上市公司掘金股权投资线路图

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上市公司掘金股权投资线路图 更新时间：2010-4-12 11:21:10 　　参与定向增发、直接投资未上市公司、投资PE/VC

上市公司掘金股权投资线路图

本报记者 陆洲

漫画/韩景丰

□本报记者 顾鑫

已有主业不景气而手握巨额资金，上市公司纷纷寻找新的出路。当大批上市公司前仆后继涌向房地产时，小部分上市公司却将视野放向了另一片天空――股权投资。

如果说，前些年有些上市公司因偶然原因参股其他公司最后却赚得盆满钵满，那么今天这些公司的投资行为已经是有计划的了。通过参与其他上市公司的定向增发、直接投资未上市公司、投资PE/VC，这些股权投资高手瞄准了入股价格与二级市场价格的巨大盈利空间。

参与定向增发

定向增发是股权分置改革以后才渐渐流行起来的一种增发方式，因其增发门槛较公开增发低等优势而受拟融资上市公司的钟爱。

定向增发刚流行时，参与增发的往往是融资公司大股东、基金公司等金融机构。在经历金融风暴后，上市公司定向增发价格往往低廉，而且增发价格往往较二级市场还有“折扣”，迅速吸引了各路金融高手，一些上市公司也开始涉猎其中。

上市券商自然是活跃的一员，参与定向增发的事例并不鲜见。如西南证券2009年5月7日公告，公司拟以不超过7亿元的自有资金择机参与单只A股非公开发行股票的认购，有效期限为1年。

翻开一些公司非公开发行结果的公告，也常常能够看到券商的影子。如金地集团去年8月份公布的非公开发行结果显示，中信证券以14元/股的价格认购了3000万股，限售期12个月。

保险公司参与认购上市公司定向发行，虽然并不频繁，但出手往往较重。如2007年民生银行以7.63元/股定向发行23.8亿股，募集资金181.6亿元，中国人寿、中国平安各认购了6亿股，并由此跻身前十大股东名单，原十大股东名单中的淡马锡所属亚洲金融控股有限公司和岁宝热电被挤出十大股东行列。

最具有看点的是，表面上不具备优势的非金融类上市公司已经成为定向增发的大买家。其中最耀眼的当属雅戈尔。2009年以来，该公司先后参与了中天科技、首开股份、荣信股份、安泰集团、浦发银行、御银股份、东方电气、苏宁电气、中联重科等9家公司的定向增发。而根据公司年报，公司2009年确定的定向增发重点跟踪对象竟然高达98家。

雅戈尔并不是唯一钟情定向增发的上市公司。以风神股份2008年年底披露的非公开发行结果为例，一共7名投资者参与认购，全部为非金融类公司，其中恒星科技、福星股份为A股上市公司。发行价格为5.03元/股，除大股东昊华化工限售期为36个月，其余公司的限售期均为12个月，已经于去年12月28日上市，当日公司股票的收盘价为15.95元，今年4月9日的收盘价为14.28元，相关公司获利颇为丰厚。

看起来参与上市公司定向增发是稳赚不赔的生意。不过金百灵投资分析师秦洪说，如果股票市场不好，参与定向增发不一定能挣钱，如2007年参与海通证券定向增发的公司到2008年解禁时实际已经亏损。

参股非上市公司

比认购定向增发的投资回报率更高的股权投资方式是参股非上市公司，直接做私募股权投资。除了分享被投资公司成长的果实外，更主要的目的是在这些公司登陆资本市场后在适当时机以高价套现。

目前国内具有直投业务的上市券商包括中信证券、华泰证券、海通证券、光大证券、广发证券、国元证券、长江证券、招商证券、宏源证券等。券商直投的经典案例当属对创业板公司的培育。2009年11月20日，阳普医疗登陆创业板，让国信证券旗下直投国信弘盛浮出了水面。与此同时，得益于提前布局，中信证券直投子公司――金石投资参与的神州泰岳和机器人，以及海通证券直投子公司――海通开元投资的银江股份也让中信证券和海通证券成为创业板的赢家。

