上市公司中国北车（601299）投资分析报告-中国北方机车车辆工业集团公司

上市公司中国北车（601299）投资分析报告

一、 公司简介

中国北车（601299）股份有限公司由中国北方机车车辆工业集团公司联合大同前进投资有限责任公司、中国诚通控股集团有限责任公司和中国华融资产管理公司于2008年6月26日共同发起设立。公司大股东为中国北方机车车辆工业集团，并继承了北车集团约90%的资产和业务。

中国北车主要经营：铁路机车车辆(含动车组)、城市轨道车辆、工程机械机电设备、电子设备及相关部件产品的研发、设计、制造、维修及服务和相关产品销售、技术服务、及设备租赁业务；进出口业务；与以上业务相关的实业投资；资产管理；信息咨询业务等，业务覆盖了全方位的轨道交通装备产品和服务，是国内产品系列最齐全、技术水平最先进、研发制造能力最强的轨道交通制造业领军企业，与中国南车并列为国内两大垄断寡头，是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。

图1 中国北车主营业务

二、宏观经济与产业分析

1.当前我国宏观经济状况

（可以从GDP近几年走势、CPI、PPI的走势等方面大致判断当前宏观经济态势。）

（下面的2、3部分属产业分析，大家主要结合产业分析几大方面进行分析，查找一下相关行业的发展预测等资料，也可自己结合国家宏观经济发展背景分析给相关行业提供的发展机会）

2.行业发展环境

公司所处的轨道交通装备制造业是国家重点扶持的装备制造业之一，具有广阔发展前景。国内外经济形势，为公司持续发展创造了良好的外部环境。

从国际环境看，经济全球化深入发展，世界科技创新孕育着重大突破并可能催生新兴产业形成发展。同时，科技创新为传统的铁路工业注入了新的活力，增强了发展的动力，全球铁路呈现出新的复兴，特别是高速铁路作为一种安全可靠、快捷舒适、运载量大、低碳环保的运输方式，成为世界铁路发展的重要趋势。欧洲铁路行业协会分析预测，到2015年全球轨道交通装备市场将保持年均3%的增长，年均容量将达1000多亿欧元，其中产品和服务收入各占50%。

图2 全国与未来中国高速铁路总里程比较（公里）

从国内环境看，国家"十二五"发展规划纲要确定把"改造提升制造业"和"发展战略性新兴产业"作为转型升级、提升产业竞争力的重要举措，而"轨道交通装备制造业"则是国家战略性新兴产业的重要行业之一。2011年全国铁路工作会议提出了铁路"十二五"期间的发展构想， 到2015年，全国铁路营业里程达到12万公里。 可以预见，在"十二五"期间，轨道交通装备制造产业将有良好的政策环境和巨大的发展空间。

图3 国内铁路固定资产投资

铁路建设的大发展，直接拉动机车车辆装备和大型养路机械的需求，高速动车组，大功率机车，大型养路机械，新型重载快捷货车等新技术装备将进入密集生产，密集运用的周期。2011年全路计划投用新造动车组293 组、新造和谐型机车1681 台、新造客车1500辆、新造货车25000辆，技术装备水平将实现大幅度跨越。从城轨方面看，我国城市轨道交通进入了一个快速发展期，目前已有北京等10个城市开通了34 条城市轨道交通线路，运营里程总长近1000公里，在线运营车辆将近8000 辆。预计到2015年，全国运营总里程约3500多公里，在线运营车辆将达到约25000 辆，"十二五"期间城轨车辆年均需求预计约3300 辆。巨大且可持续的市场需求，为公司的发展提供了难得的机遇。"十二五"期间，围绕"高速、重载、节能、环保"的技术方向以及落实"走出去"战略，中国北车在轨道交通装备领域将大有作为。

图4 铁路运输装备制造业利润波动

3.行业竞争状况

在轨道交通设备方面，中国北车在国内市场的主要竞争对手是南车。两集团业务领域相同，各自拥有自主开发、完整配套、设备先进、规模经营的轨道交通装备研发制造体系，轨道交通装备产品门类齐全，总体竞争实力相当。目前两集团国内市场占有率总和超过95%，双寡头的竞争格局稳定。经过近几年的发展，公司进一步巩固了内燃机车、货车、铁路客车和城轨地铁车辆的研发制造的优势，新形成了电力机车研发制造以及铁路大型工程机械等领域的比较优势，具备了350公里动车组独有的技术优势，主营业务的综合竞争力和市场潜力处于优势地位。

