金融界网站讯

把一件事情做到极致，胜过你把一万件事做的平庸，用这句话来形容蓝帆医疗（002382.SZ）最合适不过了。

很多投资者一看名字以为是个医疗器械公司，其实不然，蓝帆医疗主要从事一次性PVC手套的研发、生产和销售，也就是我们在医院里面常见的医生戴的那种一次性手套。也正是这个看似不起眼的小行业，蓝帆医疗把它做到了全球第一，成为了“隐形行业”里的冠军企业。

[顾名思义大部分“隐形行业”冠军企业公众知名度相对较低或并不是主流产品，很多这类企业的产品都是不易受人觉察的或者看不见的，只是用在生产最终消费品的制造流程当中，或者只是某种消费品的部件或原料。

赫尔曼·西蒙（HermannSimon）是德国著名的管理学思想家，“隐形冠军”之父、是世界极负盛名的管理大师，出生于德国，在波恩和科隆大学攻读经济学和企业管理专业，1976年获波恩大学博士学位。全球最负盛名的中小企业管理专家之一。《隐形冠军》一书作者，“隐形冠军”概念首创者。]

分析隐形冠军的成功之路，最核心的莫过于一点：专注。蓝帆医疗位于山东省淄博市，是能够高比例持续稳定生产医疗级手套的极少数企业之一，其产品的医疗级品率已超过90％，远高于行业平均水平。公司年报显示，2016年营业收入12.88亿元，净利润1.81亿元。公司全年卖出PVC手套152.78亿支，占营业收入比例高达99.16％，平均算下来，一支手套的售价才8分钱。

2010年4月，蓝帆医疗登陆深圳中小板，彼时公司名称尚为“蓝帆股份”。发行价格：35.00元，发行市盈率高达47.03倍，募资总额7亿元。2014年7月25日，公司证券简称由“蓝帆股份”变更为“蓝帆医疗”。

公司的商业模式非常简单和清晰，就是生产和销售一次性手套。或许是别人不屑做，毕竟一只手套的售价只有8分钱。但也因为如此，国内不会有多少竞争者盯上这块市场。（笔者注：公司在国内的主要竞争对手有石家庄鸿锐集团、中红普林集团和英科医疗。）但蓝帆医疗在这个默默无闻的行业里面做到了持之以恒、坚持到底，甚至是有些偏执。

公开数据显示，公司的PVC手套在国际市场上同类产品的占有率为22％，产能和市场占有率均为全球第一。

公司的产品90％以上出口，主要销往美国、欧洲、日本等国家和地区，主要是由于国外在医疗、防护等方面有严格的规范，PVC手套国外市场的需求量较大且较稳定。由此可见，在市场分工越来越细化的今天，做到小行业里的巨人，或许是中小企业达到优秀彼岸的必由之路。

从行业前景来看，一次性手套主要分为乳胶手套、丁腈手套和PVC手套。根据马来西亚的统计数据，丁腈手套和乳胶手套2016年的全球需求量在2122亿支。目前公司的主要产品是PVC手套。该行业当前处于成熟期，目前没有替代产品，

未来的竞争将主要集中在各个细分品种之间份额的此消彼长。

在美国、欧洲和日本等高端市场，丁腈手套正逐步替代部分乳胶手套和PVC手套。对此，公司已早有布局。国泰君安调研报告显示，公司的丁腈手套项目建设总周期初步确定为2年，分两期建设，其中一期年产丁腈手套20亿支，预计2017年6月投入试运行；二期年产丁腈手套40亿支，预计2018年6月投入试运行。丁腈手套与PVC手套和乳胶手套的应用领域部分有重叠，但对比PVC手套而言，丁腈手套的毛利较高。

此外，笔者注意到，近几年蓝帆医疗的净利润一直在上升，一季度单季净利润已接近2015年三季度的高点。销售毛利率从2014年的15.62％升至今年一季度的31.08％，主要是由于原材料价格的下跌以及人民币对美元贬值产生的汇兑收益。国际油价长期徘回在50美元的低位，极大的提升了行业的景气周期。另外，公司90％以上的产品都出口海外，受益人民币贬值，汇兑收益将增厚公司的业绩弹性。

公司和行业都还不错，那究竟有没有投资价值呢？截至6月23日收盘，蓝帆医疗的动态市盈率27.7倍，市净率8.92倍。从估值的角度来看，蓝帆医疗现在的股价不能说低估，但由于没有多少概念和题材，市场关注度比较低，没有被炒作过，所以没有享受估值的溢价。

从公司前十大股东情况来看，两只社保基金从2016年入驻后就一直持有，在2016年四季度和今年一季度均小幅增持。从筹码集中度来看，股东户数基本稳定，筹码集中度很高。

股东、高管等内部人士作为最了解公司的人，他们对股票的操作对投资者来说很有指导意义。值得注意的是，最近一年公司多位高管连续减持，减持均价主要集中在12.8—13.7元之间，对应公司市值63-67亿元。此后的市场走势高度配合了高管的减持行为，2016年4月13日、2016年10月31日、2017年4月28日，公司股价分别在13.66元、13.72元和13.45见顶回落。当前蓝帆医疗市值57.79亿，距离高管减持价格只有15％的上涨空间，公司目前的市值边际安全不足，希望长期投资者介入还需谨慎。但公司业绩长期保持稳定，估值下杀的空间相对比较小。

（图片来源：深圳证券交易所）

（作者：金融界网站研究员 王爽）

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