分离膜黄金十年到来10股受益最大

分离膜黄金十年到来 10股受益最大

分离膜黄金十年到来 10股受益最大 更新时间：2011-4-15 12:50:02 　　分离膜十二五规划上报巨额盛宴待分享　　国家环保总局环境规划院此前一项预测显示，我国十二五和十三五时期废水治理投入将分别达1.05万亿元和1.39万亿元，其中工业和城镇生活污水的治理投资将分别达4355亿元和4590亿元。业内认为，在上述政策背景下，分离膜行业将迎来黄金十年，战略机遇凸显。　　我们预计膜制品市场每年增长约20%，而与膜技术相关的水处理工程等年增长率则高达40%。中国膜工业协会工程与应用专业委员会主任陈观文说。中国膜工业协会副理事长兼秘书长尤金德则预计，十二五期间分离膜需求将以每年25-30%的幅度增长。　　在膜产业上市公司中，多家券商看好碧水源和南方汇通，因两家公司均拥有较完善的制膜和膜组件工艺。其中，碧水源以MBR技术见长，在国内市场占到一半以上份额。而MBR行业的年增长率约为一倍左右。　　所谓MBR是膜分离技术与生物技术有机结合的新型水处理技术，它用膜分离设备将生化反应池中的活性污泥和大分子有机物质截留住，省掉二沉池，是目前最有前途的废水处理新技术之一，是公认的市政污水最终可行的中水回用技术。　　此前，由于膜的一次性投入和后期换膜成本较高，影响MBR推广，但碧水源目前已完成材料自给，这使公司毛利率能维持较高水平。2010年，碧水源建成年产200万平方米PVDF中空纤维微滤膜以及年产100万平方米的中空纤维超滤膜生产线，实现用膜完全自给。　　尽管该公司2010年承接了一些毛利率较低的BOT项目，但由于关键原材料自给，使得毛利率依然保持在48.61%的较高的水平，与去年同期持平。国泰君安研究所分析师说。　　此外，碧水源有关人士上月还在深交所上市公司投资者关系互动平台上表示，目前公司正在研究用膜处理海水淡化的问题，意味着其未来也可能分享反渗透膜大发展的蛋糕。　　不过国内反渗透膜的龙头企业还要属南方汇通控股42%的子公司北京时代沃顿科技有限公司。研究报告显示，该公司拥有300万平米反渗透膜产能，占国内10%的市场份额，其产品广泛应用于纯净水制造、锅炉补给水和海水淡化领域，膜质量已达国际先进水平。　　去年上半年，南方汇通复合反渗透膜的营收同比增长65%，毛利率高达40%，占公司营业收入的13%，占公司毛利的26%，成为公司新的利润增长点。

宝莫股份：关注下游污水污泥处理　　公司主要生产阴离子和阳离子聚丙烯酰胺，对应的下游有2个：三次采油和污水污泥处理。三次采油是指通过向油田注化学物质增加油田采收率，污水处理中用作絮凝剂沉降杂质。　　三次采油上公司有很强的技术优势，目前主要销售在胜利油田上，因为胜利油田的地质条件比较差，对产品的要求很高，普通的聚丙烯酰胺在高温下无法提供合适的粘度，胜利油田对公司的订单未来贡献业绩的安全边际。另外长庆、新疆等油田也在做先导试验，如果试验成功，可能会有订单推动式的机会。　　污水污泥处理：这块业务我们认为成长性更好，未来有超预期的可能。　　阳离子聚丙烯酰胺用于污水处理絮凝剂，未来会逐渐替代低成本产品无机絮凝剂，国外污水处理的絮凝剂70％以上用的是聚丙烯酰胺类，国内不到20％，国家刚上调了污水处理费，十二五期间污水处理对产品的需求预计保持在30％左右，另外污泥处理上公司的阳离子聚丙烯酰胺具有一定不可替代性，十二五期间国家规划了新增污泥处理能力4.7万吨/天，对应对阳离子聚丙烯酰胺需求约9万吨。　　公司10年业绩的增量不多，主要的增长在2012年，募投的10000吨阳离子聚丙烯酰胺投产，同时公司现在还有2亿多的超募资金可能会增加产能，这些产能可能也能在2012年贡献业绩，污水处理行业也是国家重点支持的行业，可以给与一定高估值，我们预测公司10-12年EPS分别为052、0.72和1.13元/股，给与公司推荐的评级，目标价35-40元。短期看公司大的投资机会要等，可能来自于超募资金，可能来自于污水处理需求超预期。

