个人投资理财组合(个人投资理财组合策略的弊端)

庆楠

市场营销部 产品经理

华东理工大学金融学硕士，曾任财通基金管理有限公司、建信保险资产管理有限公司产品经理，主要负责公募大集合、QDII、FOF等产品的创设及存续期管理工作以及产品市场、监管制度研究工作。

导语

最近很多小伙伴向小麒麟反馈，收到银行发来的通知，持有的T+0现金理财要修改条款了。是的，以后T+0的理财都要改成T日申购T+1日起息，T日赎回T+1日到账了，而且当天快速赎回最多给1万额度。预计年底前现有产品都会陆续完成转型。那么，我们还剩下什么闲钱管理产品工具呢？让我们来听一下兴证资管产品经理庆楠给我们的专业分析。

现金管理类理财产品新规是什么？

2021年6月《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“现金管理类理财产品新规”或“新规”）正式发布，过渡期截至2022年底，目前现金管理类银行理财产品的整改进入最后的冲刺期，多家银行理财发布公告对现金管理类理财产品进行整改，变更产品申赎规则。整改后的现金管理类理财产品的投资范围，投资比例，集中度要求，组合久期等监管指标基本上与货币市场基金保持一致，消除了过往由于不同监管体系下的制度差异而带来的不公平现象，现金管理类理财产品的发展将进入新阶段，逐渐向着标准化、规范化的方向靠拢。

现金管理类理财产品新规的内容涵盖哪些方面？

1、定义现金管理类理财产品

现金管理类理财产品新规指出，现金管理类理财产品是指仅投资于货币市场工具，每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或者理财公司理财产品，在产品名称中使用“货币”“现金”“流动”等类似字样的理财产品。

2、收窄可投资范围

现金管理类理财产品可投资于四大类资产：（一）现金；（二）期限在1年以内（含1年）的银行存款、债券回购、中央银行票据、同业存单；（三）剩余期限在397天以内（含397天）的债券、在银行间市场和证券交易所市场发行的资产支持证券；（四）银保监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。不得投资于股票；可转换债券、可交换债券；以定期存款利率为基准利率的浮动利率债券，已进入最后一个利率调整期的除外；信用等级在AA+以下的债券、资产支持证券等金融工具。

3、新增投资集中度及信用评级限制

新规对每只现金管理类理财产品投资于同一机构的金融工具、主体信用评级低于AAA机构发行的金融工具、单一机构发行金融工具、有固定期限银行存款以及同一商业银行金融工具的比例都提出了限制要求。

4、对摊余成本法估值产品实施规模控制

新规前的现金管理类银行理财产品几乎均采用摊余成本法进行估值，有利于净值稳定，但新规要求“同一商业银行采用摊余成本法进行核算的现金管理类理财产品的月末资产净值，合计不得超过其全部理财产品月末资产净值的30%。同一理财公司采用摊余成本法进行核算的现金管理类理财产品的月末资产净值，合计不得超过其风险准备金月末余额的200倍。”即表明只有在额度范围内的现金管理类理财产品可采用摊余成本法进行估值，并且现金管理类理财产品也可选择市值法进行估值。

5、加强流动性管理及组合杠杆、久期要求

新规对每只现金管理类理财产品持有的不同流动性水平的资产进行了最低下限的要求；产品杠杆水平不超过120%，与公募货基保持一致，远低于普通开放式公募的140%和私募产品的200%；每只现金管理类理财产品投资组合的平均剩余期限不超过120天，平均剩余存续期不超过240天，且投资者结构越集中，组合久期就越短。

6、变更申赎效率及快赎限额

新规明确要求“当日认购的现金管理类理财产品份额应当自下一个交易日起享有该产品的分配权益；当日赎回的现金管理类理财产品份额自下一个交易日起不享有该产品的分配权益，银保监会认定的特殊现金管理类理财产品品种除外。”及“商业银行、理财公司应当审慎设定投资者在提交现金管理类理财产品赎回申请当日取得赎回金额的额度，对单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单个自然日的赎回金额设定不高于1万元的上限。”即申赎效率由T+0变更为T+1，快赎额度降至1万元，上述两点也是投资者感受到的现金管理类理财产品最大的变化。

新规实施后的影响

综合来看，新规实施后的现金管理类理财产品在投资端、负债端以及产品运作等方面与货币市场基金趋同，可投资的品种减少了、限制增多了、组合期限变短了、信用评级变高了，产品收益率呈持续下降趋势。

对于持有此类产品的投资者而言，新规实施前后，最大的影响主要体现在以下三个方面：

1、申赎效率

新规前现金管理类理财产品多采用T+0交易规则，即交易时间内（有些银行还能放松至17:00）的申购，当日确认享受收益，赎回申请也能当日确认且当日赎回款到账，现金管理类理财产品之所以能实现T+0的赎回效率主要依靠新申购资金以及变现持有资产两种方式补充流动性，但因为资金划拨效率的缘故，本质上属于银行为客户先行垫付资金。这种方式虽能提高投资者资金使用效率，但一旦金融市场出现较大波动或理财产品出现负面影响时，大规模赎回将可能引发流动性风险，进而影响金融体系的稳定性。

