2020年全年业绩是超预期的， 尤其是收入超预期。

三一财报说：

2020年，新冠疫情突如其来，中国政府采取果断措施，迅速有效控制疫情，推动复工复产；受下游基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等因素推动，工程机械行业实现快速增长。

我认为三一崛起还有一个原因，农村越来越多的小型修修补补的工作。让农民可以用挖掘机给自己赚钱了。人工替代也是一个原因，农民干几天的活，现在可能挖掘机半天就完工了。

2020年，挖掘机械销售收入375.28亿元，同比增长35.85%，国内市场上连续10年蝉联销量冠军，大、中、小型全系列挖掘机市场份额均大幅提升，

挖掘机产量超9万台，居全球第一；

混凝土机械实现销售收入270.52亿元，同比增长16.6%，稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达194.09亿元，同比增长38.84%，

汽车起重机市场份额持续提升；桩工机械销售收入68.25亿元，同比增长41.9%，稳居中国第一品牌；路面机械销售收入28.04亿元，同比增长30.59%，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。

1，三一重工继续提高分红，目前分红股息率是当年利润的32.6% 分红的绝对金额也提高到了50多亿。

2，公司毛利润率和净利润率基本稳定在30%,15%左右。

单季度收入（如果不看第二季度因为疫情后一些项目拖延导致的突然爆发）是创了历史新高的， 一个季度266亿收入。

单季度收入增速超过60%

而单季度的扣非利润增速更是达到了128%。

而公司在取得这么好的业绩的同时，其拥有的固定资产占比是在下滑的， 目前固定资产占比只有8.59%， 在重视了研发之后，公司居然固定资产占比只有8.5%

3， 公司运营的非常不错，

库存周期缩短到了86天，

过去6年，应收周期缩短到了78天，

折射了销售情况还是不错的，

整个现金周期为：28天，不到1个月，这预示着现在的三一重工不仅仅产品销售不错，而且对上下游的影响力也非常大，

4， 从财报披露的数据来看，收入增速是大于利润增速的，三一在那些地方花费暴涨呢？答案很简单，和我预期的一样，三一在研发上投入巨大，而且人员也招聘了不少。

2020年，相比2019年，公司增长6136多人。其中2142个人是新招聘回来做研发的。 从研发费用上看，研发一年就多投资了14,15亿的样子。

在招聘了6·000多个新员工之后，三一重工的人均收入是402万，人均利润是62.7万。 人均利润依旧创了新高。人均收入略少（因为招募了大量新员工. )

这个生产效率很可能已经是全球第一。

也就是说三一赚了154亿，其中62亿投资到研发中，现金分红50.6了，固定资产又投资了接近50亿。

这个公司还是一直在努力的用研发提高自己的效率和竞争能力。

财报中披露：

公司将研发投入视为最有效的投资，从政策上鼓励各产品事业部持续加大研发投入。2020年，公司研发投入62.59亿元，增长15.60亿元，增长33.20%，占营业收入比例达6.30%，极大地提升了公司产品竞争力。

1、公司实施研发人员倍增计划，截至2020年底，研发人员达5346人，同比增长69%；

2、全面开展数字化设计与数字化仿真技术研究，投入先进的研发工具，推进

快速设计、快速验证，研发质量与效率大幅提升，研发周期降低20%以上；

3、国内外上市产品、客户青睐的爆款产品、欧美主要产品、技术项目、专利数量同比大幅增长，公司产品竞争力与市场份额持续提升；如由于公司对欧美产品的研发投入，2020年海外微型挖掘机销量增长90%。

4、截至2020年底，公司累计申请专利10278项，授权专利7613项，申请及授权数居国内行业第一。部分代表性新产品主要包括：

①超大吨位挖掘机产品：SY870、SY980、SY1250三款挖掘机产品下线，实现150吨以下产品全覆盖，性能超越同吨位竞争机型，获得矿山客户的高度认可。

②全新一代智能挖掘机产品：将航空电传技术应用到挖掘机，配置业内领先的SANY智能科技（3D技术-直接驱动阀技术（DDV）、双闭环轨迹控制技术（DTC）、动态自动称重技术(DAL)），实现5G远程遥控操作、辅助作业（一键平地/修坡）、动态自带称重、电子围栏，预设模式等功能，作业更智能、精准、高效、安全，燃油效率高，成本更低。

③SY75C、135C欧五排放挖掘机：小挖王牌机型，瞄准欧洲、北美等发达市场，进行适应性改进，性能全面提升，排放标准达到欧洲最新的StageⅤ阶段，市场认可度高。

④ SCC40000A型4000吨履带起重机：目前全球起重能力最强的履带起重机，最大额定起重载荷4000吨，最大额定起重力矩90000吨米，可广泛应用于石化、煤化工、海洋工程、核电、风电等行业。

⑤五桥67米泵车：最大混凝土排量180m³/h，最大泵送压力13Mpa；可360°无死角水平布料；行业首创铸造节能集成阀组，搭载手机客户APP、数字油缸、油耗管理系统，引领泵车行业数字化、智能化发展。

⑥应急装备：推出AP40城市主战消防车、奔驰四代底盘38米/48米高喷消防车、JP21举高喷射消防车、国六重型抢险救援消防车等消防设备。

这一段披露很有特点，因为，

1， 不单纯是基建了，三一进入了消防领域。

2， 不单纯是挖矿，盖房子，修路修桥，还进入了海洋工程、核电、风电。

这些手段有助于三一克服周期性。如果能进入很多不同的行业，就能让自己的产品销售和增速，和经济活动，商务活动，政府投资都有更加密切的联系，平抑风险。

5，估值角度，

目前三一交易在市销率3.1倍，静态滚动PE 20 倍左右，扣非利润对标的静态滚动PE 22倍左右。37元的股价，并不贵。

策略：农民基建，人工替代可能还会持续，另外，老美要搞3万亿基建，会不会让出一些市场来给中国公司，有待观察。长期看好三一，可以增持。

财报中看到的一些可能的风险，

1， 现金回收角度略慢

2， 竞争比较激烈

虽然每个产品销售情况都非常好，但是整体的毛利润率在下滑。从这个角度来看，国内下滑3.6%， 国际上三一的产品只下滑了1.8%， 说明国内的竞争非常激烈。

3， 从收入角度，2020 vs 2019 年国际收入持平。不知道这是因为海外疫情的影响还是什么缘故。这几年，其实三一的国际化进展其实不大，不知道日后这个会不会给三一带来一些困难。

本文首发于2021.3.31

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