来自国外的竞争者主要包括庞巴迪、阿尔斯通、西门子、通用电气、川崎重工等轨道交通运输装备整车和零配件生产商。由于产业政策和技术准入壁垒的限制，目前国外轨道交通装备制造企业尚不能在国内独立开展整车生产业务，但借助中国加入 WTO 及铁路跨越式发展的契机，以上企业通过合资设厂、技术输出、联合体投标等方式已经进入并拓展了中国市场，成为了国内轨道交通装备市场重要的参与者。

表1 公司国内外主要竞争对手

三、公司分析

1.公司战略

中国北车以"接轨世界，牵引未来"使命，其宏伟的发展愿景是成为轨道交通装备行业世界级企业。未来主要战略构想是：开拓三大市场、实施四大战略、打造四大产业，实现"三步走"发展目标。开拓三大市场:即轨道交通市场、相关多元市场和国际市场。实施四大战略：即创新、整合、并购、国际化。打造四大产业：即轨道装备产业、机电装备产业、工程装备产业和现代服务产业。"三步走"发展目标：第一步，三年再造一个北车，到2011年实现销售收入700亿元；第二步，四年时间再翻一番，到2015年实现销售收入1400亿元；第三步，2020年前进入世界500强。

2.核心竞争力

（1）领先的国内市场地位。在中国铁路技术引进、国产化大功率交流传动机车的全部8 个产品中，公司占有5个。公司拥有中国最大的内燃机车生产、出口基地（大连机辆公司）和电力机车检修基地（太原装备公司）。截至 2009 年 6 月，引进先进技术联合设计生产的大功率机车累计签单量占中国铁路市场采购总量的 60.6%。公司动车组制造技术已成功进入高速领域，时速 300 公里的动车组产品将成为京沪高速的主力车型。截至 2009 年 6 月，公司动车组累计签单量的市场占有率达到 51.6%。其中时速 300-350 公里等级动车组的累计签单量市场占有率达到 50％。在时速 350 公里以上新一代动车组领域，公司下属唐山客车公司、长客股份公司与北京铁路局于 2009 年 3 月签署了 100 列（16 辆编组）新一代高速动车组采购合同，价值总额达 392 亿元。公司货车年生产能力 1.98 万辆，市场占有率超过国内主要竞争对手。公司城轨地铁车辆产品设计水平已迈入世界先进水平行列。截至 2009 年 6 月，全国 10 个城市已开通了城轨，在用车辆 4000 多辆，公司制造的城轨地铁车辆占当时国内在用城轨地铁车辆总数的50%以上，在各城轨地铁制造厂家中位居第一。2008 年 12 月，公司获得了 10 列共计 80 辆香港地铁的销售合同。该合同的签订，标志着国内企业首次进入国际高端城轨地铁车辆市场。

图6 中国北车各类产品市场份额

工程机械装备方面，公司在铁路起重机械新造市场上具有明显优势，市场占有率在 2006-2008 年中一直保持着稳步上升的趋势，2008 年的市场份额达到78.4%。在该业务板块内，公司面临的主要国内外竞争对手是武桥重工集团股份有限公司、德国 Kirow 和 Gottwald 公司。

机电产品方面，公司在国内风电设备市场领域处于领跑地位。2008 年共销售风力发电机 1953 台，占当年销售的国产风力发电机装机总容量的 56%。风电设备市场正处于蓬勃发展阶段，公司面临的国内主要竞争对手包括大连天元电机、兰州电机、株洲南车电机股份有限公司等。

