作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

股票市场中上市公司的总市值，就是总股本乘以每股价格，所得到的几亿、几十亿、甚至百亿、千亿、万亿的市场估值，通常代表投资者对公司未来成长规模、盈利能力和经营预期的一个认可程度。

所以，那些股票价格持续上涨的公司，其总市值所代表的市场估值水平大幅提高，是应该可以让公司经营业绩和规模的持续向好和扩大，来做支撑并获得投资者持续认可和追捧的。而那些股票价格由历史高点持续下跌，甚至腰斩，逼近退市的股票，其总市值所代表的市场估值水平的大幅下跌，也会因公司经营业绩的持续下滑而得到验证。

那什么样的公司估值才能算得上是理性估值，是合理估值呢？

通常情况下，我们会用同行业的公司规模、盈利能力、净资产收益率等来综合对比衡量。而市盈率和市净率是一些分析人士常用的综合性指标，但因为各行业的评判标准不同，上市公司的实际运营发展和计划也有差异，因此市盈率和市净率这类指标是相对滞后的，并且在一些更为成熟和具有业务垄断类企业上，做估值对比更好。而在一些科技创新类企业，或同等规模和盈利水平的跨行业企业之间，这类指标的实际指导意义往往效果不够，或者滞后明显。

因此，对公司的理性估值不是一个或几个技术指标就可以得出较为准确的评估结果的，更多的是要综合性考虑对公司所处行业、地区、客户群体、盈利水平、未来发展计划、可能出现的不利竞争等多方面因素。同时，也要考虑对公司估值的公允性，毕竟在股票市场上通过股票价格对上市公司做出较为合理的价值评估，是需要股票可以被更多，更广泛的投资者共同“投票”的。

我们以中国两家在国际市场都被公认为最具发展潜力的大公司为例，即阿里巴巴和腾讯控股。

截至10月末，阿里巴巴的股票市值已经高达4760亿美元，约合人民币3.2万亿。这可是在美国的纳斯达克市场，因此它的估值是国际市场公认的价格水平。腾讯控股的股票市值钱高达3.4万亿港币，约合2.9万亿人民币。港交所也是被公认的国际股票交易市场，对全球各国投资者都开放，因此3.4万亿港币的市值也是较为公允的。

而在中国A股中，截至10月末，中国石油的市值才1.54万亿人民币，工商银行才2.17万亿人民币，如果用香港H股的价格来计算中国石油、工商银行的话，那他们的市值还会更低一些。

他们真的没有可比性吗？还是对比来看，此时中国A股中的优质上市公司，市场估值水平太过“谦虚”了呢？

以这四家公司的相同点来看，其公司的客户群体和盈利来源，主要还是中国市场的广大消费者。公司的营业范围、盈利能力，所创造的净利润水平也基本相当，甚至工商银行一家就是其它几家的总和。因此，其理性的估值水平应该基本相当。

然而，阿里和腾讯，与中石油和工行的估值水平相差甚大，主要还是投资者对公司未来发展前景的评估上出现分歧。因为相比全球化而言，阿里做的要更好，腾讯也在努力扩张海外客户群体，他们的营业收入和净利润中，海外收入的占比要正在明显提高，这是成为世界级公司的潜质所在。而中石油和工行虽然也有海外业的较大占比，但扩张的速度和实际的经营盈利能力，并没有太明显的改观，这就造成投资者对A股两大中国企业的理性估计水平偏低。

从欧美日等成熟资本市场来看，优秀的公司多是世界级的大公司。而成为世界级大公司的标准，就是其营业收入的40%以上，都来自本国以外地区。如此比较，即使是阿里和腾讯，也还需要在国际化上做出更多的努力。

另一个造成A股公司的估值还不够理性的原因，是我们的股票市场不够开放，股票市场的主要参与群体是国内投资者和机构，并没有足够充分的获得国际投资者们的“场内竞价”。

A市场中不缺乏优质的公司，在这一轮股票上涨过程中，我们发现以茅台为代表的绩优蓝筹股，更多的是受到QFII、沪深港通资金等海外资金的集中追捧。正是因为有了海外资金的参与，这让中国这些优质公司股票价格更为公允，估值水平更靠近国际化，也更为合理。

股票估值水平的合理性，并不是股价下跌了就估值更合理，而是要看公司的实际经营水平和盈利能力。对那些即使涨幅已经较大，但公司的实际经营状况和未来发展预期良好的公司，不能简单的用股价泡沫来评判。同样，那些经营不善，甚至存在隐瞒和欺骗，亏损等负面因素的公司，即使其股票价格下跌了，其市场估值水平也未必是理性的，合理的。

对比中国企业的公司股票估值，海外资本市场上市的公司和A上市公司的实际市场评估水平存在较大差异，这表明A股市场的股票估值水平相对较低一些，受2015年股票市场下跌和中国政府宏观管理限制的影响，市场投资情绪较为谨慎，与国际资本市场相比还不够“理性”。因此我们认为未来A股中的优质上市公司还有估值水平上行的空间，特加是MSCI指数正式纳入A股股票之后。

文/三尺寒

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