1月资金面仍存扰动关注央行后续流动性安排

受降准消息影响，目前银行体系流动性总量处于较高水平，节后首个交易日央行继续暂停逆回购操作。据数据显示，本周央行公开市场有5500亿元逆回购到期，其中周一和周二无逆回购到期，周三至周五分别到期1500亿元、2500亿元、1500亿元；无正回购和央票等到期。

随着春节临近，1月流动性将迎来扰动。“春节当月资金面波动会加大，2020年春节在1月，居民取现需求强，1月又是传统缴税大月，加上年初地方专项债可能提前发行，资金面存在较大缺口。”新时代证券首席宏观分析师刘娟秀认为，历年1月都是财政缴税大月，导致财政存款增加。

此外，刘娟秀指出，需要注意的是，2015年以来地方债大规模发行，也会导致财政存款增多，不过，商业银行自有资金购买地方债导致的财政存款增加，是新创造的存款，并没有减少银行准备金，也就没有减少基础货币。2010年-2013年1月财政存款增量均值为3306亿元，考虑到名义GDP的增长以及增值税减税，2020年1月缴税引起财政存款增加的规模或高于3306亿元。

值得一提的是，此前财政部提前下达2020年专项债额度1万亿元，要求各地确保2020年初即可使用见效。昨日，四川、河南迎来新年第一批地方债发行。其中，河南519亿元，四川356.71亿元。据数据显示，目前已有10省市披露2020年部分“提前批”新增专项债发行计划共计3034亿元，其中2293亿元1月发行。

“1月的资金缺口较大，一方面是常规的春节现金走款以及财政缴款对流动性的挤占；此外，利率债供给方面，地方债发行压力也主要集中在1月。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬表示，现金走款是春节前后主要的流动性扰动，春节所在月现金走款缺口在15000亿左右；1月是财政缴款大月，财政缴款均值在6000亿元左右。综合来看，现金走款和财政缴款两项在1月将造成2万亿左右的流动性缺口。

实际上，通过统计最近五年春节所在月份DR007的变化幅度与波动率，资金面存在缺口不代表最终资金面会紧张，还要看央行的操作。

以2018年为例，央行为了满足春节提现、交税等需求，通过定向降准等方式维持流动性稳定，2018年2月资金面变化幅度与波动率都不大。对于专项债发行，2019年也出现了专项债发行节奏前倾，这是过去几年没有的，而2019年央行通过全面降准、OMO等方式维持春节前流动性稳定。

“每年春节前夕，缴税、资金到期、春节取现以及去年开始的地方债发行影响，资金缺口也都不小。从过往经验看，流动性的关键不在于资金缺口大小，而在于央行的态度。降准指向央行的宽松态度，还需关注央行后续的流动性投放，以及央行对流动性充裕的态度。”国盛证券研究所固收组的负责人刘郁亦认为。

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