记者 | 刘沥泷 编辑 | 宋烨珺

3月28日晚间，中兴通讯(000063.SZ)公告，控股股东中兴新于2019年3月28日通过深圳证券交易所交易系统以大宗交易方式合计减持本公司8053.83万股A股股票，约占公司总股本的1.92%，减持均价为24.0869元/股。本次减持后，中兴新持股比例降至28.40%。

当日龙虎榜数据显示，通过大宗交易卖出中兴通讯股票的前两大席位分别为国泰君安证券深圳华强北路和国泰君安证券深圳香蜜湖路，主要接盘则是国信证券深圳振华路，当日买入金额高达72323.04万元。

其实在3月12日，中兴新便曾宣布过减持计划。只不过在公告后不久便快速实施如此大规模的减持还是令投资者颇感意外，同时也显示出中兴新的减持意愿十分强烈。

中兴通讯并非孤例，今年年初A股市场行情刚刚有所好转，不少上市公司重要股东便急忙抛出减持计划。

根据wind和选股宝数据，年初至3月28日，A股市场已经发布了963份减持计划（按不同股东类型对应计算），涉及528股，平均每个交易日发布减持计划近17份。以拟减持股份上限测算，上述计划最高可减持近百亿股，以当前股价估算，减持市值接近千亿元。

对比历史同期数据来看，年初以来减持计划不论是涉及股票数量，还是市值金额，均已创出同期历史新高。

上市公司股东有着强烈的减持意愿，无奈又为减持新规所限，还要考虑自身减持行为对公司股价可能产生的影响，于是便有了各种花式减持方案。

借道ETF减持

仍以中兴通讯为例，3月12日晚间，其控股股东中兴新在宣布拟通过大宗交易方式在任意连续90个自然日内减持不超过公司总股本2%股份的同时，还表示拟以持有的公司A股股份（约占公司总股本的1%），参与工银瑞信沪深300ETF份额认购。

由于ETF实行一级市场与二级市场并存的交易制度，中兴通讯控股股东中兴新在以公司股份认购沪深300ETF以后，待该基金上市交易，便可通过二级市场变现，间接实现减持的目的。因此这一举动也被市场普遍解读为公司花式减持方案之一。

中兴通讯并非孤例，早在今年2月13日三七互娱（002555.SZ）便在公告中首次披露，吴绪顺拟参与银华MSCI中国A股交易型开放式指数证券投资基金（下称银华MSCI中国ETF）网下股票认购，具体将认购不超过2124.87万股股票价值对应的基金份额。同时，吴绪顺承诺在3个月内通过集中竞价减持股份（含本次吴绪顺换购银华MSCI中国ETF的公司股份）不超过公司股份总数的1%。

3月13日晚间，三七互娱发布了进展，吴绪顺已于3月12日将持有的公司股份2120万股（占总股本1%）换购银华MSCI中国ETF基金份额。这还直接导致三七互娱原第一大股东吴氏家族的合计持股比例从19.27%降为18.27%，公司第一大股东变更为李卫伟。

事实上，以吴绪顺为代表的吴氏家族本就有较为强烈的减持意愿。

三七互娱的前身顺荣股份于2011年3月在深交所中小企业板上市，主营制造汽车塑料燃油箱。在业绩节节下降的背景下，公司最初几年股价持续低迷，被借壳前，吴氏家族持股市值不到8亿元。

2014-2015年公司分两次完成对上海三七的收购，主营业务变更为网络游戏，股价随之飙升。目前三七互娱的总市值为300多亿元。这也就意味着，吴氏家族手中所持的股份近年来翻了N多倍。一旦解禁，套现意愿尤其强烈。

宏信证券高级副总裁余洋指出，一般来说上市公司股东在首发前取得的股份成本极低，甚至可以忽略不计，一旦解禁就会有较为强烈的减持套现意愿。

不过，在减持新规的约束下，减持受到了很大的限制。一般而言，股东的直接减持会给上市公司股价带来负面影响，而借道ETF减持则可以有效缓解对公司股价的负面影响。

这也成为三七互娱、中兴通讯等公司股东选择这一方式减持的一大原因。

随着年初两则案例，不少投资者认为可能这种模式会被其他上市公司所效仿，成为一种主流的减持模式。

对此，一位私募人士则有不同的看法，他指出，借道ETF减持不会成为常态，一则ETF一般更多的是上证50EFT、沪深300ETF等，所包含的标的范围有限；再者这一模式只有在ETF基金的认购期可以实现转换，所以很难普及。

减持至员工持股计划

2017年5月发布的减持规定中，明确规定大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续九十个自然日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的百分之二。交易的受让方在受让后六个月内，不得转让其受让的股份。

正是这6个月的锁定期，使得上市公司股东通过大宗交易减持变得困难重重。

一位从事大宗交易工作的人士告诉界面新闻记者，以前没有6个月的锁定期限制，很多专门做大宗交易的都是在受让股份以后不久便转手卖出，虽然期间可能公司股价也有波动，但由于大宗交易往往有一定的折价，所以风险并不大的情况下就“轻松把钱赚了”。而且可以腾出资金来继续下一波买卖。

但是有了6个月的锁定期以后，就完全变了，一则6个月的时间里上市公司股价可能发生很大的波动，即使有折价，受让方依然面临很大的风险；二则6个月间公司投入的资金将被锁定，极大降低了资金的利用效率。所以，很多公司都不愿接盘了。

有政策就有对策，于是便有股东决定减持给员工持股计划的玩法。

欣旺达（300207.SZ）去年12月7日公告控股股东、实际控制人王明旺当日通过深圳证券交易所大宗交易系统出售了其通过“互换10号”间接持有的欣旺达无限售条件流通股份1280万股，减持股份占公司总股本的0.83%。

