全景：中国央行加息几率上升或难改资产价格牛市

全景：中国央行加息几率上升或难改资产价格牛市 更新时间：2010-1-22 2:33:59 周四公布的最新经济数据显示，中国经济已恢复“高增长、低通胀”的健康势头，预计政府将很快实施加息等紧缩政策，但这不太可能中断国内资产价格的上涨过程。　　中国国家统计局公布，2009年全年国内生产总值同比增长8.7%，增速比上年回落0.9个百分点，创近8年来的最低年度增速。不过，去年第四季度GDP同比增长10.7%，为近两年来的最高季度增速。　　此前，受到全球经济危机的冲击，中国GDP同比增速曾在去年一季度跌至6.1%，创近十五年来的最低季度水平。但中国政府自2008年底以来推出了一系列前所未见的刺激经济措施，最终推动国内经济增长实现V型反转。　　“我今天用这样一张图来表示中国经济迅速扭转了经济增速的下滑，率先实现了国民经济的总体回升向好，这个图是一个标准的V型图。”国家统计局局长马建堂周四在公布2009年全年经济数据后表示。　　而伴随着经济增速的回升，国内物价水平也开始止跌向上。去年12月份居民消费价格同比增长1.9%，远高于11月份0.6%的增速；12月份工业品出厂价格则在一年来首度由负转正，当月上涨1.7%.　　自去年2月份起连续九个月负增长后，国内CPI自去年11月起首度转正。此前，研究机构对12月份CPI同比增速的预测值为：国信证券1.4%，申银万国1.4%，安信证券2%；而道琼斯通讯社调查的经济学家平均预测12月份CPI同比上升1.7%.　　中国央行将进一步收紧货币政策　　经济增速重回10%以上、CPI和PPI双双转正，令市场对于中国央行进一步收紧货币政策的预期升温。由于担心央行在本周四CPI数据公布后出台加息等调控措施，本周三A股市场遭受重创，上证指数跌至近四周以来的收市新低。　　事实上，中国央行自今年1月份以来，已采取了一系列紧缩措施。其中，本周四，中国央行将3个月期央票利率调高了4.04个基点；在此之前，央行在1月7日将3个月期央票利率上调4个基点，1月12日将1年期央票利率上调8个基点，1月19日将1年期央票利率上调8.3个基点。此外，央行还在1月12日将存款准备金率上调了50个基点。　　中金公司首席经济学家哈继铭预计，中国将更积极的运用货币工具，接下来存款准备金率尚有150个基点的上调空间，3~4月份人民币可能启动升值，全年升3-5%；加息或提早到年中，全年有54个基点空间。　　不过，在统计历史上触发中国央行加息的因素后，国泰君安债券分析师姜超认为，今年央行加息的时间将会大幅提前。他预计，加息的时间最早是1月下旬，最晚是4月下旬，也就是季度经济数据公布以后的一周以内。　　从历史数据来看，通胀与加息周期关系不大，真正触发加息的因素是经济过热，即经济增速达到10%以上。2004年的通胀一度达到5%以上，也仅仅是加了一次息，因为经济增速尚在10%以下；而2006年加息周期启动之时CPI还在1%左右，原因是经济增速连续两个季度在10%以上。　　鉴于本周四公布的09年第四季度GDP增速已高达10.7%，按照姜超的逻辑，在本次经济数据公布之后就存在加息的可能。而如果今年第一季度GDP增速继续超过10%，则从历史经验看一定会有加息。　　加息暂难改变资产价格牛市　　中国央行加息历来均无法对国内资本市场产生立竿见影的打压效果。以最近一轮加息周期为例，自央行在2006年8月19日加息以来，A股市场直到2007年10月份才开始下跌，期间加息幅度高达162个基点，存款准备金上调幅度更是高达550个基点，但上证指数累计涨幅接近2.8倍；另外，国内部分城市房价也实现了翻番以上的增长。　　尤其值得关注的是，目前国内一年前存款利率仅为2.25%，与2006年8月份加息前的水平一致，远低于2007年9月份多次加息后3.87%的水平；而2007年9月份国内CPI增速高达6.2%.　　今年来采取的一系列调控措施在收紧流动性方面效果并不显著。因为中国央票利率经过多次上调后，其与美元Libor利率之间的利差被进一步扩大，无疑对热钱流入中国起到了火上加油的作用；而存款准备金率上调0.5个百分点，也不过冻结银行资金3000亿元左右。　　从中国央行上周公布的数据来看，12月外汇储备增量骤减到104亿美元，远低于11月份的增加额610亿美元。但哈继铭指出，这主要是受到美国债券价格下跌及欧元贬值的影响，若剔除这些估值变动，则12月外汇流入达到793亿美元之巨，高于此前每月水平；其中，除贸易顺差和FDI之外的“热钱”流入估计达487亿美元，创7个月来新高，显示实际外汇流入依然迅猛。　　此外，今年国内银行新增信贷仍将维持较高水平，从而支撑资本市场流动性。据路透社周三引述消息人士称，1月18日举行的中国央行货币政策司会议指出，今年前两周全国金融机构新增贷款已高达1.1万亿元；报道称，银监会已经指示几家大型银行将存款准备金率额外上调50个基点，并控制1月份余下时间的信贷发放。　　若信贷增长进一步失控，则央行可能会对商业银行实施更加严厉的窗口指导，但考虑到2009年新开工项目在2010年正好进入开工建设时期，为避免“半拉子工程”及银行坏账的产生，政府对此将极为谨慎。中国银监会主席刘明康周三表示，预计中国2010年新增信贷大约7.5万亿元，仍处于历史较高水平。　　另一方面，如果未来进入加息周期，银行、保险等行业的息差水平将存在较大的提升空间，对公司业绩产生明显的提振作用，从而为股市的上涨注入动力。根据海通证券的测算，假设2010年2季度出现一次对称加息，活期存款利率不变、定期存款和贷款利率提高27个基点，则工商银行、建设银行、招商银行等大型银行的息差均将有0.03~0.04个百分点的增长。　　事实上，在2006年~2007年期间的加息周期中，工商银行A股累计涨幅超过1.8倍，招商银行A股更是上涨了5倍以上，成为当时带动A股大盘上涨的重要驱动力。　　本周四，在中国国家统计局公布超预期的12月份GDP及CPI数据后，银行、保险、房地产等迅速止跌回升，并带动上证指数小幅收高。其中主要就是受到市场对银行、保险等行业息差扩大的预期提振。

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