（2）强大的业务拓展能力。在路外市场方面，公司的主要路外客户为合资铁路、地方铁路、城轨交通运营商、港口或大型工矿企业。近年来各地方铁路和大型工矿、港口、能源企业（如大秦铁路、中国神华、中国石油、中国石化等）采购量逐年增长，其采购量占本公司销售收入比率也逐年增长。机车路外销售量由 2003 年 109 台上升到 2008年的 290 台，增幅超过 166%。货车路外销售量由 2004 年 3466 辆上升到 2008年的 7027 辆，增幅超过 103%。公司还积极参与国际竞争，不仅拓展了哈萨克斯坦、伊朗等中西亚市场，而且向发达国家和地区市场批量出口了具有较高技术含量的客车、货车和城轨地铁车辆。公司产品出口的国家和地区已经从 2000 年的 20 多个增长到 2009 年的50 多个，遍及北美、南美、东南亚以及澳大利亚等地。近几年公司国外市场签约额迅速增长，2006 年为 6.01 亿美元，到 2008 年已经迅速上升至 11.09 亿美元

（3）领先的技术优势和研发能力。公司拥有电力牵引、客车、货车和客车电气四个研发中心，机车和车辆两个专业研究所以及六个国家认定的企业技术中心，企业技术中心的数量居行业之首。在主持行业标准的起草方面也具有明显的优势，公司正在主持能够代表中国铁路未来客货牵引产品先进水平的高速动车组、大功率交流传动电力机车及其牵引电动机等3个行业重要技术标准体系的研究。公司还获得了国家科技进步奖特等奖 1 项，一等奖 2 项，二等奖 3 项，居行业领先；2007 年被国务院国资委授予"科技创新特别奖"，为行业独有，仅 15家中央企业获此荣誉。

3.经营风险

（1）公司所处的轨道交通装备制造业受到国家产业政策和行业规划影响较大，鉴于未来的产业政策或行业规划的可变性，将可能导致公司的市场环境和发展空间出现变化，给公司经营带来风险。

（2）随着行业准入的进一步放开，公司与国内外领先的轨道交通装备制造商的竞争日益激烈，如果公司不能有效应对竞争，将可能导致利润率水平的降低和市场占有率的下滑。

（3）钢材、铝材和铜等原材料占成本比重较大，原材料价格的大幅波动对公司业绩影响较大。

（4）客户主要集中为铁道部，行业内还有不相上下的竞争对手中国南车，公司议价能力有一定不足，未来恐会对公司订单、盈利能力产生不利影响。

4、

财务分析（证券行情软件中按F10里面有相关资料和数据，比如判断一下公司净资产收益率的变动主要是因为哪个或哪些因素导致的）

1.偿债能力

2009年总资产为633.41亿元，比上年同期增长53.19%；负债417.1亿元，比上年同期增长22.57%。2010年总资产771.62亿元，比上年同期增长21.82%；负债530.27亿元，比上年同期增长27.13%。其中2009年末流动资产为439.72亿元，占总资产的69.4%；2010年末流动资产为513.69亿元，占总资产的66.57%。

2010年度总资产中流动资所占比重虽然超过50%，但现金比率只占0.11，流动比率1.03小于1.5，而速动比率只有0.54小于1，可以看出在不考虑存货的因素下，资产的变现能力相对较差，短期偿债能力一般。

2.盈利能力

2008年度营业收入为347.11亿元，净利润为11.31亿元，净资产收益率为16.58%，总资产收益率为2%，营业收入毛利率为15%，营业净利率为3.26%。2009年，公司实现营业收入405.16亿元，比上年同期增长16.7%；实现营业利润13.16亿元， 比上年同期增长16.36%；净资产收益率为6%，总资产收益率为2%，营业收入毛利率为13%，营业净利率为3.25%。2010年度营业收入为621.84亿元，比上年同期增长53.48%；净利润为19.09亿元，比上年同期增长45.07%；净资产收益率为8%，总资产收益率为2%，营业收入毛利率为13%，营业净利率为3.07%。

图7 中国北车净利润变化

营业净利率反映了每1元销售收入带来的净利润，表示销售收入的收益水平，可以看出在每年营业收入高速增长的同时，营业净利率有缓慢下降的趋势，这表明资本的收益率在下降，每一元销售收入的净利润在减少。其中2008年度的销售费用为5.99亿元，管理费用为27.75亿元。2009年度的销售费用为5.78亿元，比上年同期下降3.5%；管理费用为32.66亿元，比上年同期增加17.69%。2010年度的销售费用为11.09亿元，比上年同期增长91.87%；管理费用为46.18亿元，比上年同期增长41.4%。通过对营业净利润的细节分析可以看出，2010年的销售费用与管理费用的增长幅度大大超过了营业收入的增长幅度。管理费用与销售费用的过高通常是由于管理不善等原因造成，应加强管理费用和销售费用的审计监督。

