定增市场将迎来制度性红利

定增市场将迎来制度性红利

前几年火热的定增市场，最近两年归于沉寂，可转债则突然间红火了起来。

定增市场会继续冷淡下去吗？在基石资本合伙人陈延立看来，定增市场在经过低落期的洗牌、沉淀后，会重新迎来制度性红利带来的繁荣。投资者应该以做产业而非炒作的心态参与定增，方能结善果，获得好的回报。

定增市场

重回超额收益时代

去年11月8日，中国证监会新闻发言人常德鹏在证监会新闻发布会上表示，证监会拟对《上市公司证券发行管理办法》《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则进行修订，并向社会公开征求意见。

一石激起千层浪，上市公司定增市场再次引起业内人士广泛关注。陈延立认为，从政策层面来说，对上市公司再融资市场的监管思路更加市场化了，这将给定增市场带来新机遇。未来，机构投资人市场有望建立更好的博弈规则，话语权也会越来越大。过去，国内再融资市场鱼龙混杂，存在定价过高、定价体系紊乱等弊端，而国外成熟市场的定增几乎没有折扣限制，制度上的套利空间很小。实际上，再融资的股票整体质地不错，上市公司再融资是为了寻求更好的发展，把企业做大做强，整体来说是比较好的投资对象，构成定增市场超额收益的重要来源。经历过去这几年定增市场的洗牌后，定增市场正再次迎来超额收益的时代。

陈延立表示，一个定价体系扭曲的定增的市场，容易导致利益输送问题，只有把定价机制理顺，定增市场的市场化色彩才会越来越凸显，对于再融资新规拟明确禁止保底定增，市场持欢迎态度。机构投资者其实并不喜欢保底定增，而是希望通过承担一定的风险，分享企业的成长红利。定增产品不应该是类固收产品，机构投资者的优势在于发挥专业能力，精心选择优质定增项目，也愿意在识别风险的基础上承担一定的风险，最终获取持续稳定的收益。

过去保底定增看起来很诱人，其实一些机构是通过配资等方式筹集资金，暗藏着好几倍的杠杆，风险很大。一些保底定增但基本面很差的公司，中间还有不少猫腻。“坏学生”多了，市场的价格体制就被扭曲，当好企业通过定增都无法融到资金，发生项目募集失败的情况时，就说明资本市场整体的融资功能出现了问题。此次修订再融资新政，是监管层推进市场化定价的重要进程，有利于从根源上保障再融资市场的繁荣与兴盛。

“基石资本一直在定增市场耕耘，累计管理资产规模达60亿，基金产品20多个，管理经验丰富、业绩良好，现在也已开始筹备一批新的定增基金。对于私募基金来说，如果仅仅是做二级市场的投资，100亿之上对基金管理人的管理能力会提出更高要求，但定增这个市场规模没有天花板，投资人需要的是对产业和公司的深度理解，对风险有效防控。”陈延立说，定增这种再融资方式不仅不会过时，未来还会更加枝繁叶茂，因为融资是资本市场主要功能之一，而定增是极为有效的一种融资方式。

以做产业而非炒作心态

参与定增

“我们对后市是比较看好的，在经济转型期，经济发展不是快不快的问题，而是好不好的问题。微观、中观其实都有很多好的‘点’值得我们去了解、去挖掘。”陈延立说，做二级投资很大程度上就是“傍大款”，哪家上市公司做得好，投资人就去和这家公司的股票交朋友。

从A股市场估值水平来看，目前整体水平不算贵。从资金流的角度来看，全球央行都在实行货币宽松政策；而资管新规的边际影响正在下降，外资在不断买入A股。以往老百姓的资产更多是配置在房地产市场，买房很大比例是基于房地产升值预期，在“房住不炒”成为共识的背景下，未来老百姓有钱第一时间买房的比例会越来越小，会把资产增量的部分更多去配置股市等风险资产。

陈延立认为，大科技、大健康、大消费领域还有非常多的投资机会，资本市场的资源配置经过这几年的持续优化后，供给会增加。最近几年，很多公司倾向于发可转债，但可转债主要是公开募集的市场。而且这些公司其实并不一定适合发可转债，如果市场整体形势不好，会有很大比例的企业转股不成功。未来上市公司可能愿意发可转债就发可转债，愿意发定增就发定增，企业融资的自主性和市场化会加强。

“我们有近20年的创投经验，长期与新兴产业打交道，因此能够了解到产业发展等更多深层次的东西。即使对于科技企业也要有合理估值，我们会抱有平常心，不会去盲目追热点。创投的项目一般是5年以上，造就了我们的逻辑与心态，无论对于二级市场投资还是定增投资，持股心态都非常稳定。”陈延立表示，用做产业而不是“炒作”的心态去参与上市公司的定增，前瞻性更强一些，更容易把握产业和公司的成长周期。

陈延立预计，定增新规出来之后，项目可能会出现逐渐井喷的状态，越来越多的上市公司将更愿意通过定增去融资，资金也会越来越多地融入定增市场，定增市场将迎来制度性红利带来的繁荣景象。

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