新规实施后，产品申赎效率从T+0变更为T+1，意味着资金申购、赎回、起息及到账的时间均在原有基础上延迟了一个工作日。

2、快赎额度上限

快赎是指当日的赎回申请立马确认且赎回款即时到账，在快赎额度限额内的资金某种程度上成为了投资者“随取随用”的零钱包。新规后，单个投资者在单个销售渠道持有的单只产品单日快速赎回上限从5万元下调至只有1万元，基于此种变化，有较高流动性需求的客户，需提前做好其他资金安排。

3、投资收益体验

因新规对使用摊余成本法估值的理财产品总规模进行限制，存续现金管理类理财产品面临规模调整压力，新增额度可能受限，投资者在进行新产品的投资选择过程中，需仔细辨别产品名称、产品估值方法（摊余成本法/市值法）及产品净值体现方式（7日年化收益率/每万份收益/单位净值），在对产品的关键要素有一定了解的基础上再进行投资。

未来现金管理类理财产品的收益率将会小幅下降并趋向于货基；T+1申赎效率和快赎仅1万元的上限额度也会大大影响此类产品的灵活性，有紧急资金需求的客户也要提前一天做好流动性安排。

现金管理的其他选择

对于现金管理类理财产品，流动性和净值回撤控制力是首要考虑因素，在此基础上再对产品收益率进行判断。在新规实施后，现金管理类理财产品仍可作为投资者短期闲钱管理的重要可投资品种，同时根据对流动性、收益性以及净值稳定性不同的诉求，仍有其他几类产品可供选择。

1、货币市场基金

公募货币市场基金现存产品数量300余只，合计规模超10万亿，以同业存单和银行存款为主要投资标的，可投资产范围及投资限制最为严格。大部分货币市场基金采用摊余成本法估值（现在也有部分用市值法估值），相较于市值法估值的产品收益较为稳定，几乎不存在净值回撤风险，是所有现金管理类产品中风险等级最低的品种，但相应收益也会比较低。货基收益率一直处于下行通道，wind数据显示天弘余额宝12月12日的7日年化收益率为1.387%。

2、T+1/最低持有期非现理财产品

此类非现金管理类理财产品不受现金管理类理财产品新规限制，与公募的短债基金类似，但投资灵活度更高，增厚收益的策略及工具更丰富，可同时兼顾安全性和流动性，是银行理财在短期产品方面净值化转型的重要布局方向，持有期以7天或14天等1个月以内期限为主。也有银行推出一键购买多只代销理财产品的理财销售服务，投资多只现金管理类理财产品，通过产品组合的方式提升快赎总额度。

3、同业存单指数基金

同业存单指数基金为2021年底新出现的创新产品，要求80%的基金资产均投资于同业存单，且因为是被动指数类产品，该类产品的净值走势与中证同业存单AAA指数基本保持一致；同业存单指数基金采用市值法估值，基金净值会跟随市场利率变动出现波动，在利率上升时，同业存单指数基金净值可能会出现回撤。

根据监管要求，同业存单指数基金暂不向金融机构自营账户销售，单账户单日人申购金额不得超过1000万元（公募资产管理产品除外），可以看出其作为零售类产品的定位导向，目前同业存单指数基金已发行40只，合计市场规模超1600亿，在市场风险偏好下降的阶段，迎来大批资金涌入。同业存单指数基金一般设置7天的最短持有期，持有满7天后每日可灵活申赎。

4、短债基金

短债基金作为投资者短期资金可投产品中风险相对最高的产品，根据可投资债券久期的不同大体分为两类，即可投资债券剩余期限不超过三年的中短债基金以及可投资债券剩余期限不超过397天（含）的短债基金，债券久期越长，产品净值波动越大；短债基金作为银行理财净值化转型过程中的替代产品，其可投资品种丰富，涵盖存款、存单、利率债及信用债等，信用债券的评级也可根据不同产品的策略定位进行设定，再加上其采用的市值法估值方式，导致短债基金具有更大的净值波动。

在产品的运作方式上，有每日开放型、滚动持有期型以及最短持有期型三种主流方式，对流动性要求较高的投资者可选择每日开放型产品，而持有期型产品则更适合于资金可放置一个月以上的投资者，持有期产品可从机制上减少短期申赎行为，避免追涨杀跌，提高资产配置效率，长期来看，有助于改善投资者持有体验；对于管理人而言，可减少资金申赎行为对其投资策略的扰动，兼顾流动性和收益性。

随着现金管理类理财产品新规过渡期的结束，不同监管机构下的短期现金管理产品在“同一标准”下同台竞争，投资者需要重新评估产品的收益性、流动性和风险性，选择与自身收益风险特征相匹配的投资产品。

表：现金管理产品一览列表

图：现金管理产品收益及回撤情况对比

数据来源：wind，时间截止2022-11-30

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