400亿中行转债18日上市交易

400亿中行转债18日上市交易 更新时间：2010-6-19 0:02:07 　　中行转债将于6月18日正式上市交易。鉴于其基本面与转债条款的约束，市场人士预计中行转债很难出现爆发式上涨行情，短期表现将较为平淡。不过，考虑到发行人促进转股意愿强烈、较佳的流动性特征以及战略性配置价值，中行转债也不失为一只可长期持有的配置型品种。

难有爆发式上涨

400亿中行转债将于6月18日上市交易，由于银行类转债的特殊性以及中行转债较大的规模，市场对于中行转债上市表现的关注不断升温。中金公司在研究报告指出，银行股弹性较差，行业估值风险还有待消化，中行本身也没有太多故事可讲，促进转股的能力不可高估，加上转债条款一般，该转债很难有爆发式上涨行情。

国都证券同样表示，中行转债投资者缺乏回售条款保护，而转股价修正条件也难以企及，因此转债的价格下限缺乏有力支撑，上市之初，价格有较大概率会低于目前转债价格最低的唐钢和新钢转债，即低于109元。

实际上，市场上甚至还有中行转债是否会破发的担心。从可比债券来看，与04年底发行的招行转债相比，中行转债在行业、规模、条款、市场环境等诸多方面具有相似性。中金公司指出，招行转债在上市之初，平价水平在90-94元之间时，对应的平价溢价率仅为10-14%区间，还曾阶段性的跌破面值。招行转债应对于中行转债定位具有一定的示范效应，因此中行转债也不排除有破发的可能。

但是机构同时强调，破发的可能性将主要发生在市场预期十分悲观的情况下。中行转债上市前日，尽管市场继续保持弱势，但调整动能不足，银行股则蠢蠢欲动，表现相对较强，因此中行转债短期内破发的可能性并不大。

主流机构对中行转债的价值预测结果显示，中金公司预计在当前的正股股价水平上，中行转债上市定位在101-104元之间，只有在3.4元股价以下时，该转债才面临较大的破发风险。申银万国则表示，当前中行转债的价值应为102-107元左右。

不失配置价值

尽管短期表现可能较为平淡，但分析人士认为中行转债的长期回报空间值得关注，不失为一只可长期持有的配置型品种。

中金公司指出，中行转债长期年回报将不低于4%。另外，中行等银行转债发行都有非常强的促进转股意愿，虽然其促进转股有赖于大市整体走势，但即使假设3年后促成转债触发赎回条款，也意味着转债价格届时将达到130元以上甚至140元水平。这样折算的年化收益率也可能在10%以上，将远较信用债高很多。综合考虑，中金认为中行转债在面值附近甚至以下是最佳低吸区域，105-110元区域则应以逢高兑现获利为主。

另外，申银万国认为，中行转债在两年内触发赎回条款的可能性很大，如两年内触发赎回条款，按105元买入成本计算，中行转债的年化收益率可达到11.3%，建议战略性投资者在105元以下配置中行转债。考虑到未来转债扩容压力依旧巨大，对市场走势持谨慎观点的投资者，申万建议103元左右可配置，105元左右根据情况少量配置，107元以上卖出。

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