类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司研究员：郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛日期：2015-09-01

核心观点:

百川燃气拟入驻,非公开发行底价8.32元。

公司公告拟以全部资产及负债与百川燃气进行资产置换,以6.47元/股的价格向百川燃气全体股东发行6.07亿股,同时以8.32元/股非公开发行募集配套资金8.7亿元。预期重组完成后,公司总股本达到9.64亿股,对应目前股价市值达到102.6亿元。

京津冀核心区域燃气分销业务,接驳费占比较高。

百川燃气主营业务为廊坊市6个区县、张家口涿鹿县、天津市武清区等8个县市的燃气分销业务。2014年百川燃气销气量1.90亿m3,营业收入11.41亿元,净利润2.70亿元,2012-2014年气量增速为17%,收入、利润复合增速分别达到41%、73%;驱动业绩高速增长的原因来自于高毛利率的接驳安装业务的高速增长(2014年毛利占比83%)。

受益于京津冀一体化加速,持续高成长性确定。

2015-17年公司盈利承诺分别为3.94、4.94、5.82亿元,其中2015年接驳费仍为业绩增长的主要动力,随后气量的快速增长将支撑业绩的可持续增长。公司供气区域均位于京津冀的核心地带,伴随京津冀一体化进程的加速,河北廊坊等地将承接区域产业转移的重点区域,且北京第二机场距离较近,且固安区等地被定位为企业总部核心区、金融服务集聚区、文化艺术体验区等,未来接驳业务、分销业务高成长性较为确定。

业绩向上弹性较大,给予“买入”评级。

预计2015-17年公司EPS分别达到0.44、0.58、0.69元,未来公司将受益于未来几年京津冀一体化加速,接驳、分销业务增速将进一步提升,业绩向上的弹性较大。给予公司“买入”评级。建议积极关注公司重大资产重组的进程。

风险提示:重大资产重组尚处于推进过程,存在不确定性;接驳费17年后下滑的风险;

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