公路行业：回归稳定增长状态防御性特征凸显

公路行业：回归稳定增长状态防御性特征凸显 更新时间：2010-5-11 0:07:00 　　报告摘要：　　一季报业绩稳定增长，但增速环比略有回落。2010年一季度，公路行业整体净利润保持稳定增长，同比增长了24.2%。在我们重点关注的上市公司中，因为楚天、宁沪的收入增速较快，对应净利润增长也较快，分别同比增长了40.8%、39.5%。粤高速、山东高速、赣粤高速分别同比增长了21.6%、18.3%、14.0%，皖通高速同比下滑了6.1%。从增长趋势上，除了楚天高速继续保持加速增长外，其余公司的盈利增速相对于去年四季度均有所回落。　　预计二季度收入增速环比回升，行业回到稳定增长状态。从具体道路各季度通行费收入的增长率看，除了沪杭甬、广佛、黄河二桥等受分流影响的道路外，我们发现其余的大多数路段的收入增速都表现出这样的规律，即2009年四季度通行费收入加速增长，而2010年一季度收入增速环比出现回落。从各道路收入的复合增长率看，2009年四季度的复合增长率在6%以内，明显低于2010年一季度的复合增长率。由此说明，2010年收入、盈利增速出现环比回落，很大程度上是因为2009年四季度增速过高。而2009年四季度的高速增长，很大程度上是低基数因素造成的。随着低基数效应的弱化，我们认为2季度各道路车流量增长的动力，将主要来自于经济的增长。相对于一季度而言，天气好转，货车的车流量将有所回升，二季度公路行业整体的收入增速可能要高于一季度。公路行业的增长，将逐渐回归到稳定增长的状态。　　防御性特征凸显，建议关注楚天、宁沪、山东。自4月份开始，公路行业开始加速下跌，下跌幅度要高于沪深300。一方面，与A股整体估值体系的下降有关。从个股上看，下跌幅度比较大的分别是五洲交通、现代投资、皖通高速、赣粤高速、福建高速，主要集中在估值偏贵、存在分流风险的个股上。　　这反映出大家对后市的谨慎。公路行业盈利稳定，估值偏低，在市场谨慎的环境下，其防御性特征尤为突出，因此我们维持公路行业“领先大市-A”的评级，在个股中，我们建议关注盈利稳定增长，短中期不存在分流风险的公司，依次推荐楚天高速、宁沪高速、山东高速。另外，我们建议关注超跌带来交易性机会的公司，依次是五洲交通、赣粤高速。

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