宏观调控会有所松动吗
宏观调控会有所松动吗？
宏观调控会有所松动吗？ 更新时间：2010-8-8 0:03:04 主持人：羊城晚报记者 武斌
嘉宾： 信达澳银基金宏观策略部总经理 昌志华
光大保德信基金研究副总监 戴奇雷
从6月19日央行宣布进一步推进人民币汇率形成机制改革后，人民币对美元升值0.82%。不过由于美元持续疲软，人民币对其他币种却在持续走低，对欧元、英镑分别贬值5.5%和6.5%。这种情况与2005年汇改之后的情况十分相像。与此同时，大宗商品市场也持续回暖，油价时隔3月后突破80美元关口，A股市场和欧美股市也都大幅反弹。
实际没那么糟估值遂修复
羊城晚报：如何看待国际金融市场这些因素之间的关系？如何从这些因素的变化中把握A股市场的动向？
戴奇雷：当下，国际大宗商品市场以小麦为代表的农产品价格飙升，短期因素是今年以来世界各地极端气候刺激的结果；中长期而言，可能同耕地资源，以及农业劳动力的减少有关。工业用金属的价格上涨可能同农产品价格有联动效应，以及对中国宏观调控可能放松的预期，对欧洲债务危机暂时告一段落的反应有关。而以黄金为代表的贵金属，影响其价格趋势的主要因素是流动性，通胀预期和美元汇率，更进一步，可能同全球货币体系的稳定性有关。人民币汇率形成机制改革同国际大宗商品市场持续回暖之间没有必然联系。
2010年的经济背景同2005年已经大相径庭。2007年爆发的次贷危机是一次百年不遇的危机，是过往全球经济增长模式的终结。不巧的是，中国经济在此期间很有可能已悄然越过了刘易斯第一拐点，同时面临工业化的转折，中国经济下行的风险是未来面临的现实挑战。尽管我们相信制度变革能够对冲这种下行风险，但它无法改变这种下行趋势。在这样的经济背景下，即使人民币汇率在演化中重现2005年到2008年持续升值的情况，也很难引发A股出现一轮较大的行情。
昌志华：从根本上来说，影响汇率、大宗商品、股市等金融市场的因素都是经济基本面及市场对经济基本面的预期，汇率的变动还反映了不同国家之间经济基本面的一些相对变化。由于美元的储备货币地位，通常当美元走弱时，大宗商品都会走强，相应的，有色金属、原油等板块的股票也会走强，有时会带动整个股市的走强。
相对而言，A股市场对汇率的敏感度没有那么强，其变化在更大程度上取决于市场对国内经济的预期，目前市场预期的国内经济基本面，是在大周期复苏背景下的小周期衰退，这一方面是政府主动调控的结果，一方面也有企业主动去库存、去产能的因素。我们认为二季度市场的大幅下跌反映了过于悲观的经济下行预期，当市场发现实际情况没有那么糟糕时，就会出现估值的修复。
未来经济波动不会太剧烈
日前公布的7月份中国制造业采购经理指数数据尽管仍高于临界点50%，但比上月回落0.9个百分点，达到了年内的最低51.2%。而汇丰发布的中国PMI指数已降至49.4%，为16个月来首次跌破50%。
羊城晚报：怎么看这个数据？接下来还会有一系列7月份的经济数据会陆续发布，你们的预期如何？对A股市场会产生怎样的影响？
昌志华：我们认为，全球经济正处于大周期的复苏进程中，长远看依然乐观。短期看，下半年将呈现小周期衰退局面，经济增速可能逐季下滑，但环比会企稳。在经济增速下滑背景下，偏紧的宏观调控政策有可能松动，流动性相比上半年也将有所改善。市场可能在政策与流动性松动的刺激下探底回升，展开估值修复反弹行情。反弹结束后，市场维持箱形振荡的可能性较大。
戴奇雷：PMI的下滑在我们的预期之中，该数据反映了经济二次去库存的压力。二次去库存的复杂性也决定了经济增速见底回升的复杂性。7月的经济数据我们比较关心CPI，预计将在3%以上。目前市场普遍预期7月可能出现年内CPI的高点，但我们认为，尽管CPI数据显示的通胀压力不大，实体经济收缩也将在一定程度上抑制通胀的上升，但是全球性货币泛滥导致的通胀预期却很强，实体经济和虚拟经济的互动可能导致出人意料的结果。我们也因此认为宏观调控短期内将不可能实质性放松。对A股而言，意味着在经历了“红七月”后，将继续面临较大的压力。
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