“投行贵族”中金来了!曾因瑞幸打脸航母券商驶向何方?

中金公司回A进入倒计时，这家低调神秘的“投行贵族”开始站在聚光灯底下。

被称为“投行贵族”的航母级券商中金公司，回A上市的消息一公布，中金的港股股价就蹭蹭蹭往上蹿，半年涨幅超过70%。作为国内首家中外合资投资银行，中金可谓星光熠熠，头顶国家队和国际投行背景的光环，阿里腾讯争相入股，国内IPO大项目应接不暇，大生意大买卖源源不断，然而2019年的“瑞幸风波”和高管动辄千万的年薪却让它站上了风口浪尖，我们马上去揭开它的神秘面纱。

大机构国际化成就中金公司辉煌历史

成立于1995年的中金公司本身就含着金汤匙出身，是中国第一家中外合资投资银行，其最初的两大股东是中国建设银行和摩根士丹利，依靠着天然的优势与人才资源的挖掘拿到了众多大型国企的项目。

中金公司首席执行官管理委员会主席黄朝晖在上市路演现场称，作为中国首家中外合资投资银行，以及中国资本市场的重要参与者之一，中金公司自1995年成立以来始终秉承植根中国、融通世界的使命，以服务国家战略，助力改革创新为己任。

众多大项目和早期的国际化背景，再加上如今阿里和腾讯的入股，都奠定了这家“投行贵族”独一无二的竞争优势。

上海交通大学上海高级金融学院教授陈欣在接受第一财经采访时表示，中金公司的一大特点就是机构性强，服务机构、服务大客户，第二大特点就是它国际性强，原始股东里面有摩根斯坦利，所以它在海外的业务占比是比较高的。

“高端化”让其错失中小企业和零售市场

依靠着天然的优势与人才资源的挖掘拿到了众多大型国企的项目，早期专注于“高端化”的战略思想却让中金意外错过了中小企业和零售客户的风口。

随着完成上市工作的央企越来越少，中金被迫面临转型，错误的判断能力让其他“后浪”券商顺利实现“弯道超车”。

公开资料显示，2009年下半年，创业板正式开板，当年和2010年，中金的承销、保荐及并购重组等财务顾问业务的净收入均超过20亿元，在券商行业中依然处于第一名的位置。

然而当创业板活跃后，2011年，中金的投行业务收入迅速滑落至第5，此后，中金再也未能问鼎投行业务。而平安证券、国信证券等当年原本名不见经传的券商，却借助创业板开板的时机异军突击，重塑券商排位格局。

到2011年，原本的“中国第一投行”净利润榜单中已跌落至71名。意识到了“求变”的重要性，2015年中金赴港上市，2017年中金公司收购中投证券并于同年收购纽约金瑞基金50.1%的股权寻找突破口。

最新数据来看，虽然从收入、净利润和总资产规模上来看，中金公司在上市券商中仍属行业中等偏上水平，然而过去三年，其收入和净利润的复合增长率均超过30%，远高同行，由此也获得了超越同行的净资产收益率，然而，这背后的风险也浮出水面。

陈欣表示，整个券商行业净资产收益率大概是六点几，像中金公司的话，它是属于头部企业，盈利能力比较强，净资产收益率八点几，2020年上半年净资产收益率超过6%，所以全年应该是在10%以上。但是伴随着这个过程，我们看到它在迅速放杠杆，2019年年底中金的杠杆率大概是6倍，今年半年报已经超过七倍，它的很多ROE的增加是通过放杠杆来做，说明它的空间不大了，按政策规定最高也只能放到10倍。

“瑞幸事件”和千万年薪曾受质疑

上市路演现场，风险控制、薪酬体系等成为投资者和媒体关注较多的内容。此前，中金力挺“瑞幸”事件以及众多高管过千万的年薪水平也引发争议。不过，对于券商行业来说，人力是最大的资本，支付高昂薪酬来留住人才似乎也顺理成章。

陈欣也表示，在证券行业中重资产业务，比如类信贷业务等，券商之间没有太大区别，中金能做别人也能做。而轻资产业务，比如投行业务等，就需要靠人力资本，你不吸引到最优秀的人，业务就做不好，所以千万年薪或者说中金大幅高于同行的平均薪酬是一个市场竞争的结果。

大项目高增速，人才济济的中金公司看起来机会无限，然而对于投资来说，估值风险不容忽视。中金此次A股IPO发行价格为28.78元/股，市盈率33.89倍，市净率2.19倍，相较国内外券商均属于较高水平。

对于中金公司超过2倍的市净率，陈欣表示，目前摩根士丹利的市净率约1倍，高盛市净率0.75倍，高盛的市值不到700亿美金，而总资产规模约为1万亿美元，相当于中国整个头部券商的总和，然而即便如此，高盛目前的总市值也仅比国内头部券商高出10%到20%，当前券商行业整体估值均偏高。

这种估值风险在发行上市前就有所体现。10月25日晚，中金公司披露IPO发行结果公告显示，网上投资者未缴款认购数量87.24万股，对应未缴款金额达2510.68万元，也就是说中金遭遇了少见的上市前大笔弃购。

在政策开放和大力支持资本市场发展的背景下，2月至今，券商指数涨幅超过40%，整个行业的市盈率更是居高不下。作为国内首家中外合资投资银行，中金公司在大客户项目和国际化方面的确具有独一无二的优势，近几年也是高速增长，然而对于投资者来说，我们仍需要关注它背后持续走高的负债率、盈利的可持续性以及这次IPO发行较高的估值风险。投资需谨慎。

光学测量仪公司

影像仪

光学影像