而本次受让方为陕国投欣旺达员工持股集合资金信托计划（下称信托计划），这是公司的第一期员工持股计划，成交价格为每股8.73元（价格为当日收盘价的九五折计算）。

如此操作的也不只欣旺达，去年5月14日晚间，百川股份（002455.SZ）也公告，公司控股股东、实际控制人郑铁江以大宗交易方式减持1%的公司股份，减持均价为6.95元/股，受让方为公司员工持股计划专户，减持均价相当于当日收盘价的九三折。

而上述员工持股计划的锁定期均为12个月。

宏信证券高级副总裁余洋指出，在减持新规6个月的规定出来以后，九五折、九三折折价率在大宗交易市场并不算高的，大股东通过大宗交易的方式减持股份至员工持股计划，本质上是把以往由散户承担的抛压扔给了员工承担。

大道兴业投资黄华艳则认为，上市公司股东减持至员工持股计划某种程度上来说是“聪明之举”，如果真的将股份分到员工手里，一方面将实现大股东减持的目的，另一方面将提高员工的积极性，有利于公司发展。不过，这种减持也可能是“面上工作”，实际上大股东与员工签订有其他“协议”，这样的减持就不是很乐观了。

另外，针对于减持难减持成本高的现象，有些机构推出了为客户专门提供减持的专项服务，该项服务分为两种，一种是买入转售“减持”服务，一种是买入转售“增持”服务。

根据买入转售“减持”服务的内容，客户可以通过大宗交易把股票卖给证券机构，然后获得60%-70%的保证金，等证券机构通过其量化减持服务把股票都卖出后，再给客户结算剩下的资金。而买入转售“增持”服务，则是客户在二级市场买入股票，通过大宗交易的方式卖给证券机构，获得60%-70%的资金，实现杠杆增持并获得后期程序化减持的双重服务。

离婚分股，避免踩5%

的监管红线

在2017年的减持新规出来以后，不少上市公司股东的第一反应是“剥离持股5%以上股东”的身份，其中因离婚导致持股比例减至5%以下的举措尤为引人关注，并被市场普遍解读为“变相”的减持。

3月23日，益生股份（002458.SZ）公告称，公司控股股东、实际控制人曹积生和姜小鸿已办理协议离婚手续、解除婚姻关系，即日起解除一致行动关系。

面对这一消息，不少投资者的第一反应却是“离婚以后又可以加速减持了！”

之所以会有如此反应，与曹积生、姜小鸿此前连续减持套现不无关联。去年7月23日，益生股份公告称曹积生与一致行动人姜小鸿共计减持1012.13万股，占公司股份总数的3%。今年3月13日，曹积生减持了公司2.62％的股份。粗略估算，两次减持合计套现4.75亿元。

3月14日，曹积生宣布还要继续减持不超过3％的公司股份，减持原因是自身资金需求。不久，公司就公告两人解除婚姻关系。

除了益生股份以外，还有不少上市公司股东的离婚被质疑与减持相关。

去年12月20日，梅轮电梯（603321.SH）公告称，公司股东王铼根因离婚纠纷，将其持有的公司无限售条件流通股1309万股股转让给屠晓娟，转让的股份占公司总股本的4.26%。转让完成后，王铼根的持股比例由7.15%下降至2.89%。

同时，王铼根表示有计划在未来12个月内通过集中竞价、大宗交易方式继续减持其剩余股份。

此外，离婚减持最引人关注的案例无疑是赵薇哥哥的离婚案。2017年10月，赵健与陈蓉离婚，将其所持唐德影视3202.20万股中的六成股份划到了陈蓉名下，其持股比例由8.01%稀释至3.2%，陈蓉持有的唐德影视股份占比为4.81%股份。

当时就有分析认为，二人离婚疑似规避证监会减持新规，通过财产分割，两人股份降至5%的监管红线，便于之后减持套现。

去年9月27日，唐德影视公告赵健拟在3个月内减持约占公司总股本0.8%的股份；同年12月4日晚间，陈蓉也宣布拟在三个月内，以大宗交易方式减持公司股份不超过公司总股本的1.21%。两人减持的股份均为所持唐德影视股份的1/4。

虽然为了减持而离婚只是市场的猜测，但是参考近年来频现的“离婚买房”的社会现象，以及涉及案例的一系列巧合，不排除有股东“假离婚，真减持”的可能性。

减持新规的目的是规范上市公司股东减持行为，引导长期价值投资，虽然各种花式减持手法频出，但是相较于新规之前，还是有明显的改善。

针对近期上市公司减持公告频发的情况，世诚投资投研总监陈家琳表示这很正常，因为近期不少个股涨幅较大，长远来看已经有所高估。不必过于担忧，除非出现产业资本集中减持金额巨大的情况。

大道兴业投资黄华艳则认为目前市场依然是存量资金博弈为主导，股东减持不断的话对市场行情演绎伤害会很大，比如前期的网宿科技（300017.SZ）本来股价暴涨，但是受解禁和减持消息影响，其后股价大幅回调。

近年来，有很多的财务投资者股份解禁，其本身谋求的是限售期间的收益，一旦解禁，套现意愿强烈，二则，这部分财务投资者中部分有配资或者杠杆，在前期市场大跌后已经爆仓，交由银行接管。而这部分持股在股价拉高以后肯定会选择快速离场。

面对上市公司股东们未来还可能出现的减持新玩法，投资者还是需要谨慎识别，尽可能规避由此给公司股价带来的负面影响。

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