A股估值泡沫将受冲击

A股估值泡沫将受冲击 更新时间：2010-12-13 7:32:35 　　《投资者报》分析员 施路 记者 谭志娟

政府允许设立国际板，引进红筹和外国公司在中国挂牌交易，有助于打通内外资本市场的联系，重估中国资本市场的价值。

A股市场长期高估值和投机盛行，外资公司的引入有助于其价值回归和重塑价值投资的理念；B股市场长期流动性严重不足，已经完全丧失融资功能，国际板的设立有助于A、B股合并，重新恢复B股公司在资本市场上的活力。

流动性降低

玫瑰石顾问公司董事，独立经济学家谢国忠日前接受《投资者报》记者采访时直言，国际板推出后，会分流部分资金，市场流动性会明显减少。流动性降低有助于抑制现阶段中国在实物和资本领域的一些投机现象，亦可以减缓加息的压力。

不过，厦门大学金融系客座教授余云辉表示出一丝忧虑，“高市盈率下让海外大企业在国内上市，等于拱手让外资从百姓手中卷走大笔宝贵的资金和储蓄。”

在余云辉看来，若让外资在泡沫中发行，国内众多民族企业只能眼睁睁看着股市有限的资金被外资吸走，国内企业却面临因无融资机会，而不得不被外资廉价吞并的厄运。而外资在中国市场因直接融资吸血而迅速膨胀，加上我国的外资超国民待遇，将可能对我国仅存的一些民族产业构成严重冲击。

或许余云辉教授的顾虑过于严重。目前，中国长期储蓄率超过50%，政府和民间都积累了大量资本。中国过度储蓄，美欧过度消费，这是造成世界经济结构失衡的重要原因。

2010年以来，负利率状态如影随行，目前利差已经达到2%，这在任何一个经济体都是一个难以想象的数字。资金停留在银行体系，则不得不面对通货膨胀的侵蚀，实际购买力出现下降；进入实物或资产领域，则更会加重其本以严重的投机气氛，农产品上涨，创业板爆炒，房价继续上行都是实证。

根据中国人民银行的数据，近三个月存款活期化趋势进一步明显。各家银行为应对年终考核压力，纷纷展开吸储大战。

国际板设立，引入市盈率相对较低、分红回报稳定，业绩成长预期明确的大型蓝筹公司，无疑会吸纳相当一部分流动性，避免这部分资金进入各类投机市场。

在间接融资市场，中国缺乏完全面对中小企业的公立金融机构、利率管制以及金融业不开放才是导致中小企业融资难的根本原因。在直接融资市场，中小板和创业板企业获得比主板更高的市盈率。由此可见，融资制度改革才是缓解中小企业融资难的关键。

监管部门在A股市场多次暂停新股IPO，停止所谓的“圈钱”行为，但是这一举动并不能从根本上改变股市的运行趋势。在国有优质大型企业已经基本完成改制上市的背景下，中国股市亟须引进新鲜的“外资血液”，以保持市场的活力。只要管理层把握好挂牌的节奏和力度，就不会对资本市场产生大的冲击。

A股估值下移

国际板设立，外国公司直接在中国和境外资本市场同时上市交易，打通了中外资本市场的联系。投资者有了可以直接比较的对象，这将降低中国和国际市场估值体系的差异。由此看来，A股市场的整体估值水平有可能被压低，整体市场的投资风险将因此减少。

谢国忠告诉《投资者报》记者，中国市盈率和市净率是全世界最高的，中国公司到海外上市对海外市场没有多大冲击，而境外公司到A股上市，会使得中国股市估值明显降低。

A股上市公司分红率长期低于成熟资本市场，而中国企业折现率要高于海外市场。其表现是中国实际利率明显高于海外市场，直接体现就是中小企业和个人的间接融资成本高昂。这两点导致中国上市公司的净现值要低于海外市场。由于中国市场的高成长性，这种差异被抵消，但是现在仍然呈现出高估状态，特别实在中小市值股票上。

中国股市蓝筹公司与海外估值差异并不大。国际板上市对蓝筹股公司的估值压力会相对较小。这一点A、H股两地上市的中国蓝筹公司的股价差异可以作为比较。

像中国石油这样的H股蓝筹 公司，注册于中国内地，在香港发行H股。像中国移动这样的红筹公司，注册于海外，可以在国际板发行股票，回归国内资本市场。其实这两者的本质相同，就是注册于一国的公司，在多国挂牌上市，股价互相影响。

资本项目可自由兑换情况下，股价差异很小。资本项目不可自由兑换情况下，股价趋同，出现联动制约现象。由此可见，国际板开设后，其估值体系亦会受到海外市场影响，但是中国石油、工商银行等蓝筹公司的A股估值已经与海外的估值差异不大。

申银万国证券研究所市场研究总监、首席分析师桂浩明认为，国际板的推出对A股的估值体系影响不大。因为国际板上市的企业应为已在境外主要证券市场上市的中国红筹公司或者海外优质蓝筹公司，其财务和业务信息披露规范透明，经受市场检验，并通过境外二级市场交易，形成了投资者认可的估值水平。这些企业在国际板发行，其境外市场的股价可以成为重要的定价基准。

A股大型蓝筹公司估值合理，价格亦不会受到国际板太大影响。

投资者真正应该考虑的是那些中小板、创业板并不具高科技和高成长性的高市盈率公司。

一旦国际板登陆，中外资本市场打通，投资者会发现一些创业板中靠资本消耗扩张产能的传统制造类企业，居然比携程、如家、百度这样真正的轻资本、高成长、市场广阔的领先企业的市盈率还要高时，就是创业板泡沫开始破裂的时候。如果连新东方这样的企业也能回归国际板，将是对创业板高市盈率的致命打击。

B股估值上移

另外，通过国际板的建设，可以重新救活B股市场，提升其估值水平，最终实现A、B股的合并。

中央财经大学教授贺强表示，B股在资本市场改革过程中的地位很尴尬，为了吸引外资，在境内划出一个小圈子，就是B股。后来国内公司在境外发行了H股，境外投资者投资H股比在境内投资B股方便，B股就出现半死不活的状态。

B股市场长期交易不活跃，上市公司也逐渐丧失融资功能。如果把B股通过改变交易制度，合并到国际板，加以规范，就可以解决B股的遗留问题。国内投资者早已允许投资B股，将其在国际板上市，换算为人民币计价，将极大的提高其流动性，亦可恢复上市公司在资本市场上的融资能力。

不可否认，B股市场历经多年惨淡经营，目前极具投资价值的上市公司并不多，制度性变革并不能完全改变公司的基本面，对于B股公司，投资者仍须仔细甄别。

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