专访侯安扬：现在是牛市中期可关注科技和消费等领域机会

进入八月，A股迎来开门红。后市还有哪些机会？8月3日晚间，证券时报特邀上善若水资产董事长侯安扬做客时报会客厅，和投资者分享投资见解。

侯安扬认为，虽然目前经济在复苏，但可能就是一个弱复苏的状态，预计货币政策、经济刺激政策不会有明显的转向。未来看好两个投资领域：一个科技领域中的信息化赛道，一个是消费领域中的医美赛道和差异化的食品子赛道。

以下为访谈精彩回顾：

主持人：最近市场波动很大，您怎么看待当前的市场？

侯安扬：这个事情我做了很多研究，我们很早就做过一个类似牛熊周期模型，现在看是进展到百分47%的样子，就是接近牛市中期。其实这轮牛市从2019年初就已经开始了，但最近才有一点赚钱效应。我自己已经经历三轮牛市了，这是第四次，一般牛市都是走到中期时大家才有赚钱效应。

主持人：所以现在您是觉得应该已经接近于中期了，那因为其实有很多的投资人他们会觉得我们会看到A股出现那种类似于慢牛和长牛的行情，您怎么看呢？

侯安扬：慢牛长牛，中国股市还从来没有出现过，我也没见过。中国的牛市之前都是和信贷投放相关，由信贷投放驱动的这种模式基本都是快牛，美股过去10年股价的上涨主要是靠企业利润来推动，尤其是苹果亚马逊等科技巨头，业务增长的很快，慢牛一般是业绩驱动型的。

主持人：那您认为眼下的这轮上涨行情，包括从2019年开始的上涨，是靠信贷驱动的吗？

侯安扬：2019年还不是，这一轮疫情之前都是信贷温和的。但是疫情之后，整个银行体系的信贷投放量远超GDP的增速，根据我的测算已经到了2009年的程度，所以我之前也是就看到了这轮行情的到来。

主持人：近期的一系列改革，比如指数编制、创业板注册制，还有包括很多海外中概股的回归，是否有利于我们从信贷驱动转向业绩驱动，走出长牛呢？

侯安扬：那肯定是有帮助的，比如指数编制改革后有进有出，相当于有一个淘汰机制了。很多超级大牛股都是在新兴产业中诞生的，比如港股的腾讯，美股的百度等，过去都是在海外上市的，中概股加速回归会有利于市场的发展。

主持人：如果落到具体行业上，哪些行业会受影响，哪些行业反而会有一些机会呢？

侯安扬：原来是以海外市场为主的公司肯定影响很大。但最近炒的特别火热的免税概念，其实算是受益其中的，这个就是政府想引导钱在国内去消费，所以给了一个免税的牌照。但如果落在宏观大环境里去看，国际分工减弱之后，大家的成本都会上升，其实对于所有人都是变坏的。还有就是上游资本支出的项目，我看到有比较大的变化，就是信息技术类，目前中国的需求非常旺盛。

主持人：关于年中政治局会议，从您的视角而言，您会比较关注的一些方向就关注的是哪些？

侯安扬：我挺想了解一下内循环，现在具体的定义还不知道，各种说法都有，我看到的是认为新基建里面会有机会，而这个在上市公司层面也看到确实有真金白银的投入。不过一般从概念的提出到落地其实是有一段距离的，还是要具体的去分辨清楚，有一些可能是现阶段商业化还做不到。

主持人：新基建的细分领域有很多，您自己有没有相对来说更关注的一些细分领域呢？

侯安扬：其实对于政策类的这种分析呢，我们更多的是起辅助作用的，我们主要是看政策对我们目前研究的一些公司是存在利好还是利空，目前没有新关注某一领域。不过年中会议中对经济走势的判断参考性很大，目前看，数据在变好但判断基调比较严峻，复苏没有想象中的好，所以政策或许不会收紧。

主持人：您是觉得虽然经济在复苏，但肯定就是一个弱复苏的状态，所以货币政策或经济刺激政策不会有明显的转向，对吧？那我们这次确实看到一些有些的变化，比如提到的精准导向，删除了降准降息再融资，所以这个你会怎么来判断它的尺度呢？

侯安扬：是有明显的导向，包括我们看到短期利率上行，表明的意向是希望能辐射到实体企业，不走大水漫灌路线。

主持人：在这种宽信用政策环境下，资本市场的投资风格的风险偏好会是怎样呢？

侯安扬：以往的复苏，周期股会有明显需求。但现在是宽信用不宽货币，传统行业受益有限，偏科技类的公司更容易拿到信贷，头部公司甚至可能会在这一时期完成扩张。我个人认为，周期股没有什么机会， 科技股会强者恒强。

主持人：如果要用三个词来形容您的投资风格的话，您是如何定义呢？

侯安扬：我觉得就是能力圈，好生意，好估值。能力圈就是说你只能是做你自己完完全全看得懂的事情；在好生意上赚钱比较容易，但前提条件是必须要看得懂，才知道什么是好的生意；好估值就是再好的资产也要在好的价格买。

主持人：那如果把您刚才说的这三个词套用到现在的这个中报发布期当中，你觉得怎么样才能够找到机会？

侯安扬：能力圈就是，比如制药公司专业门槛比较高，有很多不确定性，看不懂就不搞。化工行业上下游需求和博弈也不太能理解那就不做。我主要还是看科技类和消费类，做了很多研究，最近互联网和游戏看的比较多。

