A股“T+0”往事：疯狂沉寂欲言又止

“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”。

5月29日晚，上交所在官网发文《江畔鸣锣看两会 | 资本市场“关键词”：科创板、注册制、净化生态、指数表征》，回应2020年全国两会期间代表委员关于资本市场的建议。

这篇文章全文5532个字，标题就点明四大方向：科创板、注册制、净化生态、指数表征。但让整个市场沸腾的，仅仅是其第一部分倒数第二自然段的一句话：

“适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易”。

尽管只是“研究”，但依旧意义非凡：这意味着时隔25年，“T+0”交易机制回到了主流的舆论讨论中。

“T+0”重现主流舆论

上交所在回应两会代表委员的建议时提起“T+0”并不突兀，最近两个月，关于“T+0”在舆论中有一条清晰地脉络可寻。

首先是4月的金融委第二十五次会议中出现“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”的语句。尽管没有任何明确的指向，但敏感的市场立刻从“放松管制”联想到了“T+0”和“涨跌幅限制”。

随即有学界和市场从业人士在媒体上发声，表示“T+0”恢复的时机趋于成熟。有券商以研究的形式对比“T+0”和“T+1”的利弊，但在结论中忍不住提醒“再次考虑实施”T+0“制度的时机或已经成熟，监管方面出于审慎考虑可采取分步实施的方式”。

两会期间市场对“T+0”的期冀更进一步，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授、证券期货研究所所长贺强再度递交提案，并接受媒体采访，发声“尝试”T+0“的时机已经成熟”。

六年前曾呼之欲出

上交所在文章中关于“T+0”的回应仅有11个字，却直接引爆市场舆论。随即有接近上交所人士向媒体表示“T+0目前只是在研究阶段，并非立刻实施，不必过度解读”。

尽管如此，无论是两会还是资本市场，有关“T+0”的声音已沉寂数年，因此上交所的官方表态才会令市场格外关注。

2013年的“两会”记者会上，时任全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰透露，上交所正在研究T+0交易制度。

同年在光大证券“乌龙指”事件发生后的网上新闻发布会上，上交所发言人再度提到“将抓紧研究股票T+0制度，消除不平等套利机制”。

当年12月9日，根据修订后的《上海证券交易所交易规则》，上交所场内交易的货币ETF、债券ETF、黄金ETF 正式实行当日回转交易，“T+0交易”实现“破冰”。

2014年两会上，全国政协委员、上海证券交易所理事长桂敏杰再度表示“目前大盘股推行T+0交易制度条件是成熟的”，但是具体的进程“尚没有推出时间表”。

2014年11月沪港通试点的网络新闻发布会上，上交所更是明确的表态“经过近20年的发展，内地股票市场已发生根本性变化，已具备恢复T+0的条件。”沪港通的开启是中国资本市场开放创新的标志性事件，相比资金的流入，人们更期待制度的革新。

内地经济学家在当时普遍认为，与国际市场对接后，实行“T+0”等交易制度的改革是弥合跨市场不平等套利空间等必要步骤。经济学家林采宜在文章中写道：“恢复T+0制度对于上海交易所而言已是箭在弦上，不得不发”。

戛然而止后的沉寂

2015年新年伊始，《证券日报》发表的一篇《2015年中国股市十大预言》中第七条即为“回转交易机制有望有限度实施。作为与个股期权交易相配套的举措，T+0将限定在蓝筹股范围内实施”，市场的期待愈发浓烈。

然而两个月后，2015年3月“两会”上，时任证监会主席肖钢在参加重庆团审议前表示：“证监会没有决定要在A股市场实施T+0交易机制，目前也还没有考虑恢复T+0交易。”而上交所和深交所高层接受记者采访时，一个谈起将A股纳入国际指数，一个谈起“深港通”。

一切戛然而止，这是两会的高层声音中最后一次出现“T+0”的表态，几个月后，令无数股民印象深刻的“5178”到来，千股跌停，市场的注意力全部集中于“救市”政策和“国家队什么时候进场”，“T+0”等交易机制改革无人在意，一直到今年初再度被提起。

2015年7月4日，用户“Dai joubu”在知乎上添加了一个问题：“如果2015年6月这次股市崩盘，股票是t+0交易制度会怎样？”

这个问题只有2个人回答，6个人关注。

回溯：“T+0”疯狂往事

从浏览记录看，网友“Dai joubu”很可能不超过30岁，因此，他很可能没有经历过，A股曾经长达两年半“T+0”交易时期，以及那段时间的疯狂故事。

1992年5月21日，上交所放开涨跌幅限制，当年12月，A股和基金采取“T+0”规则，随后的一个多月里，沪指从760点附近一路狂奔，最高上涨至1558点，涨幅超过100%。

从上交所开业到放开涨跌幅限制，仅仅用了不到一年半时间，到实施“T+0”交易，仅仅过去了两年。刚刚接触到证券交易的中国股民本就被股市的财富效应给震撼到，更开放和宽松的交易机制的出台，给交易者不断带来新的刺激。

由于“T+0”交易下买入的股票，在上涨后可以当日卖出，卖出后又可以立即去买别的股票。营业大厅里挤满了急于下单的股民，有的人填着委托单的同时盯着行情波动，一张单要改几次数字；把委托单递给柜台时更要挤出一条“血路”。

1993年11月，深交所宣布实施“T+0”交易，但此时A股已经进入漫长的熊市，上证指数再也没有回到1558的高点，而是最低跌至325.89点，跌幅79.1%，其中1993年3月、5月的单月跌幅都超过30%，1994年7月的单月跌幅达到28.85%，直至今日依然稳居沪指月跌幅前三甲。1995年1月1日，沪深两市的A股和基金交易同时取消“T+0”，回复“T+1”交收制度。

2018年，一个小众股票论坛上有一名叫做“大树”的网友发帖：“有经历过1993年T+0时代的股友么？”在几十楼的聊天后，有人问到他25年炒股的“收益”如何，他回帖道：“心态更稳健了”。

“后浪”不在乎

2018年，阿鑫从纽约回国，他的工作内容，是将自己在美国参与创造的一套量化交易策略移植到A股，为此，已经拥有CFA资格的他，依然参加了境内的证券从业资格和基金从业资格考试，“了解一下市场和监管重点在哪里”。

相比A股的老股民，阿鑫这些年轻人丝毫感觉不到“T+0”之类的交易制度“疯狂”在哪里。海外教育背景和从业经历，阿鑫不仅对“T+0”和两位数的单日涨跌幅习以为常，更对做空期权和恐慌指数颇有心得，更在衍生品市场间大胆游走。他也不像前辈那样在传统媒体上谨慎的寻找信息，而是和团队一起，直接设定指标并形成，利用机器学习去自动匹配标的，快速的买进卖出。

数据显示，截至2019年底，A股40岁以下股民超过八成，更是近九成股民看重短期收益。各类交易软件及辅助工具唾手可得情况下，投资者的交易频率会更加频繁。对应的好处是他们会更适应开放的市场交易机制，而难说是利还是弊的必然结果是，不具备自主判断和交易的投资者会逐渐离开市场。

年轻投资者在更大胆的走向海外市场。数据显示，至少有将近150万的用户通过互联网进行了海外开户，直接参与港股和美股交易。对于在成熟市场中经历过摔打的“后浪”们来说，“T+0”也许就像日常交易中的一部分，更重要的是，有市场机制决定的自然涨跌同样是交易中很平常的一部分。相比某种保护机制，他们可能更在意市场环境和监管政策的公平与公正。

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