3月资金面有望平稳跨季“动态考核”即将落地

月初资金面维持宽松格局。2日，上海银行间同业拆放利率隔夜上行8.6个基点，报1.7140%；7天Shibor下行24.5个基点，报2.1290%；14天Shibor下行4.1个基点，报2.0510%。银行间质押回购利率除了隔夜品种上涨，其它品种均现下行。其中，DR001上涨1个基点至1.6500%，DR007、DR014分别下行38个基点和15个基点。

由于银行体系流动性总量处于合理充裕水平，2日央行继续暂停逆回购操作。

受益于前期全面降准、春节后现金回流以及央行的引导等，2月资金面整体维持平稳运行。央行自2月3日起，通过OMO+MLF累计向市场投放3万亿资金，并下调7天、14天OMO和1年期MLF利率10个基点分别至2.40%、2.55%和3.15%。虽然其后陆续小幅度回收流动性，春节后四周累计回收流动性3800亿，但相比2019年同期累计回收的1.2万亿来说，银行体系流动性仍较为充裕。受此影响，资金市场价格2月份以来持续宽松，货币市场利率中枢下移，短端资金利率一度破“1”，银行间回购利率跌至2.2%一线。

那么，进入3月资金面会迎来哪些扰动因素？“法准缺口方面，缴准压力不大，‘动态考核’仍未落地。”华创证券固收首席分析师周冠南分析认为，“普惠金融定向降准动态考核”是每年的例行性操作，2月份尚未落地，节后的3月5日、16日、25日均有可能是本年动态考核落地的具体时间点，可能会提前公布，释放准备金规模或有数千亿，但释放准备金机构或较为集中在大型机构，也即政策层所称发挥“头雁作用”。

此外，周冠南预计，月中仍有MLF例行性操作的可能，关注逆回购投放的时间窗口。“月初流动性总量水平较高，但金融市场因为疫情扩散波动较大，央行或再次加大流动性投放，维稳预期，月中税期逆回购操作若不及时，资金利率有波动可能，16日或有MLF操作；总体而言，资金面稳定因素大于需求因素，资金价格维持低位波动概率较大。”

天风证券固定收益首席分析师孙彬彬则认为，三月资金面可能会受现金出现大幅回笼、外汇占款小幅下降以及税期调整带来的影响。

需要注意的是，前两个月新增地方债共发行12271亿元，尚有6208亿元的额度。3月还有958亿元地方债到期，那么合计发行规模将达到7166亿元，与1月接近。“近期市场也有关于特别国债发行的讨论。从历史上看，地方债发行高峰货币政策往往会配合，但地方债大规模发行缴款还是会对资金面有一定的扰动。”孙彬彬进一步认为。

多位业内人士表示，3月流动性有望延续合理充裕，而复工进度和金融市场情绪的变化将是影响资金面边际变化的关键。整体来看为应对经济下行压力、稳定金融市场预期，3月资金面有望平稳跨季。

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