上市公司分拆热情高涨

新规落地20余天，资本市场已掀起了分拆热。截至目前，已有3家上市公司率先发布了“A拆A”预案公告。与此同时，信息时报记者根据沪深交易所互动平台信息不完全统计，截至1月9日，在新规发布后，已有26家上市公司明确表明其子公司符合分拆上市的各项指标、或拟分拆上市的意愿。有机构认为，分拆上市有助于上市公司业务聚焦和估值重估。而分拆上市带来的市场投资机会则主要有两方面，一是短期的股价提升效应，二是分拆后因母子公司业务更加聚焦带来的经营效率提高所带来的估值提升效应。

3家国企率先发布“A拆A”预案

2019年12月13日，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》正式发布实施。规则落地仅一周，就有上市公司打响第一枪。2019年12月19日，中国铁建发布公告称，拟分拆旗下中国铁建重工集团股份有限公司上市，这成为首例公布实质性“A拆A”预案的上市公司。

今年1月6日，上海电气公告，公司拟将控股子公司电气风电分拆至上交所科创板上市，这成为第二家发布分拆预案的公司。昨日，上海建工也发布公告称，公司全资子公司建工材料及相关主体经过适当的重组后，整体变更设立股份有限公司，并作为拟上市主体向证监会递交上市申请文件，获得批准后择机公开发行A股股票并在上交所主板上市。

记者注意到，在已经披露“A拆A”预案的3家公司中，中国铁建为央企，实控人为国务院国资委；上海电气和上海建工都是上海市地方国企，两家公司的实际控制人均为上海市国资委。在谈到分拆上市的原因及背景时，上海建工专门提到，将建材工业相关企业分拆独立上市，可深化国资国企改革，优化国资布局，激发标的公司内生动力，提升公司治理水平，可有效推动国有资产做强做优做大，实现国有资产保值增值。从拟上市的板块来看，中国铁建与上海电气均瞄准了科创版。

申万宏源认为，尽管新规并未限定A股分拆上市的具体承接板块，但科创板凭借其更具包容性的上市条件、较高估值水平以及良好的流动性，有望成为承接A股市场分拆上市的重要板块。以中国铁建为例，知名投资人梁沛颖在接受信息时报记者采访时表示，铁建重工的主营业务符合科创板定位的创新型企业；其次科创板给予铁建重工的估值，预期将远远高于中国铁建6.7倍的动态市盈率、0.86倍的市净率，有利于公司整体市值的增长。

还有不少公司表露分拆意愿

记者根据沪深交易所互动平台信息不完全统计，截至1月7日，在《若干规定》发布后，已有百余家公司在互动平台上被投资者追问，公司是否有子公司符合分拆条件，公司是否有分拆计划等。其中，有26家上市公司明确表明其子公司符合分拆上市的各项指标、或拟分拆上市的意愿。

具体来看，在深交所互动易平台上，已有岭南股份、兆驰股份、深康佳A、首航节能、航锦科技、华邦健康、联络互动等22家上市公司表达了子公司拟分拆上市的意愿；在上证e互动平台上，已有山鹰纸业、安正时尚等4家上市公司表达了其子公司符合分拆上市的各项指标、或拟分拆上市的意愿。

2019年12月17日，岭南股份在互动平台表示，公司将积极筹备分拆上市事宜，相关工作进展公司将及时履行信息披露义务。今年1月5日晚间，岭南股份公告称，持股90%的子公司恒润集团将变更为股份有限公司。恒润集团的整体改制，不禁让人联想到岭南股份的分拆上市计划。公开资料显示，岭南股份曾在投资者关系活动上表示，“将视具体情况尽力促成恒润集团的分拆上市”。

根据申万宏源测算，144家上市公司有新三板子公司，有31家符合分拆上市条件，其中11家符合科创板上市条件、14家符合创业板上市条件。

分拆上市有什么投资机会？

上市公司纷纷想分拆子公司上市，这对其有什么好处呢？申万宏源分析师林瑾表示，分拆上市有助于上市公司业务聚焦和估值重估。上市公司分拆能够在帮助上市公司理顺业务架构、实现业务聚焦、拓宽融资渠道、获得合理估值、完善激励机制等方面发挥重要作用。在部分上市公司实施多元化经营的大背景下，上市公司有将优质资产分拆上市的较强诉求。

中信建投表示，分拆上市对于上市主体还可以起到缓和商誉减值压力的作用。不少上市公司以高溢价对外收购子公司，实质上是在透支子公司业绩，若子公司业绩释放不达预期，上市公司就会背上商誉减值的负担。分拆上市可以通过将高溢价外购子公司剥离上市主体，缓和上市主体商誉减值压力。

那么对于投资者又有什么样的投资机会呢？申万宏源研报称，分拆上市带来的投资机会，首先是短期的股价提升效应。以可得数据的14家A股分拆H股上市的案例为代表，统计A股母公司在首次公告分拆上市当日以及其后的5个交易日内的股价表现，还是有比较强的短期投资效应。其次是分拆后因母子公司业务更加聚焦带来的经营效率提高所带来的估值提升效应，而这种效应往往需要较长的时间才能体现。从A股分拆子公司H股上市已满3年的8个标的在分拆上市之后3年股价累计涨幅来看，8家母公司中有7家股价实现超过30%的涨幅。因此，建议关注旗下子公司实力较强且与上市公司主营业务区别明显的混合型分拆，或者子公司在某一细分领域占据独特优势的横向分拆。对于上下游产业链之间的分拆，建议结合行业发展趋势谨慎选择投资标的。

联讯证券建议投资者重点关注两条主线，一是“PE孵化器模式”，即上市公司以PE投资方式取得子公司的控股权。重点关注上市公司之前产业基金规模较大和布局较广的公司；二是上市公司子公司符合上市标准，尤其是大集团下各部门属于“业务差异型模式”的公司，更易得到市场认同和追捧。这其中包括上市公司子公司已分拆到港股或者挂牌新三板的，这一类公司具有股改已完成、财务数据完整等前期优势，易被投资者关注。

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