化工业下半年仍要弃传统寻新

化工业：下半年仍要弃传统寻新

化工业：下半年仍要弃传统寻新 更新时间：2010-6-25 0:06:53 　　□研究中心王维波我们认为，在总体产能过剩、下游需求平淡的行业环境下，化工行业中的传统“大宗产品”下半年难有较好表现；而与国家新兴战略行业等相关的“涉新”化工细分行业，如新能源、新技术、环保、电子信息等密切相关的细分行业，基于良好的发展前景和快速的成长性，仍将是下半年市场追逐的热点。二级市场方面，化工行业今年以来表现不佳，自年初以来化工已下跌了30%，其中石油化工下跌了36%以上，而同期上证综指跌幅为21%。 化工大宗产品难言整体机会众所周知，化工行业产业链长，细分行业繁杂，但仍属于中游制造业。其中大宗化工产品占大部分，主要包括纯碱、PVC、黄磷、化肥、化纤、TDI、MDI等，这些产品普遍产量大，相对附加值较低，而产能大都过剩，盈利能力较低。 尽管去年以来，在宏观经济快速恢复的背景下，市场需求增长较快，产品价格出现明显上升，企业盈利能力也实现较快恢复。但自今年4月份开始，在政府加大对房地产调控力度的影响下，大宗化工产品价格开始走弱。如果说近期的影响更多的是在心理层面的话，我们预计下半年将会出现实际的影响。依据目前的形势判断，房地产投资及新房开工率将在下半年出现明显回落，因为其对包括大宗化工产品如PVC、纯碱等的拉动力减缓将逐步显现出来。 值得注意的是，美欧等发达市场经济恢复前景较淡，且贸易保护主义盛行，这使得我国出口存在一定的不确定性因素。因此，我国出口占比较大的纺织服装等行业将面临一定的压力，从而对上游的化纤行业产生影响。 另外，由于2007-2008年所建项目新产能陆续投放，不少领域产能过剩的状况将进一步加剧。根据国泰君安证券有关研究数据，今年5月份PVC开工率仅为50%，一铵为35%；其它如甲醇开工率为45%、二甲醚为30%、甲苯为70%、聚醚为50%、纯碱为80%等。因此，根据宏观经济形势及主要产品供求基本面判断，整体上看大宗化工产品市场下半年仍是趋淡，这势必将影响产品价格及相关上市公司的盈利状况，并对二级市场构成压力。 从估值的角度来看，根据WIND资讯的统计数据，按照整体法，一季报*4，并剔除负值计算，目前申万化工板块市盈率为18.27倍，2010年动态市盈率为14.83倍，低于剔除金融后全部A股的21.91倍和18.28倍。不过，需要注意的是，由于化学原料子行业业绩不佳，今年一季度每股收益仅为0.0164元，导致目前其市盈率高达51.42倍，因而，过高的估值也对该板块走势形成压制。 我们认为，无论从下半年的趋势预期，还是从估值的角度来看，预计二级市场上大宗化工产品的趋势性机会难以出现。但如果下半年从紧的宏观政策特别是对房地产的调控发生明显变化，或者保障性住房投资有巨大增长，则不排除大宗化工产品出现一定的交易性机会。因为大宗化工产品的周期性较强，特别是与房地产和宏观经济变化相关性较强，因而政策上的变化首先会在二级市场上表现出来。 需要注意的是，精细化工通常要求技术较高，许多产品的附加值也相对较高。但从我国目前的情况来看，相当部分产品特别是相对低端的产品，如农药、染料等正在与大宗化工产品趋同：产量较大，产能过剩、盈利能力较低等。相关数据显示，今年5月份草甘膦的开工率仅为20%、百草枯为40%。我们认为，如此大的产能过剩预计短时间内难以消化，故二级市场很难出现像样的投资机会。从投资的角度来看，那些产业集中度较高的子行业仍可予关注，如染料业等，其龙头企业产品市场占有率较高，具备较强的价格话语权，预期将保持较稳定的发展态势。 化工新材料行业方兴未艾我们认为，传统化工行业下半年行情趋淡并不代表整个化工行业没有亮点。从细分行业来看，与新技术、新能源、电子信息、环保等新兴产业关系密切的一些产品，如特种纤维、纳米材料、精细氟材料等，将在今后相当长的时间里成为市场关注的热点。基于其分属于不同的子行业甚至相互间存在较大的差别，我们将其统称为“化工新材料”行业。 由于新兴产业符合未来发展方向，且受到政府的大力扶持，因而具备巨大的发展空间，预计与其相关的化学品市场需求将在未来几年内出现爆发性增长，如新能源用化学材料。据悉，锂电池所用材料主要包括用作正极材料的磷酸铁锂和用作电解质的六氟磷酸锂，以及隔膜。鉴于电动汽车受到政府的高度重视和大力支持，预计未来几年将实现高速发展，而其中最关键的零部件是锂电池，目前普遍预计其将在今后几年获得爆发性增长，从而带动相关化学品需求的增长。锂电池技术门槛高，后来者进入难度大，这导致拥有技术优势的上市公司发展空间巨大。同时，用于液晶面板的化学品同样有着良好的发展前景，因为液晶显示器已基本成为市场的主流，液晶化学品如液晶中间体、单晶等市场需求巨大，相关上市公司将面临快速发展的机会。 不过，需要注意的是，这些子行业及相关公司股价已被资金大幅炒高，因此其估值也普遍较高。根据WIND资讯的数据，化工新材料行业按今年一季度数据乘4计算，板块市盈率为45.28倍，远高于化工板块18.27倍的水平，也大大高于剔除金融后的全部A股21.91倍的水平。 毫无疑问，较高的估值水平，肯定需要良好的成长性和发展前景来支撑。事实上，从化工新材料今年一季度归属于公司股东的净利润增速来看，其净利润环比大增176.39%，同比增长更是达到202.34%；而2010年该板块的动态市盈率为26.93倍，估值水平相比其静态市盈率已大幅降低，这也表明公司业绩增长预期较为肯定。 当然短期来看，目前化工新材料过高的市盈率可能对市场形成一定的压力，或者说意味着存在一定的短线风险。如果市场继续向下调整，则将为该板块带来较好的介入机会。作为高成长性的子行业，我们认为，该板块的市场机会不会很快消失，将反复受到市场的持续关注，因而中长线而言，化工新材料的行业前景不容置疑。 此外，还有一些化工产品，尽管仍属于大宗化工品，但由于其进入壁垒高，同样值得关注，如特种化纤。虽然普通化纤的市场机会并不大，但特种化纤不仅技术门槛高阻碍新进入者，且其下游应用领域的市场需求也快速增长，如制作特种防护服、用作高温过滤材料、隔热阻燃材料等。

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