完善标准简化程序健全上市公司多元化退出机制

国务院总理李克强9月23日主持召开国务院常务会议，部署进一步提高上市公司质量，保护投资者权益，推动资本市场持续平稳健康发展。

会议指出，按照党中央、国务院部署，进一步提高上市公司质量，有利于促进资本市场持续平稳健康发展，加大对实体经济的支持。其中提出，完善标准，简化程序，畅通渠道，健全上市公司多元化退出机制，严厉打击规避退市行为。接受中国证券报记者采访的专家认为，与成熟市场相比，我国资本市场退市不系统、不坚决、不彻底等问题仍然比较突出，而开出的退市“药方”将有助于解决上述问题。

退市难问题仍较突出

专家指出，与成熟市场相比，我国资本市场退市难、退市慢仍然比较突出，尚未实现应退尽退。

一是一些无主业的空壳公司没有被及时淘汰，通过卖房保壳补贴保壳等手段长期滞留资本市场，严重影响资源配置效率。二是市场化约束机制尚未形成，导致在成熟市场中较为常见的市场化退市、主动退市等较为少见。

专家分析，出现上述问题的主要原因有：一是各方认识不够统一。我国资本市场发展时间不长，新兴加转轨的特征明显，上市公司仍属稀缺资源。上市企业对地方经济、就业影响较大，地方政府、普通投资者等相关方均不希望公司退市，较难形成合力。二是退市制度不尽合理。部分退市标准过于原则，缺乏明确可操作的依据，可执行性较差。一些财务退市标准过于单一，容易通过财政补贴、突击处置资产等方式规避。退市程序繁杂，耗时较长。三是配套制度和措施尚不健全。退市机制的历次改革多局限于退市标准本身的修补，在行政处罚、民事赔偿、刑事追责方面缺乏立体化的保障机制，导致投资者保护、中介机构责任追究、违法违规行为惩处等方面缺乏配套支持，往往出现中小投资者为退市“买单”的情况，给社会稳定和市场运行造成较大压力。

国务院开出退市“药方”

专家指出，国常会提出完善标准，简化程序，畅通渠道，健全上市公司多元化退出机制，以及严厉打击规避退市行为，将有助于解决上述问题。

首先，完善标准简化程序，有助于解决僵尸空壳公司长期滞留资本市场的问题。这在注册制改革过程中已有所完善。在2019年设立科创板并试点注册制改革和2020年创业板注册制改革中，证监会对退市制度作出了重点安排。一是完善退市标准。包括多维度刻画丧失持续经营能力的主业“空心化”企业的基本特征，引入“扣非净利润为负且营业收入低于一个亿”的退市指标，取代以往单一的连续亏损退市指标。增加市值退市指标、信息披露或规范运作存在重大缺陷退市指标。保留了实践中取得良好效果、获得各方认可的非标审计意见、交易类退市指标等。二是优化退市程序。取消暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市，避免重大违法类、主业“空心化”的企业长期滞留市场，扰乱市场预期和定价机制。压缩退市时间，触及财务类退市指标的公司，第一年实施退市风险警示，第二年仍然触及将直接退市。较现行“三连亏暂停、四连亏退市”标准相比，时间大幅缩短。目前，证监会正在研究推进全市场退市制度改革，应积极借鉴科创板、创业板的改革经验，继续完善退市标准，优化退市程序，强化退市监管力度，努力推动形成有序良性的资本市场环境。

其次，拓宽多元退出渠道。2019年以来，证监会在上市公司强制退市的基础上，大力推动通过并购重组、破产重整等方式市场化退出，得到了地方党委政府和有关方面的认可和支持。下一步，应趁热打铁，进一步完善并购重组、破产重整制度，加快推进并购重组注册制改革，推动上市公司通过并购重组、破产重整等多种渠道退出。同时加强退市通报制度，加强与地方政府等有关方面的信息共享和监管合作，有效防范和约束退市过程中可能遇到的各种阻力。

此外，应进一步加强退市监管力度，对于利用财务造假，关联交易输送利益，操纵市场等违法违规手段规避退市的行为，应予以严厉打击。

“退得下”更要“退得稳”

专家认为，健全上市公司多元化退出机制，在“退得下”的基础上更要“退得稳”。

一方面，在科创板、创业板注册制改革试点中，证监会同步推动退市机制改革试点，并在完善退市标准、简化退市程序的同时，推出了责令购回股票等投资者保护机制安排。

另一方面，监管部门以贯彻落实新证券法为契机，加快完善先行赔付制度，推动建立了证券集体诉讼制度，持续加强投资者保护。

据悉，证监会正在进行新一轮的全市场退市制度改革，进一步完善退市制度，拓宽多元化退出渠道，强化交易所退市实施主体责任，优化投资者保护等配套制度安排，推动形成“有进有出”的市场化、常态化退市工作机制，促进证券市场健康稳定发展。

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