公路铁路：2010年中期策略防守行业的盾与矛

公路铁路：2010年中期策略防守行业的盾与矛 更新时间：2010-6-22 0:18:16 　　摘要：　　一、公路运输业。　　公路行业防守弱化源于成长趋缓：公路为弱周期行业，其主业基本面稳定，是公路板块在市场下跌是总能防守制胜的关键。然而，路网扩建造成的分流效应，单车收入增长减缓、购建成本高企的现实背景，以及生命周期有限的行业特征，使行业陷入成长困境。导致公路板块防御性的弱化。　　困境谋变，辅业萌芽：公路公司要走出成长困境，成为集团良好融资平台的一个方法，就是利用其充沛现金流及政府背景，参股经营资本密集型产业。目前17家上市公司中，已有9家着手拓展辅业，多元化经营成为行业发展趋势。　　投资策略：公路行业辅业发展尚在萌芽期，在行业成长轨迹将改而未改之际，挖掘低估中有成长，或者有动机、能力开拓成长的公司。给予10年10倍PE，且存在优质路产注入预期的楚天高速“增持”评级；给予10年13倍PE，股息率5.6%，且现金流充沛，有能力、有资质拓展的宁沪高速“增持”评级。　　二、铁路运输业。　　行业管制是铁路运输缺乏弹性的主因：中国对铁路运输行业的管制，使行业客货运输长期低于经济增速。　　行业改革是铁路整体性机会所在：国内铁路运能紧张，价格管制又导致铁路客货运价长期低位。行业改革可能带来运价提升，进而提升行业盈利能力，带来内涵外延式增长。回顾历史，铁路行业估值大幅提升出现在04-05年期间，原因就在于市场对行业改革的预期。但因改革迟迟未有进展，行业估值逐步回落。　　高铁建设对行业的影响：高铁路网效应将在2012年后全面体现。大规模高铁修建催生的资金需求，有助于推进行业改革进程；高铁投放后，现有铁路客运线面临分流压力；此外，部分老客运线转为货运，有助于铁路货运量提升。.　　投资策略：高铁投放、行业改革是铁路行业面临的两件大事，因改革时间不确定，故铁路行业仍以业绩、估值角度选股。给予业绩明确，股息率4%的大秦铁路“增持”评级；给予受益高铁投放，但估值偏高的铁龙物流“谨慎增持”评级。

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