华光股份：布局十二五，积极推进战略转型　　新接订单预计达到历史高峰水平，产能适时扩张确保高增长。预计2010年将迎来历史上最好的一年，公司的销售收入和新接订单，预计都处于历史高点，收入实现较快增长，订单增长快于收入增长。2010年动工建设的重型车间预计已按计划正式投产，产能有望扩张20-30％，同时公司可能通过增加外协进一步扩大产能。因此，我们预计订单高增长将转化为收入高增长。今年的首要任务仍然是积极安排生产，订单不愁，收入高增长可以预期。　　出口和特种锅炉比例有望逐步提高，毛利率有提升空间。新接订单中，出口订单比例预计进一步提升。出口订单一般为高端产品，毛利率高于国内订单，另一方面，预测今年垃圾焚烧炉订单增长较快，余热锅炉订单增长速度也较高，特种锅炉订单毛利率通常也要好于普通锅炉。因此，综合出口和特种锅炉占比提高来分析，我们预期明年公司产品综合毛利率有提升的空间，趋势向好。　　提前布局战略新兴产业，未来亮点纷呈。公司自2009年启动了产品结构调整战略，培育了垃圾焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉三大品种。目前来看，垃圾焚烧炉和余热锅炉订单情况很好，说明转型成功，而IGCC气化炉为代表的重型车间已经按照计划投产，只待有效市场启动。这三个产品都是公司提前布局战略新兴产业规划的表现，随着战略新兴产业规划细则的逐步推出，将进一步显示公司的远见卓识。　　深谋远虑，积极推进战略转型，迎接新的发展阶段。公司始建于1958年，拥有60多年的历史，遵循稳健发展的思路，紧跟相关产业的发展趋势，适时进行业务的拓展和转型。刚成立时，公司以生产煤粉锅炉为主，到90年代初期，公司主要精力则放到了新兴的循环硫化床锅炉上，抓住了2003-2006电源建设的高峰期，四年收入实现了3倍的增长，利润实现4倍的增长。电源建设高峰期后，公司又开始谋划转型，积极拓展焚烧锅炉、余热锅炉、IGCC气化炉等新业务，紧跟战略新兴产业的方向标，提前布局，有望进入新一轮的快速发展期。　　维持买入评级。我们维持之前对公司2010-2012年每股收益分别为0.61、0.83、0.99元的预测，鉴于华光正朝低碳设备行业转型，未来增长值得期待。同时公司涉猎的行业是朝阳产业，是国家十二五规划重点支持的细分行业，在新兴战略产业规划细则出台之前，股价有较多催化剂，目前股价有较高的安全边际，继续维持买入评级。

燃控科技：节油燃烧行业的领先企业　　节能节油点火系统市场空间广阔。我国能源安全的现实要求和近年来国家对节能环保的重视，节能节油点火系统得到了国家政策的大力支持。我国先后出台多项政策，将节约和替代石油列为节能重点工程，并大力推广煤代油和节油的煤粉锅炉点火技术。未来，我国节能节油点火系统在新建设备市场、以及对现有设备改造市场都具有广阔的成长空间。　　公司是节油点火系统的龙头企业。公司主营大中型锅炉点火及燃烧成套设备和相关控制系统的设计制造，致力于生产开发节能节油环保型的各类点火及燃烧系统，是国内最早进行相关技术研究和设备生产的企业之一。经过多年的技术积淀，公司产品在适用范围、节能效果以及核心部件寿命方面优势明显。在多个细分行业市场占有居率第一位。　　募集资金扩大产能、提升技术优势。本次募集资金拟投入3.06亿元投入提高节能环保设备产能及技术研发能力建设项目。募投项目旨突破自身产能瓶颈，向客户提供整套解决方案。同时提高研发硬件配置水平，巩固技术优势。　　公司主要竞争优势：公司的综合竞争优势明显，特别是技术和市场方面优势明显。　　盈利预测及相对估值：以公司IPO后10800万的总股本计算，预计公司2010-2012年EPS分别为0.71元、0.96元和1.34元。综合考虑行业平均估值水平和公司前景等因素后，我们认为公司合理价格在38.4元-40.43元之间。

创业环保：再生水业务将会出现一段爆发性增长　　我们预计公司2011年业绩增长率至少有20％，主要基于以下分析：　　水厂改造工程完成后，公司产能利用率将会有很大幅度的反弹。　　公司天津地区四个水厂特殊经营权的续签可能在今年年底或明年初签署，管网资产可能剥离出公司，同时污水处理价格也可能调整，公司水厂净资产收益率将会提升。　　公司目前托管运营污水处理规模达到了52.5万吨/日，凭借其丰富的污水处理管理经验和领先的技术优势，将会进一步扩大其在污水处理厂托管运营的市场份额。公司托管运营项目收益率水平至少高出BOT或TOT项目10％，将是污水处理业务未来的主要增长点。　　我们预计未来几年后公司再生水业务将会出现一段爆发性增长的发展时期，年均复合增长率将至少达到30％。再生水回用将是我国北方地区水资源可持续利用的发展趋势。随着市政再生水管网设施投资建设的逐年加大，再生水业务未来市场发展空间巨大。公司是国内水务运营商中开发再生水业务较早的企业，目前再生水生产规模达19万吨/天。　　3.投资建议：　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为11.5亿、13.9亿、15.1亿元；EPS分别为0.15元、0.19元和0.21元；　　对应目前PE分别为38X、30X、27X；相对于其它水务公司目前估值偏高。虽然公司在污水处理领域具有丰富的运营管理经验和成熟的工艺技术，同时历年经营业绩稳定。但是在目前资本市场弱势的行情下，公司估值相对较高，并且今年业绩可能出现负增长。因此，我们继续维持对公司的中性投资评级。

