A股迎牛市须改善市场生态

7月以来，A股大幅反弹，市场情绪再度亢奋。本轮行情能否演变为“长牛”有待观察，但可以肯定的是，A股迎牛市亟待改善市场生态。

与成熟市场相比，A股长期难改“暴涨暴跌、牛短熊长”的格局。除了投资者结构不完善、缺乏价值投资长期投资理念等因素之外，市场生态环境的缺陷是重要原因。上轮牛市，国泰君安有份研报对中美牛市进行多角度比较分析，其中之一就是市场法治环境。

国泰君安认为，A股“牛短熊长”，牛市快速上涨的现象，和一些基础性法律法规缺失、公司基本面信息不清晰、市场监管不足有关。因为缺乏法治、监管不足，使得A股市场信息披露的真实性、完整性和及时性不够，信息披露姗姗来迟，信息前后矛盾，承诺的事项难以履行，关键问题上的解释避重就轻的事件频频发生；还使得退市制度有名无实，证券违法违规行为得不到及时处理，对违法违规行为的处罚力度不够，对投资者的保护不足，投资者对A股上市公司缺乏信心，长期价值投资无保障。相比之下，严格的信息披露要求、严惩重罚的监管、完备的退市制度、完善的投资者保护制度，使得价值投资成为美国股票市场参与者的首选。

不少A股散户投资者不愿长期投资，一方面，对公司缺乏信心，担心像长生生物、康美药业那样爆出“黑天鹅”。即便在T+1的交易机制下，A股换手率仍明显高于境外成熟市场。热衷“炒短”让投资者付出了巨额的交易成本，也是市场长期低迷和投资者亏损的重要原因之一。

另一方面，A股长期存在“劣币驱逐良币”的现象，绩差股披上重组或题材概念的“外衣”被大肆投机炒作，而不少绩优股得不到资金青睐。退市制度改革了多次，但退市率与成熟市场相比存在显著差别。有专家曾指出，A股是一个过度保护的市场，退市制度不够严格，造成信用溢价很低，投资者交易过度频繁。

当前改善资本市场生态迎来好时机。一方面，新《证券法》今年3月起实施，科创板与创业板先后试点注册制，给A股市场带来深远影响，尤其是大幅提高了违法成本，加快了优胜劣汰机制的形成。另一方面，高层非常重视净化资本市场生态环境。3个多月以来，国务院金融委第四次聚焦资本市场造假行为，由中国证监会会同相关部门建立“打击资本市场违法活动协调工作小组”，形成打击资本市场违法活动的合力，共同维护资本市场健康稳定。

改善与净化资本市场生态，培育价值投资理念，可使A股市场更好地发挥服务实体经济和为广大投资者创造财富的能力。7月以来，A股再次形成强烈的牛市预期。这是实施新《证券法》与试点注册制改革以来首次牛市预期，保护与提振投资者信心非常关键。应该严厉打击资本市场各类违法违规行为，强化退市制度，为牛市“保驾护航”。

全面落实对资本市场违法行为“零容忍”要求，需要在打击力度与速度上有明显提升。有市场人士指出，近期公布的康美药业财务造假案处理，与成熟市场对财务造假“时间之短，惩罚之严”相比，堪称“小巫见大巫”。A股制度建设与市场监管方面的不足与短板亟待补上，对违法行为的处理须充分体现“坚决、果断、及时”，向市场传递“零容忍”的鲜明信号。

值得一提的是，国务院金融委最新提出的七大举措构成资本市场“打假”组合拳，其中包括深化退市制度改革，进一步完善退市标准、简化退市程序、强化退市监管力度、严格执行退市制度，形成“有进有出、优胜劣汰”的市场化、常态化退出机制。这对绩差股与问题股会产生重大影响。有市场人士提出，美股退市率高，新上市的公司与退市的公司数量几乎对等，存量企业数量变化不大，而A股退市率太低。科创板与创业板先后试点注册制改革，为进一步加大退市的力度创造了条件。如果退市制度的落实与执行更加严格，不仅能强化保护投资者权益，优胜劣汰还对牛市可产生推动力。

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