6月30日，中广核矿业发布公告，公司已与中国国有企业混合所有制改革基金有限公司（简称“混改基金”）为主的投资方完成定向增发交割。这也意味着自公司上市以来规模最大的一次市场权益融资（总融资额为8亿港元，净融资额为7.76亿港元）已经完全落地。

中广核矿业于去年11月26日与11家投资人签订股权融资协议，共计增发10亿股，其中除混改基金的部分已于3月完成交割。我们从公司了解到，此次融资涉及的认购人除了混改基金这样的国家级基金以外，还包括北美、香港等地知名投资机构及行业基金。

值得注意的是，此次定增领投方混改基金来头不小，该基金是继国风投基金、国调基金之后，又一个由国资委委托国有资本运营公司发起设立的国家级基金，总规模达2000亿元。该基金设立目的在于推进核心领域和核心技术的混合所有制改革，尤其对国家战略领域、竞争性领域、科技创新领域和产业链关键领域进行重点布局。

而能源无疑是当今世界各国政治经济博弈中最为核心的领域，也或是当下乃至未来十年资本市场中关注度最高的长期议题，这是此次中广核矿业与混改基金完成交割的重要时代背景。但是，市场对此关注度似乎不够，作为长期追踪能源领域的研究员，笔者认为，有必要借此机会，再次阐述中广核矿业如何受益于此以及其未来的成长逻辑。

一、碳中和带动核电产业上行，中广核矿业占据C位

要深刻理解以上问题，还是要从底层的能源层面出发才能做出完整的回答。

从2021年到如今愈演愈烈的全球性能源危机并没有得到根本解决，供给端的结构性困境以及全球能源低碳化发展的矛盾日益激烈，也即在碳中和的大势之下保证国家能源供给充足成为了每一个国家都必须直面的重大问题。

能够解决国家能源安全问题的核心在于，如何更充分地利用可再生能源。这是当下核电重新回到人们视野的根本原因。

核电以清洁、稳定、高效的独特属性，是当下唯一可能替代传统化石能源的基荷电源，以4%的装机量解决了全球10%的电力需求，是各国解决能源问题不可回避的一个选项。

对于我国来说，核电技术层面领先世界，去年底全球首座四代核电站落户山东已然充分说明了这一点，所剩的只是如何安全稳定地扩大核电的应用比例。

但目前来看，核电在我国能源结构的比例较低，装机口径占 2.24%，发电口径占比 4.86%，更远低于美国（19%）和欧盟（27%）。

2021年底，中国核电在运装机49.7 GWe。根据十四五规划，2025年，中国核电在运装机目标为70 GWe；中国核能行业协会预测，到2035年，这一数字将会达到150 GWe，这意味着未来十余年间行业整体将经历三倍的扩容。

而铀作为核电发展的最主要燃料，确保足够的铀供给是核电行业扩容的首要条件，更对保障我国核电发展和能源稳定供给都极具战略意义。

但由于自然条件限制，我国铀矿所处的地质条件复杂，且往往品位较低、埋藏较深、开采成本过高，对于进口依赖度较大。

在这样的背景下，作为亚洲唯一的纯铀上市公司，中广核矿业自然也就被赋予了更高的期待。目前，中广核矿业有3个在产铀矿、1个在建铀矿、1个待开发铀矿，分别位于哈萨克斯坦和加拿大，2021年总产量2574吨铀，目前在产矿山产能利用率仅80%，预计2024年恢复100%产能、2025年在建矿山实现达产后，总产能将达到3950吨铀/年。随着产能恢复，待开发铀矿的陆续投产，预计中广核矿业权益产量将逐步由2021年的812吨铀/年，上涨至1936吨铀/年，涨幅138%。

为满足国内核电发展需要，中广核矿业将择机收购更多优质铀矿，混改基金及其他专业机构投资者参与此次定向增发不仅意味着市场对行业前景和公司发展的认可，更极大地强化了公司的现金储备，更重要的是，自上而下地推动了核电产业的发展，对于中广核矿业这样极具稀缺性的上游标的创造了绝佳的市场环境，更有利于公司后续可持续高质量发展，提升了公司的想象空间。

二、高估值的底层逻辑：高成长性、高确定性

回到资本市场视角，有些投资者指出，中广核矿业作为资源类的周期股，其动态市盈率超过30倍，属于高估。但笔者认为，市场从来没有毫无根据的“高估”，看似过高的溢价背后往往有着基本的市场定价逻辑支撑。

一般来说，一家公司的估值不仅与过往业绩表现相关，更与未来能够持续释放的成长空间以及确定性呈现同向关系。

从2021年业绩来看，公司全年营收38.60亿港元，同比增长35%；净利润1.78亿港元，同比增长15%，基本与当前估值匹配。

但需要指出的是，本轮铀周期的启动主要是在2021年下半年表现出来，这让2021年的业绩并没有充分反应铀周期上行带来的利好，但这一点也为2022年的业绩增长奠定了一个良好的基础。

具体来看，中广核矿业的成长性可以从量价两方面得到支撑。在去年下半年装入奥公司后，公司今年权益产量将从去年的700多吨铀上升到今年的1200多吨，增速超过50%；价格方面，无论现货还是长期价格较之去年都有较大涨幅。从PEG的角度看，这不仅可以解释所谓的高估，甚至表明了当前估值没能充分反应出公司的成长性。

此外，随着行业基本面改变、金融机构入场采购、俄乌冲突等地缘政治事件的发生，天然铀价格呈上涨态势，且高位震荡将呈现常态化，且新产能的形成通常需要5-10年的时间。在背靠中广核集团以及自身极强的成本优势的情况下，中广核矿业后续单凭借产能的攀升亦可维持较高的增速。

另一个方面来看，根据上文描述的我国核电发展的规划测算，2025年我国需要1.4万吨天然铀，这一数字到2030年和2035年分别上涨到约2万吨和3万吨。这意味着，要保证我国天然铀的供应安全，中广核矿业也必须要去掌握更多的铀矿资源。这也是公司成长的确定性一个侧面印证。

再者，中广核矿业的商业模式来自于投资和贸易的双轮驱动，这两部分业务对冲可以平抑铀价波动对公司业绩的影响，在未来铀价长期处于高位震荡的预期下，随着公司产能不断提升，成长的确定性再次得到支撑。

三、结语

在碳中和的大浪潮下，核电未来十年的发展蓝图已成明牌，产业链整体面临着绝佳的发展机遇。而中广核矿业作为上游天然铀领域中极为稀缺又兼具高竞争壁垒的标的，对于每一个看好核电发展的投资者来说都是不容错过的研究样本。

站在当前全球加息周期中，权益市场往往会经历一轮深度回调，今年以来各主要指数的下跌正是印证了这一点，而这对于资源类的公司却是机会，尤其是类似中广核矿业这样兼具高成长性和高确定性的标的，随着后续业绩的逐步释放，成长路径得以证实，其所具备的真实价值终将被市场认可。

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