南方汇通：盈利能力提升收入质量明显改善　　盈利预测及投资评级。我们暂不考虑公司持有的可供出售金融资产对公司净利润的潜在影响,预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.15元、0.21元和0.30元,按照最新收盘价8.49元计算,对应的动态市盈率水平分别为56倍、41倍和28倍。我们认为短期内公司估值水平提升空间有限,但公司多家参控股子公司的业务,如复合反渗透膜、中央空调节能系统等符合国家节能环保政策,未来发展前景较好,并且具有较强的卖壳预期,我们给予公司增持的投资评级,建议投资者密切关注。

首创股份：水务龙头开始苏醒　　我们预测公司2010年水务业绩将同比增长30％左右，2011-2012年均增长约为13％，主要基于以下分析：去年底及今年初，公司部分自来水厂所在地区的水价平均上涨了约30％，分别在河北秦皇岛、江苏徐州、淮南、铜陵。浙江余姚、安徽马鞍山地区水价在今年下半年也将上调。今年公司还有设计能力为62.5万吨/日的控股污水处理厂建成投产，分别在深圳燕川、福永、公明、山东临沂、东营、江西九江、河北定州、北京东坝等地区。去年金融危机削减了各地工商业的用水和排水量，随着国内外经济的企稳回升，今年公司部分水厂所在地区需求量将会有明显的反弹。公司目前参控股水务产能1200万吨，产能利用率70％左右，预计未来3年将投资约60亿，新增300万吨产能，在2012年总产能达到1500万吨。未来3年公司将继续进行管网改造工程提高利用率、降低渗漏率；加快建设部在公司设立的水技术产业基地建设，研发小型水处理系统设备；加速向中小城镇的水务扩张，不断提升公司市场占有率。　　我们认为公司2010年水务建设和地产开发业绩存在较大的弹性，保守预测今年同比增长10％-15％，主要基于以下分析：公司下属爱华市政环境工程公司，加大了水务建设工程的规划、设计、施工业务规模，从目前情况看，公司有很多水厂需要维修改造同时也需要新建很多水厂，这项业务在未来几年内具有持续性，将成为公司稳定的增长点。目前公司下属多个老城区水厂可能拆迁到郊区，重估价值很可能远高于土地的账面价值，公司水务资产具有很大的增值空间。公司在与地方政府的合作中提出了水地联做的经营模式，即公司无偿地改善当地水环境增加土地附加值，同时也会获得部分土地的一级开发权。公司未来地产业务定位是做土地一级开发，目前海口土地一级开发进展顺利。　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为31.3亿、35.1亿、39.3亿元；EPS分别为0.26元、0.31元和0.37元；对应目前PE分别为24X、20X、17X。公司未来业绩将保持稳定增长，在A股市场水务可比公司中，首创股份的估值相对较低；另一方面考虑到公司新建项目投产和土地一级开发有望带来超预期的业绩增长和股东回报率，我们继续维持对公司的推荐投资评级。

万邦达：2011年是腾飞的起点　　公司主营工业污水处理工程和运营业务。2007-2009年工程承包项目收入分别为0.27、3.73、4.63亿元，托管运营收入分别为46、57、934万元。公司正在进行和已完成工程项目合同金额约12.46亿，正在运营和试运营项目合同金额为1.97亿元。　　我们认为公司2010年业绩高增长有压力，主要基于以下原因：公司2010年公告的大型工程订单只有中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目，合同金额约为2.1亿元。公司已有托管的项目并没有满负荷运营，污水处理量有待进一步提高。我们预测公司2010年工程项目收入同比增长约10％，托管运营负荷率约为30％，运营收入同比增长约为500％；主营总收入同比增长19.68％。　　我们认为2011年将是公司腾飞的起点，主要基于以下原因：我国十二五环保将走污染物总量、浓度和多指标同时控制的道路，现有工业污水处理设施将升级改造并委托外部专业公司运营。减排标准的提高将加大环保投资，我国十二五环保投资至少有3.1万亿元，其中工业污水处理投资将达到4355亿元。公司有丰富的工业污水处理经验，上市后有10亿多元的超募资金，可以利用这些优势争取到更大的市场份额。我们预测公司2011-2012年工程收入增长率分别为40％、80％，托管运营收入增长率分别为200％、100％，主营总收入增长分别为55.71％、83.48％。　　我们预测公司2010-2012年营业收入分别为5.7亿、8.9亿、16.3亿元；每股收益分别为1.02元、1.78元和3.30元；对应当前动态PE分别为137X、78X、42X。公司目前存在一定的估值压力，但是新签订单增加有望带来超预期的业绩增长，我们看好公司的发展前景，首次给予公司谨慎推荐投资评级。