业内人士称，国际上有券商背景的PE比单纯的PE要好做得多，比如高盛、美林等机构在PE领域中能够有所作为，就与其由券商承销业务而带来的项目优势紧密相关。国内券商都有直投部，由于起步较晚，还处于积累经验的过程中，但在未来很有可能超越鼎晖、弘毅等目前的龙头私募投资机构。

非金融类上市公司中，除了雅戈尔，德美化工、鲁信高新、广电网络等公司也在做PE。德美化工投资了三家公司――天原集团、奥克股份、湖南尤特尔。天原集团已经在中小板上市，4月9日上市首日涨幅达92%。奥克股份也于3月份拿到了创业板通行证。另一家参股30%的湖南尤特尔生化主营业务生物酶，用于食品、饲料、啤酒、纺织等行业，今年预计将继续保持40%以上的增长。2009年广电网络以现金方式认购茁壮网络130万股，每股10元，共计投资1300万元，占增资后茁壮网络1.555%的股权。其他三家增资方为天威视讯和两家非上市有限网络运营商。上市以后通过二级市场退出是广电网络与天威视讯此次投资的共同特点。

与金融类公司相比，非金融类公司只要有资金和项目就能做PE，进入门槛较低。分析人士认为，非金融类上市公司开展PE业务可能是由于自身的主业增长空间有限，不会产生超预期的业绩，而PE业务能够让有限的资金发挥更大的效益。如雅戈尔原来的主业纺织服装属于非常成熟的行业，难以出现高成长。

雅戈尔董秘刘新宇对记者说，非金融类上市公司尽管原先的主业不是股权投资，但是在投资的过程中可以借助有关专业机构的力量。雅戈尔从2008年开始就在上海组建了一个专业的团队，并逐渐理顺了操作思路。公司由凯石投资提供咨询服务，而且这种服务是排他性的。与私募相比，公司在投资非上市公司时没有赎回压力，更关注长期发展。

非金融类上市公司兴致勃勃涉足PE，不过中能兴业投资咨询有限公司的郑伟征却泼了一盆冷水。他提醒，尽管项目投资成功后，回报率很高，但是真正成功却很难。因为很多上市公司并不具备这种投资能力，缺乏项目鉴别力和长期竞争力。只是这些公司具有一些先天的优势，比如能够拿到投资项目。他建议，上市公司应当在自己的能力范围内做事。

西南证券研究员王大力也认为，PE的投资收益率高达10倍、20倍，高回报也有高风险，培育一个项目需要更长的时间和更高的专业水平，如果没有成功，则前期投资将全部泡汤。

投资PE/VC

如果说参股一家非上市公司是把鸡蛋放在一个篮子里，风险比较大，一些上市公司干脆投资PE/VC公司，希望在风险可控的前提下，坐享行业成长盛宴。

雅戈尔年报显示，公司与科技部科技型中小企业技术创新基金管理中心、无锡新区创业投资集团和上海尚理投资有限公司共同发起设立了无锡领峰创业投资合作基金，并出资参与绵阳科技城产业投资基金。

而创投概念中的明星当属电广传媒。公司3月31日公告称，公司决定设立华丰达晨投资基金管理有限公司，从股权投资的角度加强对有线网络领域的投资，挖掘有线网络行业的资本价值，分享产业成长的收益。此前电广传媒已先后设立达晨财信、达晨财智、达晨财富、达晨银雷、天津达晨创富等多个创投管理平台，经过近10年的发展，公司已经有效打造起达晨系创投品牌。而达晨投资的多家公司已经在创业板和中小板上市。

业内人士认为，当获取项目难度较大时，投资有项目优势的创投不失为一种较好的曲线投资方式。雅戈尔刘新宇表示，如果公司能够自己取得项目，一般会自己做，投资创投是因为一些项目不能独自运作。

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