我觉得股票、债券都有投资价值，但是短期来看股票相对价值比债券更好一些，我们重阳投资的大类资产配置模型也给出了我们同样的信号和结论。

《21世纪》：2020年信用债市场的“违约”是否会有好转？

李迅雷：违约还是会有，但是大家有了可能出现违约的预期，价格已经反映了投资者对违约的担忧，需要有自我判断，投资者可以选择配置一个信用债组合，整个组合的违约率我认为应该还是可控的。

王庆：信用债在整体经济转型、去杠杆的背景下出现了一些问题，虽然这些问题是在去杠杆、紧信用的政策环境下触发的，但是实际上它也是信用债正常化的过程。

以前信用债市场不正常，因为违约率太低，信用利差没有分化，说明市场没有对信用风险做准确定价，但经过过去两年的“净化”，市场对信用风险的定价越来越有效率，这个变化不会因为短期政策环境的改善出现根本性变化，因为这本身就是一个正常化的过程。

我们认为信用债市场的分化、更加准确定义信用风险的过程应该还会继续，所以我们在投资信用债的时候，越来越需要自下而上的微观研究，对不同信用债品种进行扎实的研究，从中选出真正有投资价值的信用债。

关注先进制造业核心资产

《21世纪》：具体到权益类市场而言，将存在哪些结构性机会？

张忆东：我们认为，2020年上半年A股行情可能像2014年的上半年，螺蛳壳里做道场，指数的上行空间和下行空间并不大，但是结构性行情精彩。

首先，2020年全球看好以先进制造业为代表的结构性行情。先进制造业的核心资产，不一定只是大公司，也可能是细分行业的小巨人，受益于中国库存周期改善、各种政策利多包括资本市场的融资便利性等等。特别是处于三低“景气在低位但是会改善，关注度在低位、机构配置在低位，估值在相对低位”的核心资产将成为2020年资本市场闪亮的明星。

其次，2020年看好受益于改革、开放的价值股再配置的机会，特别是下半年国企改革、叠加国内外资产荒的配置逻辑，价值股的表现将有惊喜。2020年下半年随着美国股市的性价比弱化而中国经济阶段性企稳，A股的低估值价值股以及港股里面来自于中国内地的这些优质的公司，都将迎来增量资金配置的大机会，银行、地产、建筑等传统行业的蓝筹股从资产配置角度来说会受追捧，而消耗半年估值之后的消费股也将再被追捧。

第三，2020年看好金融开放、资本市场开放创新红利释放的机会，类似金融科技、保险、券商中的“核心资产”有望迎来中长期的配置机会。2020年每次金融开放的新举措，都是加速行业的洗牌、优胜劣汰、并购重组的号角，有利于龙头企业估值和盈利提升。

王庆：我们认为后续的结构性行情有几类，一个是我们称之为真正具备核心技术的高科技公司，我们强调的是真科技、真创新，尤其是硬科技企业，中国在一些领域比如设备制造、高端制造业、化工行业是有基础的，甚至在全球都具备领先技术水平。科技股的机会不仅存在于大家津津乐道的新兴行业，如5G、半导体，还存在于传统行业，也就是制造业中。

另外受益于国企改革，被低估的传统行业蓝筹股，也很有投资价值。随着国企改革提速升温，包括混改、改善治理结构等，我相信国企会在股息分红、提升资本回报的角度有所动作，我们认为具有动态高股息率的国企是有投资价值的。

最近半年以来资本市场改革、开放推进很快，金融行业的优质龙头企业肯定也会在这一环境中受益。我们想强调的是，港股具有更明显的估值优势和资金环境优势，我们认为港股甚至会先于A股演绎出指数行情。

《21世纪》：对于上市公司基本面来说，2020年增速回落见底是否有望？为什么？

王庆：我们所说的基本面的好转，是相对于市场的预期做出的判断。市场整体预期对上市公司基本面的改善情况偏谨慎，我们的预判是相对于预期来讲可以更积极一点，即上市公司业绩会企稳，甚至会出现拐点。

从这个意义上讲，我们布局权益市场要积极一点，做布局一定要提前，因为真正等到业绩拐点出现的时候，应该已经反映在价格里了。我们认为2020年A股和港股都有系统性的机会，在系统性机会背后是更丰富的结构性的行情。

邵宇：这还是跟整个宏观经济相关的，2019年实际上真正盈利带动的领域，可能也就是像食品，特别是猪肉等。其他方面从EPS来看表现都乏善可陈，如果2020年经济能够稳定的话，我觉得，相对来说找到一个盈利的底部的概率是比较大的。

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