孟庆轩金融工具创新之前必先做制度创新
孟庆轩：金融工具创新之前必先做制度创新
孟庆轩：金融工具创新之前必先做制度创新 更新时间：2010-1-17 14:19:50 讯 2010年1月7日，由在北京新大都酒店隆重召开了“交通银行杯”第三届中国股市民间高手大赛颁奖典礼。来自银行、证券、私募的行业精英和实战派专家出席了会议，并与会的300多名投资者分享了2010年中国股市的投资策略。斯坦福大学高级研究员、中国投资咨询公司、首席经济学家孟庆轩先生来到颁奖现场，并做了《解读2010年金融危机后的金融创新》的主题性讲话。
孟庆轩指出，在讲投资的时候，事实上它的另一个方面就是融资。中国有四千万个中小企业，他们的融资选择非常少，为什么这两年私募股权投资基金这么快，就是因为我们公开的直接资本市场没有这么有效，发展了十多年才1700种股票，我们数以千万计的企业之间的融资如何来解决，包括房地产的投资也是波动的。如果谁能引入一个新的投资工具，比如说现在在热议的房地产信托投资公司，在国内目前政策不允许的，香港允许。哪个金融机构把这个突破了，率先创新了这样一个投资工具，也是一个融资的工具，会获得很多的先机。
比如平安保险总裁说，去年有800亿的利差，吞食了公司所有的利润，不是公司微观层面精算做的不好，产品不好，而是动态的利率，长期的管理当中，太缺乏利率对冲的衍生工具，大的保险公司也没有办法。因此在现在，我的看法是我们的银行应该有一个综合的平台，像中信，包括平安保险集团，他们都是一个综合的金融控股集团，在集团平面上绕过了许许多多的管制，进行了交叉的业务创新，作为一个证券公司，我们也要做这样一个制度。我的结论是在金融工具的创新之前，必先做制度的创新。
讲话实录：
孟庆轩：各位嘉宾、各位朋友，大家好！今天我很高兴来到这里跟大家分享一个理念――金融危机后，如何做金融创新的问题。同时，和大家讨论投资的理论和投资实践的关系。 金融创新分为金融工具方面的创新和金融制度方面的创新，比如民间高手炒股大赛就是银行和证券交叉的平台上，第一个制度的创新，通过这样一个综合的业务平台，作为银行，增加了中间业务。在中国的金融市场，目前还在分业经营、分业监管情况下，金融机构通过创新的平台，比如金融控股公司、交叉业务，增加更多的收入，而不是通过主营业务。往往我们看到做得比较好的金融机构，都是在金融创新方面作了很多的设计。 金融创新又分为金融工具的创新和金融制度的创新。金融工具，中国投资证券还比较少，在今天的时间上，有将近100个资本市场，有数以万计的投资工具，除了股票还分为债券类，特别是衍生工具类的，我们这个资本市场只有一千多种普通股票，像债券类的投资工具，特别是企业债、各类不同发行主体，衍生工具作为第一个股指期货，即将推出。作为一个好的投资经理，在做投资选择和组合策略方面，事实上是捉襟见肘的，比如我们在对冲策略方面，我们没有那么多选择。我们知道未来五年，甚至更长时间，中国投资发展很多的方向事实上有国际化的趋势。我们投资选择视野扩大了，因为我们国家有很多外汇，尽管我们的主权基金以及各类大型国有投资机构，比如矿业、石化、电信都在进行国际化的扩张过程当中，但是最终环节是中国个人投资账户向全球的投资。 今天作为一个发达市场投资的主体，可以在全球投资，中国有这么多的股民，我们却不能利用个人账户，换来外汇做一个国际投资组合。实际上我们已经限制了国际投资组合，我们没有把收益最大化。看看过去十年收益国际市场，分布最好的都是轮流的，不总是发达的市场，发达的市场只不过在过去70年稳定性、持续性最高，但是个别年度并不是最高的。所以我们集中一个市场投资的话，事实上我们不是最大化的投资选择，因此哪一个机构，通过哪一个产品和机制，率先走向国际化，已经能够套利了。所以我们要做金融工具方面的引入和创新是非常艰难的，我们提了这么多年，却没有一个复杂的、符合的金融工具引入，我觉得这是因为我们没有进行制度方面的创新。 我利用了一些图表，横坐标是股票投资风险，纵坐标是股票投资收益，我们在坐下角第二个区域部分，有一些所谓的投资工具，包括银行存款，还有低收益、低风险的信托产品，我们也有一些高风险、高收益的投资选择，就在第一个区域。在第三区域，中风险、中收入的频段内，这个区域应该占到90％以上。在全世界，据统计有4、5万投资工具，我们只有区区1700种股票，所以我们短缺的是投资选择、投资工具。在未来，这个地方的创新是非常多的。但是我们要做到这一步，率先要对监管制度进行许多的突破和边际静态突破、创新，因为一个突破不是随随便便的，我们监管基于目前的水平，基于目前发展的阶段，我们要找到它的区域，如果我们突破到它的腹地就违法，如果我们不突破，就毫无机会，所以我们要进行一个市场发展路径的研究和预测，找到它的边际突破点。这个时候往往就能创新。 比如说我们在讲投资的时候，事实上它的另一个方面就是融资。中国有四千万个中小企业，他们的融资选择非常少，为什么这两年私募股权投资基金这么快，就是因为我们公开的直接资本市场没有这么有效，发展了十多年才1700种股票，我们数以千万计的企业之间的融资如何来解决，包括房地产的投资也是波动的。如果谁能引入一个新的投资工具，比如说现在在热议的房地产信托投资公司，在国内目前政策不允许的，香港允许。哪个金融机构把这个突破了，率先创新了这样一个投资工具，也是一个融资的工具，会获得很多的先机。 比如平安保险总裁说，去年有800亿的利差，吞食了公司所有的利润，不是公司微观层面精算做的不好，产品不好，而是动态的利率，长期的管理当中，太缺乏利率对冲的衍生工具，大的保险公司也没有办法。因此在现在，我的看法是我们的银行应该有一个综合的平台，像中信，包括平安保险集团，他们都是一个综合的金融控股集团，在集团平面上绕过了许许多多的管制，进行了交叉的业务创新，作为一个证券公司，我们也要做这样一个制度。我的结论是在金融工具的创新之前，必先做制度的创新。 我的最后一个观点，投资理性和投资偏好的问题。也就是理论和实践的问题，我相信今天，包括这次民间高手炒股大赛获奖的选手里面，有多少人是运用投资知识，有多少人是理论上修炼比较高，然后实践上才获得这样的收益呢，今天投资学里面有6个诺贝尔奖得主，但是理论和实践，特别是在我们这样一个转轨和新兴的资本市场上，有许多的差异。 第一个象限就是从宏观和乐观的角度去看的人，往往一个新手，往往一个非理性的人，在企业界就是创业家，他是站在这个角度上。我们经过实证的研究，往往站在第一象限的人更能够在我们这个市场里取得成功。我给大家的建议是要有理性，要有理论，要站在第四象限上去互补，但是当你做投资决策的时候，要修改你的偏好，成为风险偏好，成为从宏观、长远看问题的人。 谢谢大家！
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