主持人：那结合到中报业绩的发布情况，就在互联网和游戏公司的这个领域里面，您觉得怎么样来挖掘投资机会呢？

侯安扬：我们现在复盘来看，腾讯在2018年股价下跌，当时的背景是收紧了游戏版号，但其实这个收紧对已经在里面的玩家是受益的。今年来看，疫情游戏公司也是受益的，像王者荣耀的流水刷新了纪录。互联网公司，年初我们就看到b站引爆市场、出圈很快，包括美团今年股价上涨也使和业务上涨是有关的。

主持人：好公司没有好估值，您觉得这个问题怎么办？比如说现在已经有分析师将茅台的目标价调到2100元了，您觉得合理吗？

侯安扬：我认为估值不是只看pe，要理解公司业务。不研究公司没资格说估值，像创业板估值高低其实很难判断，现在的创业板和5年前不一样，很多是医药公司，不同行业看数字没意义。我自己就是错过了茅台，当时没有完全理解他业务的核心问题，错过了一个特别大的一个机会。

主持人：那现在您选择一家公司的时候，会比较看重哪些方面？

侯安扬：最看重护城河，就是行业门槛和壁垒。像茅台确实护城河极深，包括女生很喜欢的爱马仕，这种公司具有很强的品牌溢价。

主持人：那在您自己最看好最熟悉的互联网、游戏领域里面，你觉得它的护城河是什么呢？因为游戏在我看来就是如果有一款游戏它很火了，但是通常它的是有一个生命周期的，它不可能永远活下去？

侯安扬：我一直说，我都是自下而上来看的，比如腾讯的护城河就是他10亿级别的用户数和高用户黏性，游戏其实只是它的一个变现工具。游戏行业现在已经变成了重投入的一个行业，资金门槛越来越高，现在很多研发成本都要几千万或者上亿，这样小玩家就被挤出去了，游戏巨头就会占据更多的市场份额。尤其是一些偏平台类型的公司，比如腾讯，网易等存在。从做企业的角度，存在某种结构性优势，拉长时间维度，慢慢就会把对手打垮。

主持人：从您目前的角度来看，未来一年A股市场哪些机会是最有确定性的？

侯安扬：我觉得未来的机会特别好。做投资也要像做企业一样想未来10年的事情，比较看好两个投资领域：一个科技领域中的信息化赛道，一个是消费领域中的医美赛道和差异化的食品子赛道。

主持人：许多新生的走差异化的子赛道发展很快，但怎么能预见在两年后三年后是不是还会见存在？

侯安扬：消费品确实比较难长期占据用户的心，但一旦发现了类似可乐、红牛这些受到持续追捧的消费品，可能就会有十倍百倍的机会。我们每个人不可能做到所有行业所有领域都精通，所以就尽量在自己的能力圈里选择机会。

主持人：黄金今年也涨得很猛，您对于黄金的后市怎么看呢？

侯安扬：长期来说我个人不喜欢投资黄金。今年黄金涨主要与美联储无限量化宽松政策有关。流动性使美股大幅度反弹，但伤害了美元信用，美元信用低，黄金就涨。同时，黄金与实际利率成反比，美元走弱，黄金就走强。美国后续如果疫情出现拐点，黄金可能会走弱。

投资者最关心这些问题

问：有统计数据显示说所有参与市场的散户近几年平均下来都是亏的，您觉得散户到底该怎么样去参与股市？

侯安扬：主要有两招，第一是降低换手率，换手越频繁越容易亏钱；第二是只做自己看得懂的公司，如果实在不懂可以买宽指数基金。

问：5G怎么看？

侯安扬：5G方面目前我们技术积累确实不够，但从上市公司业绩来看还是很不错的。这轮行情里面5G也是一条主线。

问：目前医药、消费、科技领域的龙头股估值都不低，好公司没有好价格要怎么办？

侯安扬：估值主要就是合理、便宜、贵，我认为特别好的公司估值合理的话可以买，贵的话就要等。

问：现在可以关注强周期股吗？

侯安扬：这一轮有色行业应该不会像2005-2007年时的引领上涨，但是不排除一些子行业有阶段性机会。金融股则要看懂生意，银行股估值低却不涨，要区分四大行和股份制银行之间的区别。

问：中报业绩不好，股价会跌，但有的公司中报业绩很不错，他也会跌，会不会是预期兑现呢？

侯安扬：市场预期是比较短期的事情，巴菲特就从来不会讲，因为拉长投资周期，就不会在意这个事情，还是要看懂公司的具体业务。

问：没有价值投资的心态怎么办？

侯安扬：做投资关键是寻找自己、认识自己，找到适合自己的方式即可。

问：现在买基金可以重仓科技医药消费吗？

侯安扬：主动基金就要看基金经理，关注产品背后的投研体系是否符合投资逻辑。被动基金，我个人不建议风格基金，每一轮牛市的主板块都不一样，产业发展是有兴衰的，可以投资宽指数基金。

问：怎么能更好地把握市场的牛熊周期？

侯安扬：建议关注央行的信贷数据。

问：经济一般靠投资拉动，新基建能否承担起这个重任？老基建还有投资机会吗？

侯安扬：个人认为，老基建没机会，新基建局部领域有机会。

问：银行股一直处于低估值，后续会有市场情绪吗？

侯安扬：银行股目前处于历史低点，经济差的时候会有坏账，对银行股会有影响。银行业属于后周期行业，一般经济上行到一定程度会有起色。

问：疫苗股怎么看？

侯安扬：疫苗是好赛道好生意 ，国家有意实现国产代替。长春长生被严厉惩罚后，审批更严格，新玩家少，行业内的老玩家是迎来机会的。

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