碧水源：节能环保规划明确支持　　我们认为，随着膜生物反应器和膜材料的产业化作为重点发展的项目列入国家规划，MBR在中国污水处理市场的普及率将得到进一步提高，而碧水源作为掌握关键膜技术的MBR市政污水处理龙头企业将受益于MBR占有率的上升。　　此次公司以6980万元价格中标石家庄污水项目，击败的竞争对手既包括天津膜天膜这样的国内竞争对手，也包括日本久保田这样的国外竞争对手。相比报价低于碧水源的膜天膜和全球工程经验长于碧水源的久保田，公司在石家庄的中标从侧面证明了公司产品的性价比优势。　　我们认为石家庄项目的中标体现了我们在10月8日报告《走在正确的道路上》中的观点：对于膜和水处理企业来说，最关键的是拥有向业主提供高性价比一体化水处理解决方案的能力，并能把这一能力批量生产简单复制；而碧水源就是这样的企业。　　我们维持10月8日报告《走在正确的道路上》中的预测，公司2010-2012年EPS分别为1.235元、2.756元和3.866元，同比分别增长69.35％、123.18％和40.27％。　　预计公司2010-2012年主营业务收入为489.87百万元、1317.36百万元和1674.80百万元，同比分别增长56.23％、168.92％和27.13％。　　预计公司2010-2012年主营业务归属于母公司所有者净利润分别为181.53百万元、405.15百万元和568.29百万元，同比分别增长69.35％、123.18％和40.27％。

国中水务：高速扩张中的水务运营商　　公司未来超预期在工业污水处理。本次定向增发收购的北京中科国益环保工程有限公司，是国内最早一批进入工业污水处理行业的企业，完成过多个工业污水处理EPC项目，积累了丰富的工程经验。本次定向增发收购的鄂尔多斯市国中水务有限公司，主要业务是做工业园区污水处理的BOT项目，也是公司进入工业污水处理运营行业的示范性工程。我们认为工业污水处理委托专业公司运营，将是行业发展趋势，公司通过本次定向增发后，完全具备介入大型工业污水处理EPC+C或BOT项目的资金和技术条件，而这项业务收益率明显高于市政污水处理。我们预计公司未来工业污水处理项目的净资产收益有望达到50％，中标大型工业污水处理项目将是公司业绩的超预期。　　我们预测公司核心资产2010-2012年归属于上市公司净利润分别为6541万元、8579万元、11393万元，假设公司最终定向增发11500万股，每股收益分别为0.148元、0.194元、0.258元，对应当前动态市盈率分别为85X、65X、49X。公司目前估值已经明显高于水务行业平均水平，但是公司产能高速扩张以及中标大型工业污水处理项目，有望带来超预期的业绩增长，因此我们首次给予公司谨慎推荐投资评级。

兴蓉投资：2011年业绩有望超预期　　公司收购大股东的自来水资产，实现了供排水一体化。公司目前设计污水处理能力为150万吨/天，其中成都市地区污水处理厂日处理产能为130万吨，以TOT收购的兰州地区污水处理厂日处理产能为20万吨。大股东自来水公司日供水能力为178万吨。　　公司将发展再生水和污泥处理业务，逐步完善水务产业链。2008年四川省发改委在《关于成都市第一城市污水污泥处理厂工程可行性研究报告的批复》中，同意成都市第一城市污水污泥处理厂工程的建设，项目建成后污泥处理规模400吨/天，建设期3年，工程预算4亿元，由公司建设运营。公司目前尚未开展再生水相关业务，但下属污水处理厂均具备再生水制备的管理和技术能力。成都市政府已通过《污水处理特许经营权协议》授予，公司对污水处理服务所产生的出水有优先开发和利用的权利。　　假设自来水资产注入在2010年完成，我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为16.1亿、18.2亿、20.9亿元，按增发后5.79亿总股本计算，摊薄后EPS分别为0.74元、0.98元和1.21元，对应当前动态PE分别为27X、21X和17X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率，公司目前估值明显偏低，合理目标价位为30元，股价还有50％的上涨空间，继续维持推荐投资评级。

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