总体分析：

由于该企业在所属行业处于垄断地位，所以拥有稳定的营业收入。但正因为所处地位比较安定，可能由于管理不善造成不必要的经营损失，应重点加强管理制度的完善提高经营效果，盈利能力有待提升。

3.发展能力

2008年度主营业务收入增长率为32%，净利润增长率为52%。2009年度主营业务收入增长率为17%，净利润增长率为16%。2010年度主营业务收入增长率为53%，净利润增长率为9%。其中2009年度总资产增长率为53%，每股收益增长率为-19%；2010年度总资产增长率为22%，每股收益增长率45%。

可以看出：

从2008年至2010年中国北车的主营业务收入每年都在递增，但净利润增长率呈现下降趋势，其中2009年的总资产增长率大幅度提升而每股收益率却呈现负增长。主要原因为受国际金融危机的影响，2009 年我国货运需求低迷，铁道部1-5 月未进行货车招标活动，致使公司2009 年上半年货车业务量明显下降。即使在大规模扩大总资产也仍然无法拉动每股收益。

图8 中国北车主营业务收入增长率

4.投资收益

2008每股收益0.2元，每股净资产为1.18元，每股经营现金净流量为0.64元。2009每股收益0.16元，比上年同期下降20%；每股净资产为2.54元，比上年同期增长115.3%；每股经营现金净流量为0.11元，比上年同期下降82.81%。2010每股收益0.23元，比上年同期增长43.74%；每股净资产为2.76，比上年同期增长8.67%；每股经营现金净流量为0.11元与上年同期持平。

图9 中国北车投资收益变化

每股收益反映了普通股的获利水平，由此可见中国北车的每股收益基本维持在每股0.2元的水平线上。而每股净资产反应的则是历史成本下的股东收益情况，但是由于该数据是以历史成本为计量所以并不全面客观的反应了现实情况下的股东收益。而每股经营现金净流量则反应了公司真实的现金流通情况，由于主营业务收入增长，净利润增长而每股经营现金净流量保持不变，说明企业的现金流量不足。

五、投资分析与建议

（这个部分大家可以自由发挥，有理有据就行，不必参考下面的格式。）

可结合：

1、常用的几种技术方法：比如K线组合、趋势线走势、移动平均线等，判断该公司股票当前是否存在短期投资机会、中期投资机会。

2、在上述技术分析方法的基础上，同时再结合前面公司的基本面情况判断是否值得投资

中国北车是国内铁路装备制造业的龙头企业，拥有全资及控股子公司23家，2008年总资产455.9亿，销售规模347亿。公司技术领先，研发实力雄厚，业务覆盖完整的轨道交通装备产品线，在各个领域都拥有领先的市场地位。2008年招商证券分析师预计中国北车2009年-2010年EPS预测为0.14和0.24元，认为中国北车上市合理定价在6.50-7.20元，参考公司所属行业在A股上市的公司估值情况，认为公司的合理价格区间为5.88-6.72元，对应2009年的动态PE为28-32倍。笔者认为，中国北车投资前景良好，即使由于国际金融危机的影响2009年-2010年每股收益的仍达到为0.16元和0.23元，基本上符合了两家证券分析师的预测区间。

订单充足提供有力支撑，公司业绩持续高增长，公司经营情况基本正常，收入和利润均持续增长。从目前来看，铁路建设已获政府信用支持，资金情况有望得到一定程度缓解。从铁路投资结构来看，未来随着征地、拆迁、轨道、桥梁、隧道等高投入环节的逐渐完成，车辆采购的投资占比将会逐渐提升。因此对行业以及公司的总体判断是:短期节奏放缓，长期方向好。盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年每股收益为0.32元、0.41元和0.52元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和10倍。认为尽管我国铁路建设短期内受突发事件以及资金短缺影响，而在发展方式和进度上仍面临较大的不确定性，但公司作为行业龙头企业，长期的发展前景看好，因此推荐公司"持有"的投资评级。

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