创业板试点注册制关键要把好入口和出口关

6月12日，证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。笔者认为，要落实好创业板注册制试点，核心仍是要把好入口和出口关。

在创业板入口方面，证监会《创业板首发股票注册管理办法》精简优化现有发行条件，进一步增加了创业板包容性，扩大了市场覆盖面。比如，对国内普通企业且不存在表决权差异安排的，规定有三套上市标准，其中有一套为“预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”，对利润不作要求，亏损企业也可在创业板上市。

当然，到创业板上市也要符合其定位，创业板主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。这个隐性标尺或许更为重要，注册制把关人员对此如何作出判断，或许才是考验创业板注册制能否取得成功的一个关键。

这方面深交所出台《创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，对不适合创业板定位的列出了行业负面清单，但笔者认为过于原则，缺乏定量化评价指标，建议创业板应该比照《科创属性评价指引》，同样出台《创业板属性评价指引》，要对企业是否符合创业板定位，设立更为具体的定量化等评价指标，同时发挥行业咨询专家库专家的专业能力，为创业板发行上市审核提供专业咨询和政策建议。

要畅通创业板注册制入口，让创业板新股发行节奏真正实现市场化也很重要。从科创板注册制实施效果来看，虽然新股发行价格逐步市场化，但新股上市之后爆炒格局依然没有改变，新股中签投资者都有不菲收益，科创板依然延续A股市场闭眼打新格局。其中一个关键原因，就是科创板新股发行节奏与主板等一样，还没有实现真正的市场化，依然是一周发行几家节奏，新股仍然是饥饿营销、依然是物以稀为贵。

对此，笔者建议，创业板、科创板等既然实行注册制，注册制的一个核心就是市场化，要由市场来调节供需，那么新股发行节奏就应充分放手由市场自己来决定。不要为此过度担心影响股市大盘稳定运行，如果市场存量个股真有价值，新股上市再多也不可能影响其内在价值。如果存量个股价格过度偏离内在价值，靠控制新股水龙头来维持这种高估格局，或许由此大股东更可高价减持，意义不大。

创业板的包容性进一步增强，且根据科创板注册制实施情况来看，其审核注册效率显然要比核准制提升许多，未来企业在创业板发行注册上市更为容易、方便、快捷，上市企业越来越多，若退市机制不通畅，创业板就会越吃越撑、难以消化，这在一定程度也考验创业板退市制度的有效性。

应该说，此次创业板改革，也充分考虑了畅通出口的问题。《创业板股票上市规则》丰富和完善退市指标，比如新增“连续二十个交易日每日股票收盘市值均低于3亿元”退市指标，新增规范类强制退市指标等；同时，创业板简化退市流程，取消暂停上市和恢复上市环节，交易类退市不再设置退市整理期等，提升退市效率。

但在笔者看来，创业板要在出口方面取得改革成果，关键还要处理好与重大重组、借壳上市的关系。2020年《上市公司重大重组管理办法》允许创业板借壳，最近创业板上市公司爱司凯发布借壳上市预案，引发股价爆炒，由此出现一个明显的逻辑悖论：一方面创业板要完善退市制度，要将缺乏持续经营能力的空壳公司、问题公司在市场出清；另一方面，创业板壳公司、问题公司却可通过重组或借壳继续长存于市场，两个制度明显存在方向冲突。

要消弥两方面制度冲突，一个办法就是对创业板上市公司实施重大重组、借壳上市设置较高门槛，只有财务等基本面尚可、规范经营的上市公司，才允许重大重组、借壳上市，对于重大违法、财务指标等严重恶化上市公司，没有资格实施重大重组、借壳上市，只能退市。

总之，创业板注册制改革，实行宽进严出是必然要求，易进易出、大浪淘沙才能留下真金，方能推动市场发展迈上一个新台阶。

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